牛股气质十足的临床CRO龙头
简介
我们先来了解一下今天要讲的公司——泰格医药。
1.深耕临床CRO领域，打造一体化服务平台。
泰格医药，成立于2004年，十余年间通过自建与并购持续拓宽服务边界，已发展为国内领先的综合性临床 CRO（Contract Research Organization）服务平台，能够为客户提供药品和医疗器械等临床研究一体化的服务，主要包括临床试验技术服务（I-IV 期药物临床研究、BE临床、医学注册等）与临床相关服务（数据管理与统计分析、SMO、实验室服务、影像分析等）。
公司发展历程
公司总部位于杭州，下设46家子公司，在中国大陆主要城市、中国香港、中国台湾共设有123个服务网点，覆盖800多家药物临床试验机构；同时也在韩国、日本、马来西亚、美国、欧洲等12个国家和地区设立17个海外服务网点，拥有5000人以上的国际化专业团队。公司在全球项目管理方面积累了丰富的专业知识，逐步承接中国和国际客户委托开展了越来越多的复杂跨境项目。
2.联合创始人掌握实控权，专业管理层引领发展。
截止12.14日，公司董事长叶小平博士与总经理曹晓春女士作为一致行动人，累计直接持有公司26.86%的股权，为公司实际控制人（叶小平博士与曹晓春女士为公司联合创始人）。
公司董事长（联合创始人）叶小平博士与总经理（联合创始人）曹晓春女士具有资深的专业背景与丰富的临床研究工作经验，与其他管理层人员一同引领公司发展，为全球客户提供药品和医疗器械等临床研究一体化的服务。
3.员工规模持续扩张，股权激励稳定长期发展。
临床CRO是人员密集型行业，人员数量是临床CRO服务的核心生产要素。从跨国领先的临床CRO发展路径看，销售规模的扩张（无论通过并购、自建）都是伴随着人员数量的增加，收入增长与人员数量的增加具有密切的相关性。公司自上市以来，员工总数快速增加，已从2012年的600余人增加至2019年的5000余人，持续驱动收入增长。
与此同时，持续扩张的人员规模，对于公司管理体系要求极高。公司自成立以来，核心管理团队保持稳定并具有丰富的医药专业知识和药物临床研究经验，核心业务领域等团队核心人员流失率极低。此外，2019年3月，公司再次实施限制性股票激励计划，并且分别于2019年6月与2020年5月登记完成首次授予与预留部分授予，有利于进一步绑定核心管理和技术人员，共享公司成长红利。高质量的人员管理有利于公司的长期稳定发展。
4.行业阵痛引起业绩波动，盈利能力快速恢复。
21世纪以来，由于国内医药工业的野蛮生长，国内药物研发长期处于非规范的发展环境。为规范临床试验，加强临床监管，提高药品质量，2015 年 7 月 22 日，CFDA 发布《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告》，启动临床试验数据核查工作。
公司2012年上市以来，通过自建服务网点与外延并购不断扩大服务规模，提升服务能力，实现收入利润的快速增长；2015-2016年，临床试验技术服务受“7·22”事件影响较大，带动整体收入利润增速下降；2017年后，临床实验技术服务受“7·22”事件影响逐步体消退，临床试验相关服务持续快速增长，同时创新药投资逐步兑现收益，拉动整体收入利润恢复高增长。
财务概况
泰格医药收入变化情况
泰格医药利润变化情况
泰格医药毛利率变化情况（分板块）
从图表可以看到，公司自上市以来，收入利润一直稳定增长，毛利率相对稳定，近两年有快速爆发的趋势。
随着临床试验技术服务低毛利旧订单的消化完成、高毛利新订单的快速增加与创新药投资的规模化体现，2017年以来公司毛利率净利率水平快速恢复提升，2019年均高于行业平均水平。同时，公司期间费率相对稳定，整体费用控制良好，与同类可比公司相比，期间费率始终稳定在平均水平。
预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.3亿元、14.0亿元、18.0亿元，同比增长22.6%、35.2%、29.1%；对应PE分别为80 倍、59倍、46倍。公司是国内临床CRO龙头，国内政策红利下增长强劲，深化全球布局提高成长天花板，H股上市后成长有望再提速，我们坚定看好公司发展。
可比公司估值
估值方面，对比行业内业务相近的几家药物研发外包服务公司，公司估值明显低于行业平均水平，具有相对性价比，我们预计公司未来三年复合增速在 25%以上。
核心亮点
1.好赛道：临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向，尤其是目前国内创新药研发热度高，药企临床需求增长旺盛，行业内订单充沛，公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。
公司是国内领先的综合性临床CRO服务平台，能够为客户提供药物与器械在临床阶段的一体化研发外包服务，作为创新药服务商（提供药物研发/生产外包服务），相对于创新药企业具有更优秀的商业模式。
2.好公司：公司优质客户多，核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化，有提价和客户选择能力，目前在国内属于绝对龙头。
3.投资收益：能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流，尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势，占用的资源很少，风险可控，也不会影响公司对主业的专注。
泰格医药投资净收益与公允价值变动净收益情况
近年来投资收益逐步形成规模并持续稳定增长，逐步成为公司业绩中稳定可持续增长的一部分。截至2019年底，公司拥有22.50亿元的其他非流动经融资产，同比增加51.95%，2019年实现1.80亿元的投资收益与1.85亿元的公允价值的变动收益，后续有望持续稳定提供业绩贡献。
4.业绩预期：公司在人均产值仍有提升空间，未来员工人数每年增长约为20-30%，收入增速会保持高于人数增长。
买入逻辑
可以看到自我们在黄色区间建仓以来，股价一直保持稳定上涨趋势，大部分时间股价都处在60日线上方运行。
下面单独放大一下建仓区间：
为什么选择在18年年底建仓，后续敢不断加仓，有多方面原因：
1.技术指标形成买入信号。
自18年7月高点以来，回调深度接近50%，图形上形成明显的W底形态，颈线突破形成买点。
2.毛利净利率水平逐渐恢复，拐点已现。
由于临床试验技术服务受“7·22”事件影响较大，15、16年整体收入利润增速下降，毛利润下滑，而2017年以来公司毛利率净利率水平快速恢复提升，到18年底已经基本恢复到之前水平，19年我们预测会显著高于同行业水平。
3.业绩爆发在即。
因为泰格的营收一直保持着非常好的增速，期间费率始终稳定在平均水平，所以随着毛利率净利率的改善，我们可以坚定的判断，18、19、20甚至21年都是泰格的业绩爆发年，后续的财报也验证了我们当时的判断。
随着业绩预期和增速的不断兑现，股价有望进一步上涨。
（声明：本文涉及的个股分析及操作仅供交流分享，不构成任何投资建议！）