9家A股企业短评

⚫凯因科技主要生产抗病毒药物，整体市场空间是262 亿。其主要产品有重组人干扰素 α2b 和复方甘草酸苷药物 。重组人干扰素市场空间几十亿，竞争对手有：三生制药，长春高新旗下的长春生物、未名生物、安科生物、哈药股份(SH:600664)、三元基因、科兴制药(SH:688136)等。

复方甘草酸苷药物市场空间为35.32 亿元，竞争激烈，对手有：辰欣药业( 603367）、卫信康（ 603676）、潍坊中狮制药、瑞阳制药、日本米诺发源制药株式会社、西安利君制药、乐普医疗、新疆特丰药业、西安远大德天药业、石药集团欧意药业、华北制药、扬州中宝药业、山西普德药业、成都苑东生物制药等。

复方甘草酸苷药物属于肝病用药。2019 年样本医院市场份额位居前列的分别为异甘草酸镁

17.86%（正大天晴独家品种）、复方甘草酸苷 14.76%、腺苷蛋氨酸 12.73%、多烯磷脂酰胆碱 11.9%等。主要参与厂商为中国生物制药旗下的正大天晴 21.69%、北京协和药厂 8.87%、成都天台山制药 7.64%、米诺发源、海正药业、赛诺菲等，凯因科技在整个肝病用药的市场份额在2.76%左右。

凯因科技和潍坊中狮制药的复方甘草酸苷药物进入山东集采，降价70%多。重组人干扰素未来也面临着集采的问题。因此，收入主要靠仿制药的凯因科技未来前景不佳。

在研发管线上，凯因科技也没有什么重磅药品，看不到什么前景。当前盈率(TTM)：93.07，非常高估。

⚫光迅科技为客户提供光电子有源模块、无源器件、光波导集成器件，以及光纤放大器等光电子器件及产品，其中传输类产品占比61%；接入与数据类占比36%。其下游客户是：电信设备集成商、资讯服务商、电信运营商等。

根据咨询机构Ovum数据，光迅科技占全球市场份额约8%，行业排名第三，同比份额提升0.9个百分点，其中：传输排名第三，占比7%、接入排名第二，占比14%，数据排名第五，占比6%。可见，光迅科技在全球具有一定竞争力。公司布局全市场（传输、数据、接入）、全技术（芯片、器件、模块、子系统、）全产品（有源、无源、集成），在关键零部件光芯片领域，低端芯片产品全覆盖，中高端芯片也在量产一部分。

但是，这个行业竞争激烈，竞争对手有：中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、新易盛（300502.SZ）、博创科技 、华工科技 、剑桥科技等，加上下游集中度高议价权高，公司的毛利率和净利率较低，应收账款较高，ROE处于一般水平。

另外，由于公司受运营商资本开支变化影响很大，因而业绩具有较大的波动性，而近年来国内网络建设基本到位，所以业绩增长变慢。

短期内， 5G 网络和数据中心的建设，会给公司带来不错的机遇。但是长期看，由于竞争格局差和产业发展进入成熟期，预期回报可能很一般。

⚫麦捷科技的主要产品是片式电感和片式 LTCC 射频元器件。

在片式电感领域，麦捷科技主打一体和绕线电感，，更多的应用于下游电子产品的功率电感领域，主要客户为国内通讯龙头及互联网头部企业。主要竞争对手是TDK、村田、奇力新、太阳诱电、顺络电子、麦捷科技、振华富电子、风华高科等。麦捷科技的产品偏低端，毛利率低于顺络电子(SZ:002138)，规模也小很多。

LTCC 射频元器件，麦捷科技应用在基站端的产品有滤波器、分频器、耦合器、巴伦器、天线、三工器等。2020 年全球 LTCC 市场规模将达到 14.9 亿美元。目前 LTCC产品由国外厂商主导，前五大 LTCC 厂商分别是村田、京瓷、博世、TDK 和 CTS，合计市场占有率高达 69%。国内竞争对手主要是顺络电子。

在这些主营业务之外，麦捷科技收购了做LCD显示模组的星源电子。这块业务和麦捷科技的主营业务关联度不高，收购后不久业绩大幅下滑，计提大笔商誉和减值，造成麦捷科技业绩亏损严重。

因此，2020年前的麦捷科技主营业务竞争力不是很强，没有专注在被动器件领域，并购做的很差。

不顾，麦捷科技目前被国企特发集团收购，在定增扩产：高端小尺寸系列电感25亿只、LTCC 射频元器件11亿只、SAW 滤波器14亿只。这些产品在5G时代需求增加，前景较好。尤其是SAW 滤波器，目前国产化率仅为3.3%，国产替代空间巨大。如果这块业务进展顺利，会有不错的前景。

⚫康希诺生物疫苗研发管线丰富，包括针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）、带状疱疹等13个适应症的16种创新疫苗产品，其中有几项产品已经快要上市。相对于国内其他疫苗企业，康希诺技术领先，比如脑膜炎球菌疾疫苗，主流接种品种仍为多糖疫苗，公司在研的MCV2和MCV4是结合疫苗，效果更佳，目前发达国家的多糖疫苗已被MCV4替代，公司产品的上市将填补国内该产品的空白。新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体）也进度靠前，已经在部分国家上市。因此，康希诺未来的业绩预计将迎来爆发式高成长，长期仍然空间。

