卫宁健康：踏上千亿之路（深度）| 国君计算机
公司深度系列
— 作者：李雪薇 —
1. 传统板块&新兴板块业务双轮驱动，WiNEX助力数字化医疗
1.1. 医疗信息化业务主导，互联网+医疗业务协调发展
目前，卫宁健康业务上依然以传统的医疗信息化业务为主，并同时采取双轮驱动模式，大力发展创新的互联网+医疗健康服务业务。卫宁健康自成立以来一直致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，不断提升人们的就医体验和健康水平，其业务覆盖智慧医院、公共卫生、医疗保险等多个领域。传统的医疗卫生信息化业务是基础，包括智慧医院、全民健康信息化建设和“疫情作战指挥中心”等，其中于2020年4月发布的智能数字化医疗健康科技产品WiNEX（截至2020年底已在数十家医疗机构推进建设，2021年将持续加大推广力度）；在互联网+医疗健康服务板块公司于2016启动了4+1战略，借此通过+1平台（创新服务平台），把医药险康四大要素连接起来，目前卫宁健康“互联网+医疗健康”服务已覆盖全国6,000余家医疗机构，与实体医疗机构已签订合作共建协议的互联网医院累计280余家，承建7个省级互联网医院监管平台。
1.2.用户大会发布四大板块产品，开启生态建设
2021年4月，卫宁健康发布WiNEX2.0、智慧医院解决方案、智慧公卫解决方案、生态互联相关的新平台等相关产品。其中WiNEX正式更迭为WiNEX2.0，一共包含8款产品，分别是同临床业务相关的三款产品、为了验证中台而向其他领域拓展的健康影像、病案相关的三款产品，以及另外两款针对数据中台应用的产品。智慧医院四大解决方案包括智慧服务、电子病历、智慧管理、互联互通。智慧公卫三大解决方案包括突发公卫应急、基层卫生一体化和县域医共体。新平台包括WinDHP和RiNGNEX，两者与WiNEX共同构建起全新的平台生态，WiNEX连接医疗，RiNGNEX连接医药和保险，WinDHP是数字健康的底座，相当于一个操作系统。2021年卫宁健康将持续完善整个生态环境，为用户提供全面广泛的解决方案。
WiNEX临床产品包括门诊医生站、住院医生站和住院护士站。门诊医生站第一代于2020年发布，目前已在几十家用户落地，2.0相比1.0在功能上更加丰富完善；其在核心功能上增加了50%，同时在操作的体验和专业化上进行了完善，包含场景化、专业化、智能化和知识化。住院医生站有三部分重要内容，第一个是诊断分析，将患者所有的信息和医生根据病种设定需要关注的数据呈现给医生。第二个是医嘱，在医嘱开列的时候提供多种医嘱包，目前设立了3个场景、7个专科类别、100多个医嘱包供医嘱使用。第三个是病历文书书写，主要基于目前建立的19个场景，以自动引入和数据生成的方法降低工作量。住院护士站同样包括三方面内容，第一是患者信息录入，以自动化的采集手段来补充信息。第二是安全监控，对于患者而言需要监控整个的安全状态，住院护士站采用了标签的方式，以设定关注点的方式将其标签化。第三是移动护理，为了让护理任务可以移动化住院护士站对PDA进行了重新设计，使其不止是一个数据采集工具，而是护士的工作平台。
体检管理&PACS&病案围绕业务中台技术快速构建其他场景。1、体检：体检是一个健康的场景，利用中台技术把中间的知识等服务化、规则化，相互引用，以此构建整个全流程全功能全生态的场景。2、PACS：PACS是利用中台技术朝向医技领域的拓展，同时增加了大量技术中台、分部式存储、人工智能引擎等等能力，并与生态合作伙伴形成一个开放的生态。3、病案：在病案方面，卫宁2021年主要有三个关注点的变化。第一个是医生的操作方面不断的简化，强化医生的操作体验，包括一键式生成首页，数据自动代入等；第二个是病案的质量上，进一步强化国家和地方的相应规则，让质控上升；第三个是本身的服务化功能，如微信、互联网功能等等的落地。
