消费医疗2021年：集采避风港，可望不可即（下篇）
冠脉支架集采对产品创新无视，仿制药集采把没过一致性评价的也放进来。
逃离集采，去哪里呢？
消费医疗和CXO成为避风港，但是已经挤爆了。
人多的地方不要去，这句谚语多数时候是对的。
高估值和若隐若现的忧思，把避风港和黑压压的逃难者分隔开来。
药房，盛衰是否瞬息之间更替
药房股以前是低调的防御型资产，净利率低于10%，现在却越来越香，今年波澜状况的医药牛市见顶之后，药房股从8月15日开始补涨，至今坚挺。
药房股给人一种“时来天地皆同力”的感觉。
1、消费属性，A股一向给予消费股最大的善待，至少可以做到稳。
2、享受爱尔眼科式的外延扩张红利，行业集中度提升，小药店加速出局。与日本、美国相比，我国医药零售市场的集中度、连锁率至少还有50%的提升空间。
3、医院处分外流带来增量空间。2019年公立医院终端市场份额最大，占比为 66.6%，零售药店终端市场份额占比仅为23.4%，未来药品销售预计逐步流向院外市场。
4、慢病管理打开药店增长天花板，调研表明某药房对慢性病人进行深度维护一年之后的数据显示，人均消费由270元上升到1700元。
但股价是否已包含了美好的愿景，益丰药房、大参林PE高达五六十倍。
网络销售处方药拟有条件放开，加上电商平台烧钱补贴的助攻，线下连锁药店的壁垒是否会边际松动。
在互联网时代，我们已经见惯盛衰在瞬息之间更替，只有低估迭代和变化的，没有什么不可能的。
永辉超市三季报显示，在门店数量同比新增近150家情况下，单季营收反降0.95%，终结了上市10年来季度同比持续正增长的纪录。
对永辉造成冲击的，就是社区团购，在手机上拼单，第二天下班经过小区门口拿菜，不用步行几里路去大型超市。
赴港上市的京东健康，占据医药零售15%以上份额，还可提供在线问诊、处方续签、慢性病管理以及家庭医生服务，是不是把药房的事都干了？京东大药房采用传统线下药房模式，收入已超过一心堂、老百姓、大参林和益丰大药房四家之和，仅用3年，成为全国规模最大的医药零售渠道。
京东健康拥有11个药品仓库和超过230个其他仓库，超过9000家第三方服务商，覆盖超过200个城市，7×24小时线上卖药问诊，提供当日达、次日达，甚至处方药最快30分钟送达。
线下药房是不是有一丝寒意。
ICL，奇妙复杂的物种
ICL（第三方医学实验室）是一个奇妙复杂的物种。
属于医疗器械体外诊断产业链，又是医疗服务连锁，因为检测项目自费，也可划归消费医疗，受益于消费升级。
遍布全国的医学实验室是国家层面的公共卫生基础设施，可以衍生多种应用场景和盈利可能，比如医疗大数据与AI的结合，生意模式长久且持续进化。ICL行业寡头垄断格局已形成，金域医学、迪安诊断合计占据50%以上的市场，其中金域医学市占率超过34%，遥遥领先国内同行，格局固化，几乎没有被重构的可能。
ICL远离集采，并且是稀有的医改政策受益股之一。明年DRGs按病种付费落地后，检验科将成为医院的成本端而非利润端，过度检查可能被抑制。医院有动力将检验业务外包给第三方，将极大促进独立医学实验室的发展，利于省级实验室和合作共建项目产能利用率提升，人工、配送边际成本下降，全国性ICL龙头将受益。
海外医保控费下DRGs成为第三方医学实验室最大的风口，行业集中度不断提升。LabCorp和Quest两大ICL龙头合计占据美国独立医学实验室市场份额超过六成，营收规模在百亿美元，金域医学和迪安诊断是否会重演这一幕？
前面说了ICL可以衍生多种应用场景：
食品卫生检测、临床试验研究（CRO）、司法鉴定、健康体检、高端无创产前检测、精准医学、病原学诊断。
金域医学长期积累了医学检验病理大样本、大数据，正进军人工智能病理辅助诊断技术产业，联合华为共同研发病理诊断图像人工智能辅助诊断系统，全力推动精准病理诊断及检测领域向智能化方向发展。
