浪潮信息：中国第一服务器供应商，钱却不够花了？
近些天市场跌宕起伏，科技股在华为受英国限制的消息传出后也是出现了不同程度的下跌，全球贸易摩擦再次升级。全球排名前三、中国第一的服务器龙头浪潮信息也未能幸免，7月1日中午，英特尔暂停供货的消息使公司股价瞬间下跌10%，幸得之后证实预计两周内恢复供货，股价才慢慢上涨。但是从今年2月以来浪潮信息一直处于横盘调整，可见市场对公司还是持观望态度，未来浪潮信息还能否实现新的突破？今天贝壳投研就带你了解一下服务器龙头浪潮信息。
01
收益“国产替代”
浪潮信息营收爆发式增长
浪潮信息成立于1998年，是浪潮集团的子公司，主要负责服务器等云计算基础设施产品的研发、生产、销售。浪潮一路走来成长为全球前三、中国第一的服务器提供商，实力不容小觑。
随着中美贸易摩擦的加剧，国产替代的概念越来越火热。浪潮信息的实际控制人是山东省人民政府国有资产监督管理委员会，有着“国”字头的背景，服务器又是国家信息安全的重要一环，浪潮信息的经营业绩一路飞涨。
2016年浪潮信息的营业收入刚过百亿，2017年大幅上涨了101.21%，达到了254.88亿元，增速全球第一，提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目标。2018年更是再翻一倍实现营收469.41亿元，到2019年已经突破了500亿元，三年营收翻了4倍！
在贝壳投研（Beiketouyan）看来，公司营收的增长主要得益于互联网、云数据中心的快速发展,中国及全球服务器市场需求快速增长。2017年中国服务器市场规模同比增长了10%，2018年大幅增长25%，预计2024年中国X86服务器市场规模可以达到464万台，实现了快速增长。浪潮信息在中国连续多年服务器出货量第一，有望充分受益于行业发展。
另外，公司在2017年形成了联合设计制造JDM创新业务模式,切实将客户需求引入到产业链中，服务器的研发周期从1.5年压缩到9个月，全球市值TOP10互联网公司有5家与浪潮信息建立了稳定合作关系，这无疑助力了浪潮信息业绩的增长。
02
营收三年翻了四倍
浪潮信息却没有钱
浪潮信息如此快的增长速度令人激动不已，仿佛看到了“国产之光”。三年营收翻四倍，净利润翻二倍，按照常理公司应该不缺钱，但实际上2016年之前浪潮信息的经营现金流一直是负值，即使后来营收大幅增长，经营现金流也普遍低于净利润。可见公司的“造血”能力严重不足，公司的钱都去哪里了？
在贝壳投研（Beiketouyan）看来，主要是因为公司的应收账款不断增加。虽然浪潮信息的营业收入大幅增长，但是公司的应收账款也在随之增加。2019年500多亿的营收里有100多亿的应收账款，占到营业收入的19.45%，说明公司对下游议价能力较弱，没有实实在在收到钱。同时，公司的存货也大幅增长。2016年浪潮信息存货只有27.57亿元，2019年已经增加到了85.68亿元，购入过多的存货也给公司造成了资金压力。
更为重要的是，大规模的应收账款和存货隐藏着极大的存货跌价风险和应收账款坏账风险。2016年公司存货跌价准备只有1亿元，2019年已经增加到5.64亿元，三年增长了464%。收账款坏账准备从2016年的4.24亿元增加到了2019年的8.60亿元，增长了102.83%。
03
浪潮信息毛利率下滑
费用持续增加
不仅是对下游议价能力弱，公司上游也受制于人。浪潮信息的前五大供应商占比达到了61.04%，其中最大的供应商英特尔占比达到37.53%,英特尔的服务器芯片几乎处于垄断地位，使得浪潮信息的成本很高，占到营收达的80%左右，严重侵蚀了公司利润。
2014-2019浪潮信息的毛利率分别为14.19%、15.48%、13.72%、10.58%、11.02%、11.97%，毛利率持续下滑。而同行业高科技公司的毛利率都高于30%，例如，浪潮信息同属服务器、存储等业务的HPE(慧与)2019年毛利率32.6%。相比之下，浪潮信息的毛利率过低，盈利能力较差，不像一家高科技公司。
赚钱能力不足，花钱能力却是一点都不落下风。2019年浪潮信息研发投入高达22.39亿元，占到营业收入的4.33%。销售费用、管理费用和财务费用之和为46.86亿元，相比于2018年增长了17.86%，其中管理费用为31.28亿元，增长了34.65%。而2019年浪潮信息的现金及现金等价物只有63.51亿元，公司各种费用之和远高于公司的现金及现金等价物，公司资金严重不足。
这也解释了为何浪潮信息的资产负债率高达60%，远高于同行业35%左右的负债率。为了获得足够多的钱，公司更是频繁从资本市场融资，2019年通过配股的方式融资29.98亿元，其中27.80亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。
04
总结
浪潮信息作为我国最大的服务器提供商，其地位重要性不言而喻。但是公司缺乏核心技术和竞争力，对下游议价能力较弱。在上游供应商中还受制于英特尔的芯片，使得公司成本大幅增加。现金的缺乏也很不利于公司的长运发展。
另外，现在美国对浪潮信息还不感兴趣，但如果贸易摩擦继续升级，从7月1日公司股价瞬间下跌的事件中我们可以预想到这对公司的影响有多大，公司未来的发展还需要靠进一步提升核心竞争力。（ty011）
贝壳投研