BI、HOCC构建数据中台核心产品。2021年卫宁健康在数据的标准性和汇聚性上都积累了良好基础，因此基于数据中台构建数据的构建方式产生了变化，开始重新审视BI：第一是全场景：有基于业务场景，或基于科室领导、院领导的，根据不同诉求发挥作用；第二是全指标，构建全指标的体系，参考了各种管理规范、各种考核要求以及业务的诉求；第三是全时态，同一个指标在不同的时态下，口径不一样、在整个医院的绩效分析当中也不一样。除了关注数据以外，卫宁健康专门对异常事件进行了汇集，形成了一个监管控的平台HOCC，让所有的监视协调工作在一个平台上完成，形成了监管控的闭环。管理的逻辑从业务的角度来看包括监控、预警、告警，针对此管理上做出相应决策和协调调度，把业务和管理打通形成一个闭环。
2. 国家“上云用数赋智”持续推进，传统&新兴业务共同迎来政策利好
2.1. 传统业务板块政策驱动依旧强劲，信息防疫催生更多需求
政策不断推进智慧医院实现以信息化和大数据为导向的精细化管理。2020年5月，国家卫健委发布《关于进一步完善预约诊疗制度加强智慧医院建设的通知》，推动进一步建立完善预约诊疗制度，从智慧服务、电子病历、智慧管理三方面入手加强智慧医院建设。2020年7月，国家卫健委与国家中医药管理局联合印发《医疗联合体管理办法》，提出切实让医联体建设成效惠及广大群众，智慧医院是重要一环。同月，国家卫健委统计信息中心发布《关于印发医院信息互联互通标准化成熟度测评方案的通知》中进一步规范了医院测评工作，将医院信息互联互通测评的应用效果评价分为7个等级，每个等级的要求由低到高逐级覆盖累加。2020年11月国家医保局发布《关于印发国家医疗保障按病种分值付费（DIP）技术规范和DIP病种目录库（1.0版）的通知》，要求各省结合实际制定本地病种目录库，各试点城市围绕《技术规范》制定本地的总额预算管理办法，推进精细化管理。2021年6月国务院办公厅发布《关于推动公立医院高质量发展的意见》，提出从推动新一代信息技术与医疗服务深度融合等五个方面强化信息化支撑作用。
医卫层面政策推动以信息化和人工智能技术建设医联体，同时构建卫生健康信息共享平台；居民层面推动全民健康信息化。2020年7月国家卫健委与国家中医药管理局发布《医疗联合体管理办法》，为各地医联体建设进一步明确了方向，提出加强基层信息化建设和整合应用，发挥居民健康档案的基础性作用。同月国家卫健委发布《关于全面推进社区医院建设工作的通知》，在2019年试点工作基础上，全面持续推进社区医院建设，同时注重社区医院建设与“优质服务基层行”和城市医联体、县域医共体工作的协调配合。2020年9月，国家卫健委等联合发布《紧密型县域医疗卫生共同体建设评判标准和监测指标体系（试行）》，通过定性指标评价所建设的医共体紧密程度，定量指标监测县域医共体建设实际成效，同时要求要求县域医共体内建立卫生健康信息共享平台。在2020年10月国家卫健委办公厅、国家中医药管理局办公室发布《关于加强全民健康信息标准化体系建设的意见》明确了全民健康信息标准化体系建设的4项重点任务。2020年12月国家卫健委、国家医保局、国家中医药管理局发布《关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知》推动医疗健康信息调阅共享，提出加快实现电子健康档案与电子病历、公共卫生服务信息的对接联动，加快推进居民电子健康码规范应用。2021年6月国务院办公厅发布《关于推动公立医院高质量发展的意见》，强调发挥县级医院在县域医共体中的龙头作用。按照县乡一体化、乡村一体化原则，积极发展以县级医院为龙头的紧密型县域医共体。
2020年信息防疫政策不断推陈出新，特别在后疫情时代信息防疫是关键一环。2020年4月，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步巩固成果提高医疗机构新冠肺炎防控和救治能力的通知》，要求各地要大力支持医疗机构加强信息化建设，推进信息共享，，实现线上预约诊疗时，有效识别各类人员并采取针对性措施降低交叉感染风险。2020年6月，国家卫健委办公厅发布《关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知》，要求加强区域统筹，完善中国疾病预防控制信息系统，完善健康通行码政策标准，推进信息化新型基础设施建设。2020年7月国家卫健委办公厅发布《关于新冠肺炎疫情防控常态化下进一步提高院前医疗急救应对能力的通知》，提出建立院前急救工作信息上报机制，推动各地急救中心信息化建设，指导辖区急救中心制定相关调度原则和具体要求，有效提高智慧调度和信息分析处理能力。
