华泰研究 | 启明星20201215

固定收益研究: 从替代效应看出口

研报发布日期: 2020-12-14

核心观点

替代效应是2020年3月以来中国出口强劲的重要原因。在替代的国家中，我们发现制造业占GDP比重越低的国家，疫情期间的工业产出下降越大，国际市场份额下降越显著。印度、巴西和美国、欧盟都成为了被中国出口替代的经济体。产品方面，疫情相关，劳动密集相关，产业链上游等，是我国出口替代的重点。纵观明年的出口情况，我们认为，在供给端修复的同时，需求侧也会随之回暖。尽管出口替代可能有所削弱，但总需求拉动带来的正向效应不可小觑。预计全年出口增速不低于2020年下半年的平均值11.8%。

风险提示：疫苗效果不及预期、海外政策收紧。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004

策略: 退市新规:股票资产优化，估值重塑

研报发布日期: 2020-12-14

退市新规的出台有望进一步优化股票资产端，A股估值体系有望重塑

退市新规征求意见稿出台，边际变化有三：优化退市标准、简化退市流程以及强化退市监管。其中，退市标准进一步完善了4类强制退市指标，退市程序方面取消了暂停上市和恢复上市、退市时间缩短至15个交易日，对于过渡期安排也给予缓冲期等。相比美股，当前A股退市率仍有较大提升空间，未来被动退市数量有望逐步增加。我们认为退市新规的实施有望发挥市场化退市功能，助力A股实现“良币驱逐劣币”，叠加注册制的全面推进，股票市场资产质量有望进一步提高，A股估值有望重塑，壳公司、僵尸企业等估值或将进一步收缩，而龙头企业则有望享受更高的估值溢价。

风险提示：退市监管进一步加强；信用明显收缩，信用风险大规模暴露；宏观经济大幅下行风险等。

研究员

张馨元 S0570517080005

胡健 S0570520090005

商业贸易: 跨境电商迎来出海黄金时代

研报发布日期: 2020-12-14

新冠疫情加速海外电商渗透率提升，跨境出口电商高景气有望延续

自6月以来，我国外贸出口连续实现同比正增长，伴随海外经济进一步修复，海外订单增加有望继续支撑出口上行趋势，中长期RCEP协议也有望进一步巩固我国供应链优势、支撑出口量增长，首次给予“贸易”板块增持评级。贸易板块中，跨境电商行业受海外疫情催化景气持续上行，我国供应链的比较优势与在疫情背景下进一步得到凸显。我国跨境出口电商企业20Q2、Q3销售额同比持续高增。展望Q4，海外疫情仍将一定程度制约线下消费，叠加“黑五”、“圣诞节”大促，国内跨境出口B2C电商高景气有望延续。

风险提示：中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期、海外经济下行超预期。

研究员

林寰宇 S0570518110001

陈莉 S0570520070001

医药健康: 行业周报（第五十周）

研报发布日期: 2020-12-14

本周观点：医保谈判在即,精选政策免疫/高增长/边际改善标的

上周医药生物指数下跌2.1%，跑赢沪深300指数1.3pp。我们预计国家医保谈判有望于本周启动，谈判产品数量较多，预计造成制药板块股价波动。我们建议在国家谈判后关注回调幅度较大的大型综合性药企，有望凭借强大的销售平台和深厚的管线实现估值修复。同时建议关注1）高景气赛道内净利润高增长标的，2）经营稳健且基本面明显边际向好的标的；3）估值性价比较高的IVD龙头。

风险提示：医保谈判降价幅度超预期；疫情出现反弹，防控力度加大。