纸业迎来超级周期，甚至可能超过猪。

核心逻辑

限塑令增加纸业的需求，2021年1月1日正式实施。

疫情增加海外在家办公，纸张需求。

海外订单向中国转移，导致国内出口包装纸盒需求大增。

再加上明年废纸进口停止，导致废纸缺口高达600w吨。

环保导致中小造纸厂持续出清，包括包装盒厂, 明年纸业，包装业，进入行业集中趋势的红利期。

巴西进口纸浆因为汇率因素，超级便宜，这导致造纸行业上下游价差拉大。

2021年箱瓦纸需求有望整体向好。

4Q20产能增长较少

到明年新增供给压力持续存在，但从调研来看实际新增产能可能仅为数百万吨，小于我们此前预期，行业供需面改善可期，对价格形成支撑。

事实上，纸价已经从8月份超越去年。

2021年将完全禁止废纸进口

同时，考虑到2021年将完全禁止废纸进口（今年500万吨+外废配额明年将不复存在，而作为替代品的外废浆供应或仅能增加100万吨左右），需求的改善可能进一步加剧废纸短缺，我们认为明年废纸价格有望继续强势上涨，推动2021年箱瓦纸价格明显修复。

同时，我们预期小企业在经历2H18~2020年的盈利低迷期后，2021年可能同步面临原料的短缺及成本上涨，小企业产能或进一步出清，利好行业集中度提升。

出口回暖

同时，从对欧美出口看，服装、家电、家具等消费品出口有所回暖，显示卫生事件对消费的影响逐步减弱。箱板瓦楞纸下游领域中，外需相关度高行业（家电、电子、纺服等）占比在30%左右。

印度东南亚转单加剧四季度包装用纸紧张局势。

限塑令

对于2019年，受禁塑令影响，2025年纸质包装快递潜在需求增加165.9亿件，用于快递包装的瓦楞纸潜在需求增量为459.66万吨。

合兴包装

三季度扣非7200万利润，全年有望接近3亿， 因为四季度更好。

叠加双十一。

1、2020年4月，合作杭州菜鸟切入阿里供应链。

公司在提升现有客户采购量的同时，积极拓展优质新客户，今年4月公司与杭州菜鸟签订采购协议，为其国内主要口岸的第三方仓储提供包材。

该合作一方面有助于为公司提供稳定的订单资源，带动公司业务拓展，提升市场份额；另一方面能提高公司产能利用率、发挥规模优势，助力盈利能力提升。

同时还拓展了今麦郎，美国惠普公司等新客户。

合兴包装6月24日在互动平台表示，公司近日与美国惠普公司就开拓中国数字包装印刷技术市场签署了战略合作协议。根据协议约定，公司在未来5年内将作为惠普公司在中国大陆的喷墨预印瓦楞纸包装的独家供应商。

2、募投项目产能释放。

公司环保包装4.0 项目和青岛合兴项目目前均处于建设期，青岛合兴包装项目第一期第一条生产线已于2020 年5 月投入使用；公司预计环保包装4.0项目第一期第一条生产线预计于2020年下半年也可以达产，三季报里应该有消息。

这两大项目建成后，将扩大公司产能，四季度高峰期，后续关注产能利用率进展。

3、产业链平台业务持续增长。

公司PSCP项目稳步推进，1H20公司产业链服务营收实现同比7.3%的增长，截至2020年8月，联合包装网合作企业超2万家，会员用户数超4万个，年度累计交易记录152万笔。

公司的产业链云平台可供各地包材供应伙伴发布产能信息，在公司未开设工厂的业务区域或旺季产能不足时，将订单分配给其他包材供应商，实现跨地区的产能整合；同时公司能够利用自身信用期长、原纸集中采购价格低等优势，借助产业链平台获取中小包材供应商的原纸需求订单，从中获取贸易差价，降低自身采购成本。

4，改造升级

以合兴包装印刷股份有限公司为例，该公司新建厂房4.5万平方米，引进了先进的瓦楞纸生产线以及高端胶印、预印、水印、凹印、柔印等印刷设备，由传统产业转型升级，将成为超10亿级大项目。

5，暗地举牌

据合兴包装公告，夏平及其关联账户通过集中竞价交易增持了公司股份。截至5月末，22个账户合计持有公司股份1.44亿股，持股比例为12.28%。

以合兴包装股权结构分析，夏平等人已经成为公司名副其实的第二大股东。在上市公司2日晚公告之前，外界对夏平等人的疯狂增持一无所知。

其中，夏平持股1491.46万股，持股比例为1.28%；徐勇持股1690.55万股，持股比例为1.45%；夏光淳持股1357.12万股，持股比例为1.16%；王静持股1166.3万股，持股比例为1%；孙长根持股1159万股，持股比例为0.99%；沈素芳持股1145.95万股，持股比例为0.98%。此外，李月美、丁泉、施海涛等账户的持股数量从数十万股到数百万股不等。

山鹰纸业

要点一，受益限塑令

目前，山鹰纸业已成功研发出棉签纸棒专用纸――雪杉白牛皮纸，以实现塑料棉签的原料替代；

据公司相关人士介绍，雪杉白牛皮纸在国内棉签纸棒细分领域市场占有率已达50%，产成品已遍及国内高端消费品领域，并远销欧美等发达国家；与此同时，公司已着手研发食品级吸管用纸并积极申报论证。

要点二、分拆

北欧纸业分拆上市，拿到20多亿现金，改善负债率。

瑞典时间10月22日，在山鹰纸业并购北欧纸业三周年之际，北欧纸业在瑞典斯德哥尔摩NasdaqOMX交易所成功上市，股票代码NPAPER。

山鹰纸业此次分拆北欧纸业上市过程中，出售了其间接持有的北欧纸业34123488股，出售总价达14.67亿瑞典克朗，加上本次收到的9.50亿瑞典克朗分红，合计收回24.17亿瑞典克朗资金，折合人民币约18.37亿元。若超额配售权完全行使，公司还将新增收回2.20亿瑞典克朗资金。

本次分拆上市后，山鹰纸业间接持有北欧纸业49%股权，按照《企业会计准则》的规定，核算本次出售北欧纸业股权预计带来的权益增加约10亿元人民币，公司负债率将有效下降。

分红和权益完全覆盖商誉，解除了商誉风险。

剥离融资租赁

山鹰已经公告剥离融资租赁业务。4月14日公告公司拟向控股股东泰盛实业及其关联方香港泰盛出售山鹰(上海)融资租赁有限公司100%股权,股权转让价格为5.6亿元,较评估值高1400万元。

经营回暖

前9个月产能增加，平均纸价回归，纸价从8月开始已经超过去年同期，进入高景气周期，下半年长达5个月。

问题

增发还没完成。

晨鸣纸业

产能释放正当时。

晨鸣过去多年高举高打，建林场，造纸浆，现在产能释放，进入高景气周期。

白板纸报价疯涨，国内四大企业联手抬价，已经形成实质上的垄断。

甚至没啥特别好分析的，就是享受垄断下涨价周期的暴利。

三季度业绩大于整个上半年，四季度超越三季度。

从业绩增速看，可能晨鸣是最有价值的。

风险在于,晨鸣存量融资租赁业务是否会爆雷, 是否有一次性计提坏账的可能。

19年信用减值计提了10亿，其中融资租赁坏账高达5.2亿。

如果，晨鸣能剥离融资租赁，排除坏账风险，那么绝对会成为行业真正龙头。

同理太阳纸业,博汇纸业，也都是产能受益涨价正周期。

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