⚫方达控股是泰格医药子公司，业务主要在美国和中国开展，主要提供药物研发过程中的药物代谢和药代动力学、安全性和毒理学、生物分析、生物等效性以及化学、制造和控制这五大业务服务，以临床前CRO服务为主。其中，生物分析是主要收入来源。

公司最大的特色是“两国一制”，确保客户在中国和美国具有同等的质量标准、操作流程，因此非常适合药品同时在中美两地上市的药企。目前客户有美国德赞臣（Janssen）、百济神州（BeiGene)、费森尤斯（Frensenius Kabi）、赛尔基因（Celgene）、杜克临床研究（Duke)、扬子江药业、海正药业、绿叶制药、正大天晴和先声药业等。在所有客户中，大药厂占比 30%、中等药厂占比 50%，生物制药（biotech）占比 20%。

方达控股一方面在美国滨州、中国上海扩建实验室，另一方面不断并购CRO公司，两方面驱动公司业绩成长。未来成长的确定性较高。

⚫运达科技主要业务是轨道交通运营仿真培训系统、 机车车辆车载监测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统，客户主要为铁路系统国家铁路集团公司、铁路局集团公司及下属机构、单位，以及与城市轨道交通相关的部门或公司等。

轨道交通运营仿真培训系统领域，竞争对手有：湖南高铁时代数字化科技有限公司、四川新科电子技术工程有限责任公司、捷安高科(SZ:300845)、上海凯延计算机科技发展有限公司、北京欣远诚业科技有限公司。公司市场占有率 55.2%

机车车辆车载监测与控制设备方面，竞争对手有：深圳市通业科技发展有限公司、武汉征原电气有限公司、北京蓝天多维科技有限公司、北京唐智科技发展有限公司、中国南车株洲电力机车研究所有限公司、中国北车永济电机有限公司。公司市场占有率 36.2%%

机车车辆整备与检修作业控制系统领域，竞争对手有中铁工程设计咨询集团有限公司、北京京天威科技发展有限公司。公司市场占有率33.8%

可以看到，这些领域的竞争对手很多都具有国有铁路轨道系统背景，一般民营企业是较难进入的。因此，公司面临的竞争格局较好，门槛高，各个主要产品上有一定竞争力的企业数量仅 2-3 家，竞争并不激烈，因此公司产品的毛利率较高。

但是这些产品是定制化的，按照一个个项目来交付，客户需求多样化，项目的实施周期较长。因此，公司的经营业务不稳定，波动较大，应收账款很高，公司的资产周转率很低，导致ROE较低。

虽然运达科技已经回调很多，考虑到其市场空间、商业模式、成长性，当前估值依然偏高。

⚫乐普医疗自从上市以来，不断并购，围绕心血管领域打造生态平台，业务涵盖了药品、器械、体外诊断、医院、医药流通等几乎所有相关领域，庞大而复杂。

公司业绩高增长，毛利率高，ROE高，不过在靓丽的利润表下，资产负债表却千疮百孔：应收账款高，存货高，商誉高，短期负债和长期负债高，货币资金看起来高，其实很多都是受限的，理财产品仅有1000万，可见现金流其实非常紧张，潜在风险是很高的。

公司虽然产品线非常广，但是核心收入主要来自：心脏支架（22.98%）、降血脂药物阿托伐他汀钙（15.98%）、抗血栓药物硫酸氢氯吡格雷（14.46%），支架目前进入高值耗材集采，市场竞争激烈，价格下滑严重；阿托伐他汀钙、氯吡格雷都是仿制药，进入药品集采，同样竞争激烈价格大降。所以集成对公司影响是很大的。

因此，乐普医疗擅长做大，但在创新方面并非领先，虽然布局了一些创新药品和器械，但是要形成规模收入还需要很长时间面临很大不确定性。

乐普宣称围绕心血管患者做全生命周期服务，但个人认为这种战略是有问题的，因为各个板块直接协同性并不明显，概念和故事好听，却难以打造出核心竞争力。

⚫金风科技在2019年营收大涨，但是净利润下滑，主要是之前风机行业竞争激烈，大家用价格战来抢占市场，导致毛利率大幅下降。所以，金风科技未来要看毛利率能否得到改善。2020年第三季度，毛利率已经有所上升，2021年如果能持续走高，加上风电景气周期，那就机会很大。如果毛利率依然很低，可能就难以有大的机会。

⚫正海生物处于再生医学领域，目前主要产品是口腔修复膜和生物膜。

竞争对手较少：冠昊生物、北京天新福医疗器材有限公司、美国强生公司、德国贝朗医疗有限公司、美敦力、史赛克、九源基因等。

由于产品门槛高、市场竞争格局良好，正海生物的毛利率（93%）和净利率（38%）很高，营收和利润也一直稳定高成长，应收账款低，无负债，现金流良好。

不过再生医学领域市场空间较小，所以正海生物属于小而美的典型。

口腔修复膜和生物膜都属于高值耗材，生物膜产品已经纳入高值耗材带量采购政策，未来对公司业绩可能有一定影响，不过也有积极一面可以加快国产替代。

公司在研管线丰富：活性生物骨、引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、齿科修复材料、尿道修复补片、新一代生物膜、自固化可吸收骨水泥、3D 打印生物陶瓷骨修复材料、子宫内膜等。其中，活性生物骨、子宫内膜均为独家产品。

因此，总体上，正海生物受高值耗材带量采购政策影响较小，未来还有成长空间。不过，二股东Longwood Biotechnologies 最近在减持，而公司很多技术来自于二股东，这方面带来较大的不确定性。

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