TCL科技：盈利能力拐点已现？

文/理逻 郑军杰（实习生）

近来，面板行业迎来强势复苏。京东方A、TCL科技、彩虹股份等面板企业上周都经历了涨停。

对此，业内人士指出，板块表现强势的背后，与LCD产品持续涨价不无关系。群智咨询显示，TV面板和IT面板的价格持续上涨，其中TV面板从今年6月开始涨价，7-10月均大幅上涨，至今32英寸价格已翻倍、55英寸涨幅超50%。

面板价格上涨的持续上涨，让不少机构对面板产业走向持乐观态度。兴业证券认为，面板产业或将迎来历史上少有的周期长、上涨幅度高的景气度向上。

目前，从供需结构来看，短期内供给确实紧张。供给上来看，随着韩国三星、LG将相继退出LCD转战OLED，LCD海外产能进一步向国内转移。而另一边，国内厂家暂时还无法弥补产能缺口。TCL科技表示，2021年，新增产线持续爬坡，但受大尺寸化推动，整体TV面板供应将有所减少。

需求端来看，一方面，明年是体育赛事大年，奥运会、欧洲杯等赛事将进一步拉动对TV面板需求。另一方面，疫情之下培养的居家办公方式使得IT产品需求持续增长。

受益于面板价格上涨，产业链上企业的基本面开始好转。据天风证券测算，2020年三季度面板行业单季营收同比增速为14.2%，而去年三季度则为-1.0%。行业平均毛利率也有所提升，2020年第三季度平均毛利率为17.2%，去年三季度仅为11.0%。

行业高景气之下，TCL科技旗下面板公司业绩十分出色。相关财报显示，三季度TCL华星净利润7.0亿元，同比增长151.6%，环比增长6.6亿元。毛利率13.63%，同比提升5.76%，环比提升3.19%。

那么，结合当前行业环境下，TCL科技的盈利能力拐点已经出现了吗？

短期看，LCD产品将有望迎来量价齐升的利好局面，这恐怕是TCL科技提高短期盈利能力的一大保障。

在近期公司与机构投资者的交流中，公司方面表示，目前公司有两条G8.5线、一条满产G11线，从21Q1开始会增加一条三星苏州G8.5线；同时21年会快速爬坡第二条G11线，保证在21年底、22年拥有3条G8.5、两条G11一共5条高世代线。

而据信达证券预计，TCL华星未来9-12个月产能将增长60%。此外，面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求，价格也有望继续保持强势。

对此，长城证券认为，公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能扩张，市场份额有望提高，盈利能力有望大幅提升。

目前公司的TV面板市场份额已经达到全球第二，不过TCL似乎并不局限于大尺寸面板，目前正在逐步丰富中尺寸产品。三季报显示，基于目前 LTPS 领域的笔电和平板优势，以及电竞、IWB 等客户资源，进一步丰富中尺寸产品结构，例如高端笔电、柔性OLED产品高速成长。

目前，TCL华星32寸曲面电竞屏出货量已达全球第三，LTPS 笔电产品已出货多家品牌客户。对此，一位业内人士表示，通过产品的全系列覆盖，公司实际上可以更好地处理TV面板价格波动风险。

实现高盈利不仅仅需要稳定的高收入，成本控制也是十分重要。方正证券研报显示，G8.5以下LCD产线，材料与折旧成本正持续下降，LCD产品价格维持持平的状态，随着时间的推移，龙头厂商55寸以下产品的经营性毛利率仍有望持续提升。

不过，TCL科技表面风光之下依然隐含着长期风险。

由于近年来的多次收购，TCL科技积累的高负债不禁令市场担忧。截至2020年9月，公司总负债已经高达1199.41亿元，资产负债率为66.52%，最近三年资产负债率均在60%左右。财报数据显示，相对于2019年9月，TCL科技的短期借款从116.5亿元上升到118.6亿元，长期借款从365.6亿元上升到606.2亿元，资金面临相对较大的压力。

随之而来的是，20年三季度公司财务费用16.63亿元，占EBIT的44%，公司ROE长期低于12%，利息费用是吞噬利润的重要因素。

此外，在资本支出方面，华星光电今年四季度量产MiniLED背光的液晶电视面板。据DSCC发布的报告显示，随着三星和中国品牌推出带有MiniLED背光源的液晶电视，预计MiniLED技术在2021年将获得较快速发展，MiniLED背光出货量将从2020年的50万台增加到2021年的890万台，预测2025年将超过4800万台。

虽然MiniLED 市场前景十分广阔，但从技术上看，MiniLED 背光做到OLED效果仍有许多问题需要解决。相比MiniLED，OLED色彩还原度更好，OLED性价比已经使该技术在高端/旗舰细分市场占据了有力位置。

未来，随着OLED供应商数量和全球产能的急剧增长，OLED成本将继续下探，市场份额将进一步提高。而MiniLED想要追赶OLED，除了技术和成本的提高，如何提高消费者对新产品的认同度也是个难题。TCL方面表示，OLED成为全球高端TV市场主流并不是其在直观上能打败LCD，更是三星、苹果在Mobile方面消费者教育的结果。还有，明年推广之后，如果消费者反馈的欢迎程度低于产业预期的话，对产业、以及各大厂商来说是巨大的风险。

群智咨询研究总监张虹对于未来面板价格回落也表示一定的担忧。其预计，2021年一季度初TV面板继续涨价、但涨幅收窄，一季度后期价格将止涨回稳。不过，两三年后或许会出现产能过剩的风险。“未来不排除有新产线规划投资，也不排除中国大陆部分地区从海外引进旧液晶面板线。”

一机构投资者认为，“短期来看，面板行业将维持高景气状态，但是该行业属于周期性行业，价格波动性较大，未来技术路线的不确定性与资本开支及负债的刚性，对厂商的资金链和风险抵抗能力都是考验。”