企业分析：浙江美大

​（一）企业信息

浙江美大实业股份有限公司――创建于 2001 年，公司于 2012 年 5 月 25 日在中国深交所上市（A 股）（股票代码：002677）。浙江美大以科技和市场为导向，发明集成灶产品。以一个产品的发明，带动了一个产业。

浙江美大是高新技术企业，产品被列入国家火炬计划项目；是《住宅厨房、卫生间、排气道》行业标准、《家用燃气灶具能效限定值及能效等级》国家标准、《集成灶》行业标准主要起草单位，是一家集研发、生产、经营、销售于一体的现代化新型高科技公司，是具有强大研发实力和规模化生产能力的集成灶专业制造商。

美大掌握核心科技，迄今，共获专利知识产权 160 多项，其中，国家发明专利 30 多项、国际专利 9 项。

（ 二 ）行业规模及所处阶段

由中国家用电器协会指导、中国家电网主办的“2019 中国厨电行业高峰论坛”上，专家表示，在经济下行和房地产调控政策等影响下，厨电行业结束了近十年的持续高增长态势，从去年下半年开始进入减速换挡期，发展模式也由以往的规模竞争向现代的质量竞争和结构竞争转型。

近年来，受国内外整体经济环境的影响以及房地产调控政策趋势的影响，整个厨电行业表现低迷。

根据最新数据显示，2019 年中国厨电整体市场(包括油烟机、燃气灶、消毒柜、洗碗机等)规模为零售量总计 21234 万台，同比增长 9.07%，而零售额总计 1009亿元，同比下滑 2.26%。

其中，线上市场零售量总计 12780 万台，同比增长 26.72%，零售额 387 亿元，同比增长 9.61%。线下市场零售量总计 8434 万台，同比下滑 9.97%，零售额 622 亿元，同比下滑 8.44%。

如果这样就“妄断”厨电市场低迷是不准确的，所谓的低迷是传统厨电品类走低，新兴厨电如洗碗机、蒸箱、微蒸烤一体机、集成灶等品类还是呈发展态势的。

从总的市场数据来说，低迷的是烟灶，而不是其它厨房电器。在消费升级带动的产业升级趋势下，厨电行业内部细分市场发展重心转换了。

比如说集成灶，表现出了逆行业的发展势头。2018 年，我国厨电零售规模为 931亿元，同比下滑 5%，2019 年上半年延续了这一态势，厨电零售规模同比下滑 10.7%。但截至 2018 年中国集成灶的销量达到 174.8 万台，同比增长 38.0%，2018 年中国集成灶销售额 129.2亿元，同比增长 43.9%。2019 年全年集成灶行业市场规模达到 212.5 万台，同比增长 14.0%左右。零售额达到 162 亿元，同比增长 30.1%左右。由此可见，集成灶发展非常迅速。

同时，通过处于厨电行业的浙江美大 2019 年年报的表述，可以看到进一步佐证了目前经济环境下，集成灶产品的发展趋势逐步壮大，在传统烟灶市场的替代率不断提高。而浙江美大作为集成灶行业龙头，也提前制定了下一年的重点经营计划，着重发展以集成灶为核心，打造更为领先的健康厨房的概念。

目前吸油烟机和灶具市场的主要增量来源于三四级市场的新增需求，客户主要来源于三四线城市，而集成灶作为吸油烟机和灶具的细分品类同样受此影响。相比一二线城市，三四线城市受房地产调控政策影响较小，房地产市场波动对集成灶行业影响相对较弱。

结合集成灶产品市场和技术的不断发展，以及其相比传统厨电的技术优势，2016-2018 年我国的集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为 3%、5%和 9%。虽然集成灶产品在烟灶市场中的渗透率逐年提高，但仍处于较低水平。

依据过往数据可以估算出，2019-2024 年中国集成灶行业市场规模依然会维持中高速增长，预计 2024 年达到 620亿元。

浙江美大 2019 年的营收总额 16.84 亿。过去几年，随着传统厨电品牌进入集成灶行业，以及各集成灶企业纷纷加大集成灶产品的营销推广力度，终端消费者对于集成灶品类的认知度不断提升。随着厨电行业需求的回暖以及集成灶品类在传统烟灶市场渗透率的不断提高，浙江美大作为集成灶行业龙头，未来几年营收有望保持超越行业增速的增长水平。

（ 三 ） 行业竞争格局

集成灶行业的市场竞争是渠道、产品品牌等多面的综合能力的竞争。尤其是近年来，整个传统厨电行业市场低迷，而其中集成灶作为新品类，处于快速成长阶段，从而引发知名厨电企业的青睐。各厨电企业由传统厨电企业陆陆续续地进入集成灶行业，致使竞争加剧。

在这种行业竞争加剧的情况下，不少企业开始出现了增速放缓的情况。但是作为行业龙头的浙江美大，在 2019 年度营业收入为 16.84 亿元，2019 年营收将突破 15 亿元，全年增速在 20%左右。

