海正药业:二营长,你他娘的意大利炮呢?

马老师真帅

一只好的队伍,能够打胜仗的队伍,好的士兵是基础,好的领导方向是核心。海正药业这个医药界老革命,作为国内领先的原料药生产企业,也是最大的抗生素、抗肿瘤药物生产基地之一,近些年可谓处于多事之秋。最近的就有受FDA、欧盟原料药警告,特治星断货,抗肿瘤药物量价齐跌,更有突发的海正辉瑞分家。未来是被围剿,从此一蹶不振还是重振旗鼓,重新打出一片新的天地?大家各有各的评判,我只是分享一点浅见。啰嗦了半天,我们进入正文。

特别指出的是,海正辉瑞要分家的事情传的沸沸扬扬,纵观医药领域中外合资的企业,分家者太多,因此作为一个保守的投资者,本篇文章所有讨论均假定辉瑞撤资,只关心海正自有品种等。文章最后也会简单讨论一下海正辉瑞分家的事情。

横断山,路难行——海正的销售问题

对于一个药企,我以前说过,最重要的就是品种,凭借一个非常优秀的品种做大的企业很多,刚刚上市的贝达药业,凭借1.1类新药埃克替尼,2015年净利润3.43亿,今年上半年2.12亿,全年肯定超过4亿。而像恒瑞这样拥有多西他赛、七氟烷、碘佛醇等大量已上市或在研优秀品种的药企,就是中国药企当仁不让的龙头。那什么是优秀品种呢?创新药,高毛利,独家,医保,用量大等等,衡量标准很多。对于一般企业,只要手握好品种,基本衣食无忧,但是为什么这个规律在海正身上就不灵了?最直接的原因就是销售。

研发与销售就好比药企的两条腿,研发保证了品种,销售负责转化为利润,而海正三流的销售能力直接导致好品种远未体现出其内在价值。销售是海正的问题相比大家都知道,我可以再给大家分享一些数据。

多西他赛

紫杉醇类抗癌药。以下为PDB数据,城市公立医院海正只卖了2200万左右,市场份额0.61%,而恒瑞卖了14.85亿,占有39.86%市场份额。

来曲唑

激素类抗癌药物,用于乳腺癌化疗和放疗。根据PDB数据,恒瑞医药2015年卖了4.4亿元,海正则只有2300万左右。

瑞舒伐他汀

降血脂类药物,这个大家要熟悉很多。根据PDB数据,2014年,样本医院阿斯利康作为原研卖了4亿多,京新药业卖了3600多万,而海正卖了153万。

这样的例子还能举出不少,我们需要认识到海正销售一直是大问题,尤其是近两年医保控费,很多药企日子也没有之前那么好过了,销售再不行,企业会很不好过。那么什么导致了公司销售如此薄弱?有人统计过海正年报中董事会关于企业的关注点,销售长期被冷对,企业主要关注在科研技术,生产管理,直到近些年才提出了国际化、营销升级,不料海正辉瑞也面临离婚。

也有人说是股权问题,国有股份太高,董事长及管理层股份比例太低,大家没有积极性,总之有问题,什么原因都可以踩一脚。恒瑞医药,对外始终强调公司创新为首位,实际上猛做销售。也有人统计过,恒瑞董事会报告的关注点销售不是第一位,就是第二位。而与恒瑞有过接触人也表示,恒瑞内部地区销售总是直接向董事长汇报,保证了销售的地位与执行力。当然了,海正还有很多别的问题,我认为都没有销售重要。

“二营长,你他娘的意大利炮呢?”
——海正的中坚力量与新生力量

固然海正面临严重的销售问题,就好比一只队伍迷失了方向,但是好的品种就是企业的基石,海正具备一支素质过硬的品种队伍。这些优秀的品种中,即便在海正销售能力下,也有一些业绩不错的,未来企业再次突围,靠的也是优秀的品种。

抗菌类:美罗培南,替加环素,米诺环素

对抗菌类药物,大家不可以简单的认为,国家限抗下所有品种销售都会下降。实际上,2015年我国抗生素市场规模1861亿元,同比增长8.4%。一些临床上必须使用的抗生素市场规模一直处于快速增长。以美罗培南为例,海正自有品种,现注入到了海正辉瑞。碳青霉烯类抗生素抗菌谱广、抗菌活性强,临床滥用较少、受限抗影响相对较小。根据PDB数据,2015年样本医院销售额11.4亿元,同比增长17.4%。海正销售额为4.9亿元占有绝对优势的市场份额。即便是到了2016年,公司半年报也显示抗感染药较去年增长18.72%——好的品种受限抗影响较小。

抗肿瘤:表柔比星、伊达比星、吡柔比星

细胞毒素类抗肿瘤药物。以表柔比星为例,海正自有品种,也注入到了海正辉瑞,由于注射剂剂型只有两个批文,另一家为辉瑞,因此实际上形成了注射剂独家。根据PDB数据,2015年城市公立医院销售达7.5亿元