2.2. 新政推动互联网医疗规范发展，加快医疗服务转型
近年来，国家卫健委联合医保局等有关部门相继发布多项互联网医疗政策文件，政策利好的密集释放有望成为互联网医疗行业发展的助推器，进一步打开行业成长空间。2018年4月，国务院发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展意见》，鼓励在实体医院基础上发展互联网医院，互联网医疗行业地位得以确立；2018年10月，国家卫健委联合中医药管理局发布《关于印发互联网诊疗管理办法（试行）》等三个文件的通知，包括《互联网诊疗管理办法（试行）》、《互联网医院管理办法（试行）》以及《远程医疗服务管理规范（试行）》；2019年8月，国家发布《关于完善“互联网+医疗”服务价格和医保支付政策的指导意见》；2019年9月，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务的通知》。诸多利好政策的密集发布为互联网医疗发展提供了有利土壤。
尤其是2020年新冠疫情背景下，互联网医疗优势被进一步挖掘，线上问诊及就医的方式被广泛使用。在新冠疫情的影响下，卫健委一周内两次发文鼓励互联网医疗，通过在线诊疗控制风险。陆续且密集地发布了《关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》、《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》、《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》、《新冠肺炎疫情社区防控工作信息化建设和应用指引》等各类信息化支撑疫情防控的政策及方案，规范互联网诊疗并开放线上医保。2020年7月，国家发改委等13 部门发布《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》；进一步培育“互联网+医疗健康”等新型消费；
2020年10月，国家医保障局发布《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》，助力互联网医疗服务和在线医疗新经济的加速发展。
我国互联网医疗的发展大致经历了四个发展周期：试水探索期-试验试点期-严厉监管期-规范发展期。从2019年开始，“互联网+医疗健康”发展已经连续3年写入政府工作报告。在2021年政府工作报告中则首次提出“规范发展”的措辞，这也意味着“互联网+医疗健康”将面临更规范的发展；2021年3月5日，总理在十三届全国人大会议中明确提出支持社会办医，促进“互联网+医疗健康”规范发展；优化预约诊疗等便民措施，努力让大病、急难病患者尽早得到治疗。在此背景下，互联网医疗行业也将迎来更大的发展空间。2021年3月国家发改委、财政部、工信部、证监会等28 部门近日联合发布的《加快培育新型消费实施方案》明确指出出台互联网诊疗服务和监管的规范性文件，推动互联网诊疗和互联网医院规范发展；探索医疗机构处方信息与药品零售消费信息互联互通，促进药品网络销售规范发展。2021年6月国务院办公厅印发《关于推动公立医院高质量发展的意见》指出推进医学技术创新，推进医疗服务模式创新，强化信息化支撑作用。
3. 营收增速短期扰动，长期高增趋势不改
业绩稳定增长，增速呈现一定波动。营收方面，2018-2020年公司实现营业收入14.39/19.08/22.67亿元，同比增长19.52%/32.61%/18.79%, 2018-2020CAGR达25.51%。归母净利润方面，2018-2020年公司实现归母净利润3.03/3.98/4.91亿元，同比增长32.42%/31.36%/23.26%,CAGR高达27.25%。
