六看陆金所：上市首份财报净利润降3成，转型发力财富管理
在几经IPO受阻后，今年10月，陆金所终于得以如愿。
当时有业内人士认为，陆金所急于上市，原因在于想要通过上市募资的钱填上P2P的窟窿，之所以选择美股，也是因为国内资本市场不准许募集资金用于偿还债务。
在经过了P2P的转型阵痛并完成上市后，陆金所酝酿出上市后首份财报。
财报显示，陆金所Q3净利润22亿元，较去年同期同比减少36.8%。受净利润下滑影响，业绩报公布后，陆金所股价暴跌逾11%。
图片来源：富途牛牛
与此同时，因蚂蚁暂缓上市，也让陆金所成为该板块头号被做空的目标。国内金融科技监管走向全面监管的时代，陆金所还能靠什么保平安？
/ 01 /
看历史遗留
P2P网贷书写陆金所发家史
国内第一家网贷业务是2007年6月成立的拍拍贷，当时扮演的只是一个纯信息中介的角色；2009年红岭创投成立，在P2P网贷行业首创了本金先行担保垫付的模式；2011年9月，中国平安旗下子公司陆金所在上海注册成立，传统金融机构开始进入网贷领域。
成立初期，P2P网贷业务是陆金所的核心，两者甚至可以直接划等号。而由于背靠平安这棵“大树”，陆金所相比拍拍贷们显然“逼格”更高，所以一开始就被业内称为“P2P里的高富帅”。
有了平安的招牌，陆金所成为最早进入P2P的“银行系”平台之一，最开始推出的是“稳盈-安e”系列产品，获得了市场的高度认可。2015年第三季度，成立仅4年的陆金所以23亿美元的借贷量、1000万+的注册用户超越美国的Lending Club，成为全球最大的P2P平台。
招股书显示，2017年陆金所P2P产品规模达到1380亿元，占总客户资产的29.9%；2018年，其P2P产品规模又较2017年上涨35.4%达到1869亿元，占总客户资产的比例也上升至50.6%。
本质上来看，P2P平台充当了中介的角色，通过撮合借贷双方来收取一定的中介费。但由于和作为信用中介的传统金融机构有根本的区别，商业模式存在天然缺陷，以至于后来该行业欺诈者横行，强监管势在必行。作为P2P龙头平台，陆金所显然面临着巨大的转型压力。
/ 02 /
看业务转型
告别P2P，陆金所转型轻资产运营
两个月前，陆金所完成战略转型并上市。在路演时，陆金所控股CEO计葵生几乎每天只睡2、3个小时，但仍是难言激动。在与海外投资人的接触中，计葵生被问及最多的问题就是，客群特色、科技特色、风控能力、金融DNA体现在哪些方面？
未来五年甚至十年，如何保持领先？如何保证业绩30%-40%的增速？
他们更关心的是，监管趋势会发生怎样的变化？
如今，这些问题一一应验在陆金所三季度的财报上。
近年来，国家对互联网金融行业严监管，清理和整顿了P2P、网贷、非标相关业务平台。在这一背景下，加快了一线龙头互金平台改革和转型步伐。11月27日，银保监会首席律师刘福涛对外表示“互联网金融风险大幅压降，全国实际运营的P2P网贷机构由高峰时期的约5000家逐渐压降，到11月中旬完全归零。”
老猎手的嗅觉是灵敏的，早在2016年底，陆金所的P2P业务由陆金服独立运营。陆金所在招股书中披露，2017年下半年，在财富管理业务各方面，不再提供B2C产品；2019年8月，在零售信贷业务方面，不再提供P2P产品，同时停止利用P2P投资者的资金作为零售信贷业务的资金来源。
招股书披露，旧产品从2017年末的3364亿元减少至2019年末的1033亿元，到2020年6月30日余额为478亿元，旧产品占客户总资产比例从2017年末的72.9%下降到2020年6月30日的12.8%。由于P2P产品最长期限为3年，陆金所最后的存量P2P产品到2022年到期。
此外，非网贷业务快速增长，在总资产中的占比由2019年的27.1%提升至当前的87.2%，复合增长率39.4%。
除了斩断P2P，陆金所的转型更趋向于线上平台化、生态化的财富管理平台。旗下有基金、普惠金融、证券、资产管理、机构金融等业务，不断丰富金融产品线以及加强业务出海。为此，陆金所到香港市场拿牌照，“1、4、9”三类牌照集齐，潜心回归金融。即第1类证券交易牌照、第4类就证券提供意见牌照和第9类提供资产管理牌照。