从品牌看,集成灶品牌稳定性较高。线下渠道方面，浙江美大凭借 1400 多家一级经

销商(区域经销商)和 3000 个营销终端,位居第一。美大 2019 年的市场份额增长 4 个百分点达 28%,且近年一直保持在 20%以上。对线下经销商实施线上开放,引导经销商线上线下共赢发展,提高美大品牌线上的曝光率和品牌知名度,提升公司在线上的份额占比。

浙江美大在毛利率方面远超行业第二梯队的火星人，逼近老板电器。净利率保持在40%左右的，在厨电行业中首屈一指。

而且集成灶这一家电行业细分领域，尽管还在成长期，但是经过多年角逐，行业竞争格局已逐步稳定。浙江美大作为集成灶的发明者，常年稳居龙头地位，从 2016-2019年数据来看，在我国维持 20%左右的销量份额，远超第二梯队企业。居于第二梯队的是火星人、亿田股份、帅丰股份，也纷纷于近两年递交上市申请，体现集成灶行业蓬勃发展。

从均价来看，集成灶行业各品牌定位差别较大。 浙江美大坚持高端定位，均价维持在 1 万元以上，品牌效应明显。浙江美大以较高品质赢得了消费者的口碑，也是其多年维持龙头地位的重要原因之一。其他品牌则均价多在 2000-8000 元左右。

（ 四 ）企业护城河

1、无形资产

〔1〕品牌

浙江美大通过新媒体渠道的宣传推广，各地终端门店的形象建设，精湛的工业设计，杰出的产品质量和服务，使得“美大”品牌在集成灶行业形成了良好的口碑和很高的知名度。浙江美大综合实力强，在中国集成灶行业是第一品牌和领军品牌。

〔2〕专利

浙江美大是中国集成灶行业的开创者，掌握核心技术和工艺，研发设计出健康环保的优质集成灶，在全国各地设立营销网点。先发优势和核心专利，也提高了市场占有率和用户的信任度，让浙江美大牢牢占据领先位置。

2 、成本优势

作为集成灶行业的龙头企业，公司目前拥有 3 个生产基地，拥有集成灶行业最为高端的生产装备，建立了集成灶行业内首条冲压机械手自动线、自动连续模生产线、自动部装流水线和自动总装流水线，引入了台湾先进的集成化物流管理系统，建造了行业内顶级水平的全自动高智能化立体仓库。浙江美大是目前集成灶行业中最具规模和高度智能化的厨电生产制造企业。

2019 年的 110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目智能化新基地建设已基本完成，一期项目已投入生产试运行。该 110 万台套智能制造新基地响应“中国制造 2025”倡导，落实工业 4.0 和智慧工厂，应用了行业乃至世界领先的智能化装备，ABB 激光焊接机器人、智能冲压生产线，以及全自动智能化立体仓库等智能化装备，实现了全流程的智能化、自动化和可视化，在大幅提升生产效率的同时带来产品品质的跃升。

作为集成灶行业内最具规模和高度智能化的生产制造企业，浙江美大拥有优秀的成本控制能力来保障公司盈利能力。单个生产成本上，美大的成本低于亿田、帅丰和火星人等竞争对手，低成本的背后是公司较强的供应商管控能力和规模效应。高端的市场定位以及成本优势使得浙江美大的毛利率均高于行业主要竞争对手，保持在 50%以上。

（ 五 ） 企业团队

1 、股权结构

2016 年，公司控股股东美大集团转让其所持有的美大股本给夏氏家族及公司核心高管。

此外，2016 年 9 月公司设立股权激励，授予公司核心管理人员、关键业务人员等 605.32 万股限制性股票。股权激励绑定关键人员与公司利益，有助于提高公司经营效率，保持经营稳定性。

家族式管理模式下，有利于公司在行业爆发期内集中优势资源快速发展壮大，也保证10了家族对企业的绝对控制力。但与此同时，会有一些财务、管理体系相对不够规范，为了家族利益可能会伤害到小股东利益的可能。

2 、管理团队

任职情况——

公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责。

现任董事∶

夏 兰，女，中国国籍，硕士学历，曾任职于申银万国证券股份有限公司，历任美大集团董事、江苏美大、美大新能源、上海巨哥监事;2010年9月进入公司，任公司董事会秘书、副总经理。现任公司董事长、总经理。

夏志生，男，中国国籍，大学学历，高级工程师，历任美大集团、美大新能源、美大实业、美大销售、美大电器董事长、总经理等职;现任公司副董事长、美大销售、美大电器董事长、总经理。

钟传良，男，中国国籍，浙江大学工商硕士，工程师。历任美大实业、美大销售副总经理、美大电器监事等，现任公司董事、副总经理;兼任美大销售副总经理，美大电器监事。

王培飞，男，中国国籍，浙江大学工商硕士，会计师、助理经济师。历任美大集团董事、副总经理、财务部长，美大新能源、美大实业、美大电器、美大销售董事、财务负责人等，现任公司董事、副总经理、财务总监;兼任美大电器董事。

