资本市场处于历史发展机遇期 龙头逻辑仍是券商板块投资主线
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【研报掘金】资本市场处于历史发展机遇期 龙头逻辑仍是券商板块投资主线
资本市场处于历史发展机遇期，全面注册制、长期资金引入等政策有望超预期落地。2021年创新业务增长有望成为业绩亮点，跟投利润释放、衍生品及融券快速发展将带来业绩变现，预计上市券商2021年整体净利润同比+18.8%，净资产收益率有望达9.3%，维持行业“看好”评级。机构指出，资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块市净率估值为2.13倍，具有较高安全边际。龙头券商估值在2.18-4.87倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商。
核心逻辑
1、市场景气度的提升是支撑板块行情演绎的主要推手。证券板块估值/业绩与二级市场景气度密切正相关，具备强贝塔高弹性特征，券商Ⅱ（申万）走势与两市成交量高度一致。近期市场行情趋暖，上证综指一度突破年内高点，并创2018年2月6日来新高，两市成交量恢复至8月中下旬水平，在8500-9000亿之间震荡。实际上，进入11月份市场交投活跃度较10月改善明显，日均股基交易额环比+12%至8725亿元，日均两融余额站上1.56万亿元。市场景气度的提升是支撑板块行情演绎的主要推手。
2、2021年A股流动性不会出现大幅度收缩下，市场较高景气度依旧可期。流动性是A股市场活跃度的核心影响因素，从资金面的角度来考虑：外资方面，可以看到近年来外资持续流入，愈发成为A股市场上不容忽视的一股力量。截至12月2日，今年北上资金累计净流入超过1640亿元；今年三季度末数据显示，外资持A股自由流通市值比4.6%，参考日韩30%的水平，扩容空间仍值得想象。展望2021年，宏观经济持续恢复，人民币资产吸引力继续提升，外资有望加速流入。公募方面，新发基金规模看，今年前三季度达2.34万亿、同比+195%，三季度达1.28万亿、同比+301%。在银行理财收益率下滑以及净值化+打破刚兑影响下，居民理财向基金转移的趋势十分明朗。虽然明年公募新发规模在今年高基数上再次大幅提升的可能不高，但我们认为依旧会维持较高规模。整体看，2021年A股流动性不会出现大幅度收缩下，市场较高景气度依旧可期。
3、资本市场深改持续，政策助力证券公司进入新一轮发展期。直融大时代的到来为券商打开全新增长空间。全面推行注册制利好大投行业务，试点T+0助力经纪业务持续活跃。而居民金融资产向风险资产转移的过程中，券商财富管理转型直接受益。两融业务中融券发展也是未来业务创新亮点，将为板块信用业务带来增量收入。券商从事的投融资中介业务，业已成为混业竞争的状态，头部券商资本实力更强、公司治理更完善，将有望持续受益政策红利倾斜。
4、券商板块仍具备向上的空间与动能，龙头逻辑仍是券商板块投资主线。当前证券II（中信）指数的市净率估值为1.99倍，仍然低于历史中枢的2.05倍，同时更为重要的是当前板块的公募基金重仓持股的低配程度达到历史高位，具备向上的空间与动能，维持行业的看好评级。2021年龙头逻辑仍是券商板块投资主线，强者愈强。2021年仍然会是资本市场改革的大年，行业将持续享有长期的政策面利好，龙头券商将获得更加明显的政策红利倾斜，长期龙头逻辑日趋强化，也必然是板块的投资主线。
利好公司
开源证券指出，资本市场处于历史发展机遇期，全面注册制、长期资金引入等政策有望超预期落地，维持行业“看好”评级。两条主线选择受益标的：头部券商资产能力突出，在投资和投行带动下业绩有望超预期，受益标的：中信证券(30.300, -0.60, -1.94%)、华泰证券(19.430, -0.20, -1.02%)、招商证券(23.840, 0.13, 0.55%)、国泰君安(18.890, -0.20, -1.05%)；特色优势突出的中小券商业绩增速有望超越同业，推荐标的：国金证券(17.730, -1.05, -5.59%)和东方财富(28.360, -0.84, -2.88%)，受益标的：兴业证券(8.950, -0.25, -2.72%)。
国信证券(14.150, 0.01, 0.07%)指出，建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司(63.700, -2.28, -3.46%)；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券(11.770, -0.21, -1.75%)、东方财富。
华金证券指出，做大做强资本市场、打造航母级券商方向不变，头部券商在投融资中介业务的全面混业竞争中定力更足；同时中小券商打造差异化竞争优势刻不容缓，推荐优质龙头个股：前期受债券违约事件估值下杀的海通证券(13.440, -0.20, -1.47%)及数字化转型明显的华泰证券，同时基于市场景气度判断，建议关注自由流通市值较小/弹性较高的中金公司、中泰证券(16.570, -0.33, -1.95%)、国联证券(21.000, -0.94, -4.28%)。
平安证券指出，资本市场改革持续推进，政策面友好确定性较高但预期也较为充分，为板块估值提供长期估值支撑，目前大券商21年平均PB为2.2倍。金融供给侧改革将带来证券行业竞争格局变化，打破同质化瓶颈，长期来看，综合实力突出的龙头券商更为受益于资本市场重要性提升，看好中信证券、华泰证券等头部券商和专业能力突出的精品券商。
本文内容精选自以下研报：
华金证券《证券行业：市场景气提升，建议关注阶段性交易机会》
国信证券《证券行业12月投资策略：市场持续活跃，发展趋势向好》
平安证券《证券行业2021年度策略报告：通道业务转型在即，发挥资本市场枢纽作用》
东方证券《证券行业2021年年度策略：融资端改革渐入佳境，投资端创新蓄势待发》
开源证券《证券行业2021年度投资策略：改革造良机，转型助发展》
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责任编辑：逯文云