/ 03 /
看财务指标
成长放缓、净利润骤减3成
转型后，陆金所实行轻资本管理，即扮演撮合交易的中介平台角色，以减少资金的直接投入和缩小信贷风险敞口。直白地讲，以前卖P2P给用户，现在则是卖各大金融机构的产品；以前，靠个人投资者的资金放贷给企业，现在对接金融机构在内的第三方资金给企业发放贷款。
截至今年6月底，在平台提供的所有贷款中，60.6%的资金是由49家银行提供的，其余38.7%资金由信托计划的投资者提供，平台自身提供的贷款资金不超过10%。而在此基础上，陆金所的成长放缓。
数据显示，2017年、2018年和2019年，陆金所的净利润分别为60.27亿元、135.76亿元和133.17亿元。2019全年净利润较上一年度下滑1.9%。2020年前6个月，陆金所净利润72.72亿元，较上年同期的74.78亿元减少2.06亿元。
数据来源：陆金所财报
2020年第3季度，陆金所总收入同比增长10.5%，至130.76亿元，但总开支却按年大增32.3%，达到94.55亿元，净利润同比下滑36.8%，至21.57亿元。不过，如果不考虑期内确认的一笔13.26亿元与C轮可转票据重组相关的一次性开支，陆金所的扣非净利润或同比增长2%，至34.83亿元，扣非净利润率下降了2.2个百分点，至26.6%。
净利润骤降三成，似乎印证了几个月前的路演时，海外投资人所关心的成长性问题。当时，平安普惠董事长兼CEO赵容奭对这一问题的回答是：“我们是轻资本的第三方平台，在零售信贷业务方面，我们深耕于小微企业主，他们是真正需要金融服务但却无法得到有效满足的一类群体；在财富管理业务方面，我们的合作伙伴都是受监管部门严格监管的合规金融机构，如果行业出现新趋势、新动向，我们会及时和合作伙伴一起商量对策。”
/ 04 /
看业务新增长
财富管理或成“重头戏”
关键词是零售信贷业务和财务管理业务。
陆金所Q3财报显示，截至2020年9月30日，陆金所零售信贷余额同比增长21.4%，达到了5358亿元；累计借款人数从去年同期的1200万人，增加至1400万，增长16.7%。三季度借款人数新增60万。新增贷款的74.1%用户为中小企业主，高于去年同期的61.3%。
数据来源：陆金所财报
财富管理业务开始成为新的增长点。Q3，陆金所财富管理业务中历史产品占总客户资产管理规模比例为8.5%，而去年同期的占比为39%。现有产品比例上升至91.5%。
截至2020年9月30日，财富管理资产规模同比增长7.8%至3783亿元，财富管理上的总注册用户规模达到4500万人，同比增长4.65%。三季度净增930万；活跃投资者总数为1300万，三季度净增20万。
数据来源：陆金所财报
两大业务有所增长，但陆金所的整体业绩显然没有P2P时代一样的强劲。
业绩方面，陆金所预计，2020年总收入或处于510亿元至515亿元之间，扣非净利润处于132亿元至134亿元之间，这意味着其全年纯利率或在25.88%至26.27%之间。陆金所2018年和2019年的纯利率分别为33.56%和27.88%，这一指引或意味着2020年全年的利润表现有所下降。
撕掉P2P标签后，不少人曾质疑陆金零售信贷和财富管理两大业务发展不均衡，计葵生也曾坦言，“从财富管理业务看，相较于网贷业务时代，收益的空间的确有所减少。”但他指出，客户的投资习惯在发生变化。“未来投资者的理财需求会越来越偏向养老和健康相关的产品，包括一些相关的保障型保险产品，在这方面可能会有一些新的创新点。”
尽管其各项业务指标都较为稳定，但是仍可看到上半年疫情对后续业务的风险影响，第三季的信用减值亏损增加了1.26倍，至9.52亿元，加上销售及营销开支增加14.29%（或反映竞争激烈），其经常性业务的利润水平未跟上整体收入的增幅。
中泰证券对于陆金所的处境也较为担忧，认为P2P的优势在于轻资本，平台的作用仅仅是信息的传递，不需要承担任何的信用风险，可以快速地扩大规模，但是转型做消费金融，这个优势将不复存在，在目前竞争激烈的市场内想要建立优势非常困难。
/ 05 /
