被电商时代抛弃的3B家居：股价4年跌80%，现在变革来得及吗？

在有报道称激进投资者将针对3B家居 (NASDAQ:BBBY)（Bed Bath & Beyond）发起代理权争夺战之后，这家美国最大的床上用品和家庭用品零售商的股价飙升了近22%，创下自2009年4月以来的最大单日涨幅。

《华尔街日报》称，三家鲜为人知的激进投资基金Legion Partners Asset Management LLC、Macellum Advisors GP LLC和Ancora Advisors LLC寻求全面推翻该公司现任董事会，并考虑出售3B家居旗下一些较小的品牌。这三家基金共同持有3B家居不到5%的股份。

3B家具的困境

市场的刺激反应似乎反映了这家商所深陷的困境。3B家居自2015年触及股价高位以来已经下跌了80%；即使周二大幅反弹，其在过去一年仍然累计下跌了近20%。

3B家居股价走势，行情来源：英为财情Investing.com

在遭遇电商冲击的传递零售行业，像沃尔玛 (NYSE:WMT)、塔吉特 (NYSE:TGT)等零售商成功应对了挑战，但另外的一些公司则没那么幸运，3B家居就属于后者。该公司销售的几乎所有产品，从床单到毛巾，从炊具到婴幼儿用品，消费者都可以在网上找到。

与此同时，3B家居的成本持续上升，营业利润率从2011财年的16.5%降至2018财年的不足4%。尽管该公司在1月初声称，预计“2019财年的每股摊薄收益将于2018财年大致相同”，即每股2美元左右，但华尔街对其达到该目标的能力持怀疑态度。

Loop Capital分析师Anthony Chukumba就表示，3B家居管理层向来难以达成共识，再考虑到影响销售增长和盈利能力的逆风因素，对于2019财年的业绩指引“不切实际”。

Telsey Advisory Group及古根海姆也指出，考虑到公司可比同店销售的持续下滑、毛利率面临的压力，以及更多优惠券和促销活动带来的高成本，这一预测过于激进。

财报显示，在过去九个季度中，3B家居的同店销售只在2016财年三季度录得了0.4%的正增长，其余时间均为下滑，最大跌幅曾达到2.6%。同期，其毛利率也从近40%下跌至2018财年三季度的33%。

原因何在？

3B家居的一大问题在于，其电商的增长被实体店客流的萎缩所抵消。彭博专栏作家Sarah Halzack指出，3B实体虽然拥有逾1000家商店，但其商品分类杂乱无章。

除此之外，对于促销活动的严重依赖蚕食了利润，而这些活动本身在提高客流方面并未有太大的效果；3B家居的自有品牌开发进展缓慢，无法与亚马逊 (NASDAQ:AMZN)、沃尔玛、塔吉特等更强大的对手竞争。

对此，3B家居称“转型需要花费时间，公司的策略正在逐渐取得成效“。但这无法安抚市场人士。根据激进投资者的说法，3B公司管理不善，其高管的平均任期约为19年，管理层缺乏透明度；从2015财年至2017财年，尽管该公司的股价下跌了70%，但其首席执行官Steven Temares仍然获得了5100万美元的奖金。

这也解释了为什么这三家激进投资基金希望替换董事会成员和聘请新的首席执行官。除此之外，他们还希望3B家居改善其商品管理，开发直接采购和自有品牌模式，削减成本并出售非核心品牌。

在代理权争夺战的消息传出后，至少包括KeyBanc Capital和Raymond James在内的两家机构上调了该股的评级。但质疑声音仍在：在竞争对手已经领先一大截的背景下，对于3B家居来说，这一变革来得是不是太晚了？

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