来曲唑,上文已提到,海正也有很大发展空间。

比卡鲁胺,抗雄激素类药物,治疗前列腺癌。全国四家国产批文,2014年样本医院销售额1.89亿,海正2015年城市公立医院销售3000万,也处于快速增长阶段。

消化系统:腺苷蛋氨酸

利胆类药物,虽然为肝病辅助品种,但是注射剂2家批文,片剂1家批文。海正同时拥有注射剂与片剂,根据PDB数据,2015年城市公立医院销售额为3.7亿元

意大利炮类

安柏诺(注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白),单抗类药物,治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等自身免疫疾病。这个类别药物2015年全球销量338亿美元,中国销售15亿元,目前国内市场主要为辉瑞占领。国内仅有两家批文,海正就是其中一家。安佰诺2015年投放市场,根据2016年半年报显示,已进入全国336家医院的产权药店,并在59家医院实现进药,已覆盖80%的医院潜力,上海、山西、湖南、广东等7个省份医保。我相信,未来成为超级大品种只是时间问题。

依达路(达托霉素),超级抗生素,2014年美国销售额8亿美金。国内仅有3个批文,恒瑞医药今年9月拿到批文,比海正晚了将近10个月,今年3月上市,现已正式进药医院4家,临时进药/院内药房30家,医院产权药店101家,90%市场渠道畅通。这也是重磅品种。

海正的其他品种,比如氟伐他汀、瑞舒伐他汀均为市场巨大的降脂类药物,吉西他滨、奥沙利铂等都是市场主流抗肿瘤品种,恒瑞就卖得很好。以上总结的不全,但写到这里,我还是挺激动的,海正手握太多宝贝了,很多品种单拉一个出来交给一个销售能手,创造一个创业板公司不成问题,就是卖批件也能卖成富翁。

战士双脚走天下,好的品种是药企立身之本,只要有了扎实的基础,任尔东南西北风。接下来就是看如何四渡赤水出奇兵了!

四渡赤水出奇兵——海正的未来

奇兵一:高研发投入注定海正是伟大的

一个重视研发的企业肯定是有良心,有追求的企业。研发成就了华为、成就了恒瑞,也定会成就海正。A股药企中研发投入最高的就是恒瑞与海正,但仔细想来,实际上海正的投入比例更高。恒瑞业务主要为制剂类,营收占比超过98%,毛利率超过80%,营收10%左右的研发费用也很重了。但是海正还有一部分原料药业务,加之一些品种毛利低,如此情况下的相当于10%营收的研发费用不可谓不高。很多人觉得海正无法支持如此高的研发费用,小牛拉大车了,我认为大可不必这么悲观。A股上市公司最不缺的就是钱,再加之当前资产荒,一个手握大量重磅在研品种的企业何愁融不到钱呢?某Le,用ppt,用一个个迷人的故事都可以实现上百亿的融资,真正站在大健康发展浪潮头部的海正,钱不是问题。

回过头来大家也可以仔细关注海正的在研品种,降脂药海泽麦布、重组人-鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液、重组人胰岛素注射液、重组抗白介素-6受体人源化单克隆抗体注射液等等,牢牢抓住了当前单抗及慢病管理的主流。

2015年全球前十大销售额药物中有5个是单抗药物。海正的研发是极有价值,富有战略眼光的,如果把海正这些在研品种全部单独成立一个新药公司,在一级市场估值加起来几十亿是不成问题的。研发的过程是痛苦的,但是“更细岷山千里雪,三军过后尽开颜”!

奇兵二:企业处于估值历史极低位的员工持股计划

海正为大家诟病的一个地方就是国有持股比例太高,管理层积极性不大。当前的市场情况,想要国有资本退出是非常难的,直接股份转让是天方夜谭,只能通过增资扩股,曲线救国。此次13元的定增计划,白骅认购1000万股,其他均为企业高管及员工认购。高管买股绝不是马上跟进的理由,但是企业估值处于低位,市净率不到2,且董事长也买入,就证明大家都认为是企业低估。董事长认购1.3亿,总计5.8个亿的定增不是个小数目。同时,负责销售、生产、管理的员工纷纷认购,这对于增强企业的活力,重建销售队伍是具有很大的激励及引导作用的。

且不管他们之间的纷繁复杂,作为投资者,我们关注业绩就行了。根据2015年年报,公司贡献利润最大的6个品种中,5个在海正辉瑞名下,3个是辉瑞注入的。再根据公司日前回复深交所的函中指出,分家造成海正辉瑞收入减少约在60%。但是考虑到辉瑞注入的品种生产都还在国外,海正辉瑞仍然是个总代的角色,毛利率以及利润的贡献不一定很高(这个还未查证),而海正注入的品种切切实实的,生产销售均在海正辉瑞,产品毛利肯定要高一些。即便是双方都是一样的毛利率,海正之前也只能分得51%的利润,分家之后也能保持在40%。并未对业绩造成十分大的影响。

当年,海正辉瑞设立后,海正是精简了自己的销售队伍的,辉瑞肯定对海正的销售人员有一定压制,但是实际的销售情况大家也看到了,也并未很出色。

总之,提起笔写海正内心很复杂,因为海正从不缺乏好品种,但是企业正逢多事之秋,需要理清很多思绪。至于海正业绩是否出现反转迹象,我的观点是海正目前正处于四渡赤水的阶段,有较大概率突破重围。

声明:本文仅代表作者个人观点,不构成投资建议。

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丽珠集团核心品种点评:静待花开

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