Q1业绩同比上升环比下降，存在明显季节波动。2021Q1公司实现营业收入3.45亿元，同增24.01%，环比下降84.79%。分业务板块看，医疗信息化行业同增7.28%，互联网医疗健康行业同增928.63%，互联网医疗业务大幅增长主要系公司2020年12月起将“云药”控股子公司钥世圈纳入合并报表范围。2021Q1公司实现归母净利润0.14亿元，同比增长21.94%，主要系公司客户以G端为主，项目验收和付款集中在下半年，存在季节性波动，Q1毛利率下降，费用同比上升，但公司总体趋势向上。
高毛利业务结构优化，助力综合毛利率提升。2020年公司主营业务软件销售、硬件销售、技术服务分别实现营收12.39/4.55/4.19亿元，占总营收比例为54.67%/20.09%/18.50%，同比变动-0.63pct/-3.52%/-1.77%。2020年公司新增互联网医疗健康业务，实现营收1.50亿元，占比为6.64%。2018-2020年软件销售营收占总营收比例维持在55%左右，贡献最大部分营收。高毛利软件销售业务维稳，叠加较高毛利互联网医疗健康业务，业务结构优化助力毛利率提升。2020年年软件销售和互联网医疗健康业务毛利率分别为69.64%/39.01%，相较于此，营收占比下降较快的硬件销售业务毛利率仅为14.66%。未来随着互联网医疗健康业务不断发展形成规模效应和软件销售的稳定规模，业务结构将不断优化，公司综合毛利率有望进一步提升，2020年公司综合毛利率为54.08%，创近三年最高。
研发投入行业领先，控费能力逐步提升。研发方面，公司贯彻其发展纲要，借助中台等新兴技术推动新一代产品发展，促进传统医疗信息化产品云化转型与完善，研发了“WiNEX”、“智慧医院2.0”、“区域卫生3.0”以及“互联网+2.0等产品。2018-2020年公司研发投入2.91/3.86/4.71亿元，占总营收比例为20.22%/20.23%/20.76%，同比变动0.13pct/0.01pct/0.53pct，研发投入逐年加大，占营收比例逐年提升。相较同业，公司研发投入居行业领先地位，投入金额远超同业公司。控费方面，2018-2020年公司财务费用率一直保持较低水平，2020年销售费用／管理费用／财务费用分别为3.19/1.45/0.06亿元，费用率分别为14.06%/16.53%/0.25%，同比变动1.4pct/-1.59pct/0.08pct，2020合计三费率为30.85%，同降0.11pct，公司控费能力提升。
充沛现金稳资产质量，现金流改善提质增效。公司目前持有充沛的现金，截至2020年底，公司持有现金约9.89亿元，占总资产的16.32%，且公司现金占资产比率自2018开始逐步提升，2018-2020年现金占资产比率分别为12.15%/13.97%/16.32%，同比变动0.84pct/1.82pct/2.35pct，公司现金充足，资产质量较高。此外，公司加强回款管控，经营性现金流逐年增长。2018-2020年公司经营性现金流分别为1.24/2.33/3.90亿元，同增55.28%/88.31/67.32%，现金流改善明显，公司经营质量提质增效。
创新业务营收高增，投入期出现亏损。2018-2020年创新业务分别实现营收1.74/2.80/3.61亿元，同增61.29%/28.72%，其中2020年主要公司卫宁互联网、纳里健康、钥世圈、卫宁科技分别实现营收0.13/1.01/2.21/0.25亿元，同比增长-29.81%/55.63%/23.53%/46.20%，钥世圈对收入贡献最大，纳里健康收入增速最快，创新业务总体实现增长。创新业务各板块亏损，尚处投入期。2018-2020年创新业务总体及各板块净利润均为负，其中2020年卫宁互联网、纳里健康、钥世圈、卫宁科技净利润分别为-0.06/-0.04/-0.46/-0.80亿元，同降2.55%/-70.17%/404.48%/30.78%。按公司对以上子公司控股比例，2020年卫宁互联网、纳里健康、钥世圈、卫宁科技净总计亏损对母公司实际影响为0.58亿元，随着公司陆续中标高投入项目，预计创新业务仍维持较长投入期。