这个赛道如此完美，那为什么金域医学却8连跌，至今与迪安诊断一起趴在地上？
补充一段私募研究员对ICL的负面评价，以保持清醒——
站在当前这个时点看，医学检验行业和基因测序行业面对的成长压力、盈利压力、估值压力均较大，考虑到行业当前普遍估值较高，需要当心业绩和估值出现戴维斯双杀的风险。
相信爱尔、通策的确定性，却抱怨没跌到合理估值。金域、迪安够便宜了，又开始怀疑成长性。对于凡人来说，这就是投资之难吧。
CXO，欢乐与泡沫同行
明年国内创新药泡沫将破未破。
但那一天终会到来，也许就是生物类似药集采（单抗）之日，估计在2022年。
未上市、新上市的Biotech密密麻麻一片生物类似药管线，假如集采杀到成本价附近，就是对同质化最后一击。Biotech不是看不到盈利曙光的问题，而是估值体系崩溃了。
CXO远离集采，但不是没有牵连，反射弧比较长而已。
未雨绸缪，先排出一个鄙视链，以消减泡沫冲击波。
在CXO标的选择上，CRO不如CDMO，国内收入占比高不如海外收入占比高，投资收益占比高不如主业收入占比高。
海外收入占比分别为，凯莱英89%，康龙化成87%，药明康德77%，药石科技70%，药明生物48%，泰格医药43%，昭衍新药7%。
投资Biotech收益较高的有泰格医药、药明康德、维亚生物。
由此，部分CXO业绩受到国内创新药景气度的较大影响，明年需要密切关注以下风向标：
Biotech一级市场融资的情况
Biotech新股上市数量和破发情况
烧钱大户百济神州上科创板是否顺利
生物类似药是否会大幅杀价
12月初，医保谈判结果将公布，如果PD-1出现雪崩式降价，创新药价格体系将重构，会提前挤泡沫，一大堆初创药企的想象空间和生存空间陡然逼仄。
明年国内创新药泡沫还不会破灭，加上海外收入支撑和前沿领域布局，大部分CXO将持续高增长，根据弗若斯特沙利文，预计到2023年中国CRO市场规模将增至191亿美元，从2018年至2023 年期间的CAGR为28.3%。
CXO是资本+工程师红利，国内在临床前研究及临床研究各阶段研发费用仅为发达国家的 30%-60%，对于跨国药企而言有较强吸引力。那么CXO行业向中国集中，并且涌现几个世界级巨头也是情理之中。
CXO最看好药明生物，将先于恒瑞医药，成为中国第一家世界级生物科技企业，并且5年内成为生物药CDMO全球第一。
全球7个生物药中就有1个是在药明生物孵化的，前瞻性打造双抗和抗体偶联药物平台，还在疫情前布局了疫苗平台。
拥有逾20个新冠病毒项目(赢得全球新冠病毒新药临床试验项目超过80%)，估计来自新冠病毒项目的未完成服务订单或可达到10亿美元。
药明生物各生产基地直到明年四季度都全部满产！
2021及2022年的增长指引由逾40%增至逾50%。
药明生物在中国、爱尔兰、美国、德国和新加坡布局生物制药生产基地，提供全球双厂生产，在中国能做的一套，在海外也能做，这样可能帮客户很好分散风险。
药明生物是目前全球唯一全产业链（CRO+CMO）生物药CDMO，瑞士龙沙、韩国三星生物都没有做前端的药物发现，药明生物有将近3000人科学家团队撑起CRO，药物发现阶段可以像漏斗一样不断给临床阶段及CMO导流。
龙沙净利率只有12%-13%，药明生物2019年净利率是25%，今年半年报已提升到38%。
2019年药明生物在国内市场份额达到了78.6%，还在逐年递增，凯莱英、康龙化成准备染指生物大分子，可能很难打开局面。
最后提醒一下，CXO不属于消费医疗，至少明年也是集采避风港。
部分中药品牌向消费品转型，片仔癀自主开发化妆品，还与上海家化合作推出牙膏，主打“清热降火”功效，去年已实现盈亏平衡。云南白药是先行者，牙膏以20.1%市场份额成全国第一，马应龙祛皱的八宝眼霜也在尝试突破。
中药老大哥努力拥抱新生事物，我们没有理由不突破自己的边界，投资总是交织着怕与爱，唯有认知清晰方能穿越迷雾，到达港口。