新疆众和
公司是国内最早从事铝电子新材料研制的企业之一，拥有全球最大的高纯铝生产基地。公司主要产品包括：高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料，目前拥有电解铝年产能18万吨，高纯铝年产能约5.5万吨（国内/全球市占率40%/25%；三层高纯铝国内/全球市占率80%/39%），电子铝箔年产能3.5万吨，电极箔（化成箔）年产能2300万平方米。
核心投资逻辑：（1）新能源助推电容器需求反转，募投项目助力电极箔价量齐升；（2）高纯铝业务募投项目增厚营收，公司作为国内超高纯5N5铝坯唯一供应商，有望受益铝靶材进口替代；（3）募投的高强高韧铝锻坯件项目将受益航空航天需求放量，项目的高毛利为公司带来高业绩弹性。
核心假设：（1）公司2019年募投电极箔项目有望在2021年放量、2022年达产，并受益下游新能源等需求拉动量价齐升；（2）公司2021年募投项目有望分别于2022年上半年和下半年达产，为公司带来业绩增量。（3）公司各项业务毛利率水平维持平稳，公司期间费用将持续改善。
我们预计公司2021-2023年营收分别为72.03亿元、88.57亿元、93.51亿元，同比分别增长26%、23%、5.6%；归母净利润分别为7.41亿元、10.19亿元、11.88亿元，同比分别增长111.2%、37.4%、16.0%、
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1）毛利贡献：电极箔、铝制品和合金产品毛利润占比大幅提升。电极箔毛利占比32.2%（同比+4.3pct）、铝制品14.5%（同比+4.8pct）、合金产品16.3%（同比+9.2pct），背后反应了电极箔和高端铝制品正在放量，我们认为公司电极箔等产品涨价效应将在H2显现；2）量：为满足下游旺盛需求，公司通过技改提升现有产线生产能力，电极箔、电子铝箔、合金产品销售量分别为1316.95万平方米、0.98万吨、3.74万吨，销售量同比分别增长113.14%、18.44%、55.94%。随着2019年非公开发行项目持续建设放量，我们预计放量带来的业绩弹性将在2021年H2更加显著；3）结构：高端产品研发及销售取得进展，公司完成5G电容器产品开发，在航空航天、平面显示器及半导体芯片产品的研发及市场销售取得成效，并且将在未来一年中放量。
中国电子级高端铝材的综合供应商，持续扩产受益新能源、半导体及航空航天发展机遇。1）公司拥有全球最大高纯铝生产基地，一次高纯铝年产能18万吨，高纯铝产能5.5-6万吨，电子铝箔年产能3.5万吨，化成箔年产能2300万平方米；2）公司2019年非公开发行项目扩产1500万平米化成箔预计将于2022H2完全投产，将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求放量；3）公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。
核心逻辑：新兴领域助推电极箔量价齐升、铝靶材受益进口替代、高强高韧产品受益航空航天需求放量。我们调整公司2021-2023年归母净利润预测为7.23、10.28和12.08亿元，
------------------------------------------------------------------------------------发布限制性股票与期权激励计划，彰显管理层信心。公司拟向激励对象授予股票7500万股，占公司总股本的5.66%。其中首次授予限制性股票数量为2225万股，股票期权4459万份，预留限制性股票数量为275万股，股票期权541万份，限制性股票授予价格为5.05元/股，股票期权的行权价格为10.09元/份，激励对象总人数为340人，占公司员工总人数的12.7%，覆盖范围广。
本次激励计划的考核年度为2021-2023年，归母净利润须分别为2020年的200%、220%和240%，测算得到2021-2023年公司净利润须分别达到7.02亿元、7.72亿元和8.43亿元。2021H1公司归母净利润为3.22亿元，在公司2021年业绩考核条件下，我们认为公司2021年下半年业绩加速释放、甚至超预期的确定性较强。同时在未来随着电极箔产能的逐步投产爬坡、募投项目的逐步达产，公司2022-2023年业绩有望高增。
-公司拥有全球最大高纯铝生产基地，一次高纯铝年产能18万吨，高纯铝产能5.5-6万吨，电子铝箔年产能3.5万吨，化成箔年产能2300万平方米。截至9月10日沪铝收盘价已涨至23240元/吨，刷新2006年以来新高，年初至今收盘均价18255元/吨，同比上涨4789元/吨。公司上游拥有自备电厂，用于配套下游电解铝生产，成本相对稳定，铝价上涨将抬升公司整体盈利水平。公司电极箔扩产1500万平项目于今年上半年部分达产、将于2022H2完全投产，且高端产品研发及销售取得进展，公司完成5G电容器产品开发，同时将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求放量电极箔产品价格有望同比上涨，电极箔业务有望迎来量价齐升，公司下半年业绩有望持续同、环比大幅增长。
公司参股天池能源将受益于煤炭、发电业务持续向好，同时新建的准东100万吨/年高纯硅项目已经环评公示，未来有望迎来更大发展空间，增厚公司投资收益。
背靠特变电工，追加关联交易额度，参股天池能源增厚投资收益。公司控股股东为特变电工，公司向大股东采购动力煤、工业硅、化工原料等产品，保障了原料供应；同时特变电工向公司采购铝合金、铝制品等产品。原关联交易额度为6.8亿元，特变电工将追加额度1.2亿元，公司将追加交易额度3000万元，背靠特变电工将有利支持公司发展。同时公司参股特变电工旗下子公司天池能源，受益于今年煤炭价格大幅上行，前三季度公司投资收益2.4亿元，同比大幅增长112.4%，将显著增厚公司业绩。
铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开。下游电容器厂商已在10月开启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价15-20%，江海股份提价10%，电容器行业平均涨价幅度在10-20%。铝电解电容器调价将有利于电极箔价格传导，未来涨价空间或将打开。同时电极箔（化成箔）作为铝电解电容器成本占比最高的原材料，受益于新兴领域需求大幅增长，未来仍将持续处于供不应求的局面，本轮涨价将不同以往，或将更有持续性。