看竞争加剧
对战蚂蚁和京东的生态力量
在实现新的创新之前，还有一个新的问题，就是竞争的压力和来自行业的监管。
从竞争看，陆金所想要分食这一领域的红利蛋糕，也并不容易。陆金所财富管理业务用户仅次于蚂蚁集团和腾讯。截至2020年上半年，陆金所合作的机构多达429家，向1280万人提供了超过8600种理财产品。
但是由于蚂蚁集团和腾讯的存在，使得更多的机会未能流入到陆金所的财富管理业务中，Q3这一块业务仅占有陆金所当前总体营收的2.72%。
此前，在谈到与蚂蚁的竞争时，陆金所曾强调，自己面向的是小微企业，与其他金融科技巨头有所不同。陆金所联席董事长冀光恒曾表示，陆金所的特色体现在科技属性、金融属性上。“就像湖里的生态链，既有大鱼，也有小鱼，有的已经游到了水面上，有的还在湖底游，这是一个良性健康的生态。更何况，彼此之间还有很多错位竞争，当然一定也有交织的地方。另外，我认为，竞争的最大好处就是市场更加繁荣，最终实惠得利的是消费者。”
但事实上，蚂蚁也正在将服务小微、服务生产经营者作为金融服务的工作重点。蚂蚁集团董事长井贤栋在本月的一次讲话中提到，蚂蚁集团还要继续携手金融机构，以及通过技术创新不断提升效率，为小微企业进一步降低金融服务成本，做到“既普又惠、更普更惠”。
如果在相同的维度竞争，流量大户蚂蚁似乎更有优势，而谈到科技和金融属性，蚂蚁也不逊于陆金所。
除了蚂蚁，京东数科也正在发力。
三家公司信贷业务均包含消费信贷及小微信贷，聚焦重点略有差异。蚂蚁集团信贷产品包括花呗、借呗、小微信贷，2020H1消费信贷产品规模占比约80%；
京东数科消费信贷产品包括京东白条和京东金条，小微信贷产品包括京保贝、京小贷、京采等，京东白条和京东金条为公司信贷业务主要产品；
陆金所主要产品包括有抵押贷款和无抵押贷款，其中有抵押贷款借款者均为小微企业，无抵押贷款包含小微企业和个人消费，2020H1新增贷款规模中，69%为小微企业贷款。
图片来源：公开资料
获客方面，蚂蚁集团主要依靠支付宝、阿里系电商及各种线上线下消费场景进行获客，陆金所主要靠平安生态系统、网络及电话营销获客，缺乏具体场景。
/ 06 /
唯有拥抱监管才能稳定发展
除了竞争的压力，陆金所正在走入更严格的金融监管。
11月3日，上交所发布公告，因实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，蚂蚁集团所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项，导致不符合发行上市条件或者信息披露要求，上交所决定蚂蚁集团暂缓上市。
蚂蚁上市暂缓，在行业里产生了极大的震动。不仅仅是对蚂蚁集团，更是对金融行业所有参与者的警示。金融行业正在走入全面监管时代。
如今，蚂蚁集团和京东数科IPO遇阻，只有早一步远赴纳斯达克的陆金所侥幸实现上市。
虽然如此，上市进一个月后，陆金所从热门变成了“空头股票”，仅11月17日单日跌幅达到了23.17%，并且在之后一周内保持下行趋势。在发布了Q3财报后，股价暴跌逾11%。而蚂蚁集团暂缓IPO后，使得陆金所成为“该板块的头号共识做空对象”。
市场将2020年称为金融科技行业强监管元年。未来，陆金所还需要在收紧的监管政策中，释放完P2P业务的存量，并与蚂蚁、京东数科正面较量。
就像冀光恒说的，在经受住严监管的考验、市场重新洗牌之后，迎来的将是市场的认可。但能否在强监管中，保持业绩稳定的增长，才是二级市场投资人最关注的问题。
节点财经声明：文章内容仅供参考，文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。
▌节点财经深度研究系列
1.拆解拼多多：成立5年硬刚阿里，互联网史上最强“造富神话”
4.营收增速逐年放缓，4500亿市值的海康威视已经增长见顶了吗？
▌微互动：P2P退出舞台，你怎么看陆金所的转型？
欢迎在评论区留下你的评论，我们每期都会在的评论中挑选2位网友，送出数十万字的内部研究《互联网风云20年之巨头崛起》电子书一本，开奖日期为下周一十二点前
▌投资交流群