​并购模型（十四）：FCFF估值B-戈登增长模型

继续介绍FCFF的估值方法。我在前面的文章中介绍过戈登增长模型的理论，这篇文章算是这个理论的实际应用，其中还涉及了CAPM模型（资本资产定价模型），WACC(加权资金成本)，有关介绍参见《简单说说：内部收益率、净现值、投资回收期》这篇文章，下文不再详细说明CAMP和WACC了。

我先列出两段式戈登增长模型的估值公式，然后对照公式来看表格的内容。

跟前一篇文章一样，第7到12行是根据FCFF的公式计算出来的第1-8年的每年的公司自由现金流，相当于这个估值公式中第一部分的CFt。

第24行至32行的假设条件列出来的内容比较多，目的是为了计算WACC和终值。计算WACC是为了确定贴现率，我们要用WACC作为贴现率去折现公司自由现金流。

第25行-第27行的假设条件是为了求出第28行的资本金的预期回报率，即确定资本金的成本，这里是应用了CAPM模型，公式是Re=Rf+β(Rm-Rf)。其中Rf=2.906%，这个是采用的5年期国债利率，Rm=15%是市场平均收益率，Beta=1.025是行业的风险系数，套用CAPM公式得出来资本金收益率（也是资本金成本）为15.30%。

第29行-第30行，是为了计算债务成本，考虑短期和长期借款的平均税后成本。我用的公式是用资产负债表中第1年的财务数据：（短期借款利息+长期借款利息）/(短期借款当期余额+长期借款当期余额)x（1-所得税税率）

第31行，是根据28行的资本金成本和30行债务成本计算出来的WACC，同样还是用资产负债表中第1年的财务数据来计算债务和资本金的比例乘以相应的资金成本。

第32行，即假设终值计算需要的增长率g为0.5%。

第34行，等于第12行的公司自由现金流。

第35行，计算终值，用第8年的现金流718，套用终值公式计算出

第36行，是34行和35行的合计数

第37行，这个贴现系数是把WACC作为贴现率计算出来的。

剩下的几行计算就跟上一篇的估值计算是一样的了，计算出来现值，然后调整现金和存货，得出来的公司价值减掉负债就是股权价值了。