对比上一轮10个季度的有色大牛市，本轮有色行情还能走多远？

去年下半年以来，有色板块走势喜人，位居市场前列，多只相关股票屡创历史新高。遥想08年的有色大牛市，有色金属板块开启了长达10个季度的大牛市，板块涨幅数倍，那这轮有色牛市可以走多远，当前属于有色金属行情的哪个阶段？同花顺专家团专访了华宝资源优选混合型证券投资基金基金经理——丁靖斐女士。

嘉宾简介：丁靖斐，2014年12月加入华宝基金管理有限公司，先后担任高级分析师、基金经理助理等职务。现任华宝资源优选混合型证券投资基金、华宝国策导向混合型证券投资基金的基金经理，曾供职于华泰证券股

嘉宾核心观点：

1、本轮有色行情的持续性，更多还应跟踪未来全球经济需求变化，主要看各国经济复苏节奏和是否会有新的财政刺激政策。

2、疫情后全球新能源政策对铜需求的拉动将越来越明显，带来了铜中长期需求预期的上修，当前铜的涨幅也反应了短期和中长期供需关系的变化。

3、铝是基本金属中需求增速相对较高的品种，长期发展前景良好，但短期需把握好新增产能投产节奏，可能带来产业链利润的阶段性收缩。

4、锂、钴、镍三个金属品种都将受益于动力锂电池行业的快速发展，但长周期看锂的受益程度相对更高，短期则还需考虑各品种自身阶段性供需关系。

5、未来随着全球尤其是美国经济的恢复，存在阶段性通胀预期快速上行带来实际利率下行，进而再次推涨金价表现的可能，但预计仍是震荡为主。

访谈详细内容：

1、去年下半年以来，有色板块走势喜人，位居市场前列，麻烦您先跟大家介绍下此轮有色板块上涨的主因？

丁靖斐：有色板块走势主要受金属价格上涨推动，而金属价格的上涨有多方面原因。首先，全球央行在疫情后同步采取的宽松货币政策为金属价格走势提供了较强的流动性支撑；其次，疫情后部分国家如中国的经济，尤其是与金属需求相关更高的投资项快速恢复，铜等品种在低库存及紧平衡的供需关系下，价格受需求的边际回升拉动出现上涨；此外，新能源汽车需求在全球范围内的超预期爆发带动上游相关的锂等品种价格自底部快速回升。

2、08年经济危机之后，全球央行放水，有色金属板块开启了长达10个季度的牛市，那您预计这轮行情可以走多远，当前属于有色金属行情的哪个阶段？

丁靖斐：08年后有色金属板块的行情除流动性因素外，还与09年中国“四万亿”投资带来的需求增长有很大的关系。目前看来，本轮行情的持续性更多还应跟踪未来全球经济需求变化，一是疫苗能否顺利保障全球经济秩序的恢复，二是各国政府是否有新的财政刺激政策进一步推升需求，整体判断仍偏乐观。

3、目前铜的涨幅，是短期供需格局的变化还是中长期行业基本面预期的变化？您如何看待当前铜价高位下后续走势？

丁靖斐：铜的涨幅同时反应了短期和中长期供需关系的变化。一方面，疫情后部分国家如中国的经济，尤其是与金属需求相关更高的投资项快速恢复，铜在低库存及紧平衡的供需关系下，价格受需求的边际回升拉动出现上涨；另一方面，疫情后全球新能源政策的加码带动新能源产业景气度的持续提升，新能源车、充电桩、光伏等产业对铜需求的拉动将越来越明显，带来了铜中长期需求预期的上修。而铜价后续走势正如前一个问题所说，更多取决于全球需求变化，整体判断偏乐观。

4、铝在工业中的用途也非常广泛，比如飞机、轨交、“轻量化”的新能源汽车等，铝产业您如何看？

丁靖斐：铝因其良好的性能广泛应用在下游各行业，是基本金属中需求增速相对较高的品种，而与海外发达国家的耗铝强度对比看国内总需求量也仍有较大成长空间，由此看铝产业的长期发展前景良好。但短期需要把握好新增产能投产节奏，可能带来产业链利润的阶段性收缩。

5、氧化铝和电解铝谁的投资前景更好？

丁靖斐：氧化铝绝大多数是冶金级，也就是用于生产电解铝，所以从需求趋势上来看两者较为一致。但二者在供应端存在一定差异，主要是国内电解铝产能在17年行业“供给侧改革”之后被设置了天花板，而氧化铝的产能扩张较市场化。从这个角度来说，电解铝的长期供需预期相对更好，因而投资前景也相对更好。

6、受益于以特斯拉、比亚迪等电动新能源汽车的加速渗透，动力电池需求激增，您对钴、锂、镍如何看，这几个金属中您更看好谁？

丁靖斐：锂、钴、镍三个金属品种都将受益于动力锂电池行业的快速发展。对比看来，一方面，钴与镍的需求增速会在一定程度上受到锂电池技术路径变化的影响，而锂的需求增速基本与电池需求总量同步，确定性更高；另一方面，动力电池领域在各金属品种总需求中的占比也存在差异，现阶段锂最高、钴其次、镍仍较低，占比越高则动力电池需求增长拉动总需求增长的弹性越大。综上，长周期看锂的受益程度相对更高，短期则还需考虑各品种自身阶段性供需关系。

7、您管理的华宝资源优选A，近一年收益率超70%，跑赢了2020“牛冠”全球的创业板指数，您是如何选择有色金属相关的上市公司的？

丁靖斐：资源优选的投资框架是从子行业景气度判断出发，在选择景气占优子行业的基础上再进行个股的选择；个股选择中最重要的是选择能充分受益于行业景气上行的标的；从长周期来看，这些标的往往都具备良好的资源禀赋及较为优秀的管理层，二者将共同带来较低的经营成本及穿越周期的规模扩张。

8、去年下半年以来，黄金表现一直较为弱势，您如何看后市金价的表现？

丁靖斐：金价整体预计仍是高位震荡为主。金价分析依托实际利率框架，长周期看金价与美元实际利率负相关性显著。进一步将实际利率拆解为名义利率减通胀预期，进而金价与美元流动性正相关、与通胀预期正相关。未来随着全球尤其是美国经济的恢复，存在阶段性通胀预期快速上行带来实际利率下行，进而再次推涨金价表现的可能。

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近一年收益率

华宝资源优选A

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