徐建龙，男，中国国籍，浙江大学工商硕士，经济师。历任美大集团董事、副总经理、美大实业副总经理、美大电器萤事、副总经理、美大新能源董事等，现任公司董事、副总经理;兼任美大电器董事。

夏新明，男，中国国籍，中专学历。历任美大新能源财务经理、美大电器监事、美大集团财务负责人等，现任公司董事;兼任美大电器监事。

张美华，女，中国国籍，研究生，副教授，高级会计师，中共党员。历任浙江财经学院财政系教师、财务数研室副主任。主任;浙江财经大学财务处副处长、处长;浙江财经大学资产管理处处长;2013年4月至2019年11月担任浙江财经大学审计处处长;现任浙江财经大学会计学院专业教师，2019年12月31日起任公司独立董事。

靳 明，男，中国国籍，博士研究生、教授。历任浙江财经大学工商管理学院副院长、科研处处长等职;现任浙江财经大学上市公司研究所所长，兼任杭州中亚机械股份有限公司、浙江瀚键自动化设备股份有限公司、杭州品茗安控信息技术股份有限公司独立董事。2016年11月1日起任公司独立董事。

张律伦，男，中国国籍，大学学历，二级律师，1985年12月至今任职于浙江海威特律师事务所（原海盐县律师事务所），现任律师事务所律师、书记。2016年11月1日起任公司独立董事。

现任监事∶

周 欢，男，女，中国国籍，大专学历。2006年7月至今就职于美大销售公司;2016年11月1日起任公司监事;2018年3月5日起任公司监事会主席。

柳万敏，男，中国国籍，本科学历，工程师。历任美大新能源供应科长、美大集团、美大新能源总经理、美大实业董事; 2013年10月起任公司监事。

王建锋，男，中国国籍，高中学历。2012年1月至今就职于美大销售公司;2018年2月26日起任公司监事。

现任高级管理人员∶

夏 兰，女，公司总经理，简历参见本节1.董事会成员部分的相关内容。

钟传良，男，公司副总经理，简历参见本节1.董事会成员部分的相关内容。

王培飞，男，公司副总经理、财务总监，简历参见本节1.董事会成员部分的相关内容。

徐建龙，男，公司副总经理，简历参见本节1.董事会成员部分的相关内容。

以上是根据 2019 年浙江美大公布的年报中所知的核心团队成员，可以看到其领导班子底蕴丰富，领导班子人员博学多识，有着专业的研发团队。2000 年，浙江美大就组建了研发团队，经过 3 年封闭式研发，历经数千次的实验。在 2003 年，第一台集成灶在美大诞生。由此，开创了集成灶行业，并引领集成灶行业的快速发展。掌握了集成灶核心技术，引领行业潮流。迄今，浙江美大拥有 160 多项专利知识产权。其中，国家发明专利 30 多项，国际专利 9 项，这都离不开优秀团队的配合和付出。

另外值得一提的是，国内集成灶行业第一家上市企业浙江美大是由夏志生创立。2017年，1977 年出生的夏鼎接任父亲夏志生，成为浙江美大董事长。但是 2019 年年底由于个人13发展原因离任，妹妹夏兰接任后于 2020 年 4 月因为个人工作原因离任，转一圈之后指挥棒又回到了夏志生手中 。

（ 六 ）企业文化

浙江美大的经营理念主要是围绕“低碳环保健康”，让每个家庭都享受环保健康的生活。这体现了公司的卓识远见，公司也将环保意识充分展示在自己的产品中。与环境和谐相处是时代的主题之一，可持续发展是未来社会发展的永恒话题。低碳环保健康的产品，势必成为未来产品的发展方向。浙江美大的服务理念体现了公司始终把客户放在第一位，全心全意为客户创造价值，全程做好为客户服务的准备，这也是公司可持续发展的核心理念。

（七）、 财务 报表分析

（1）、资产负债表分析

〔1〕总资产

浙江美大的总资产整体是上升趋势，近 5 年内平均增速达到了 12%以上，总体增速还是比较高的。2018 年的增速下滑主要是 2.4 亿元可供出售金融资产的赎回。

〔2〕、资产负债率

浙江美大的资产负债率处于一个较低的水平，近 5 年均值为 20%左右。负债的增长速度高于资产的增长速度，其中金融负债很少，基本上都是经营负债，2019 年应付账款和预收账款合计占总负债 62.73%。由此可见，浙江美大整体债务风险是较低的。

〔3〕、 货币资金和有息负债

浙江美大近 5 年内不存在有息负债，而准货币资金的规模还保持着上升，5 年间增长了近 1 倍，无论从短期还是长期来，浙江美大均无偿债风险。

应付预收与应收预付的差额越来越大，近五年呈现上涨趋势，企业可以无偿占用上下游资金的议价能力加强。浙江美大 2015 年占用上下游资金是 0.95 亿，发展到了 2019年，这个指标达到了 2.83 亿，体量和规模虽然小一些，不过增长相当快速，说明浙江美大在行业内的竞争力和影响力逐渐增强，行业地位稳步提高。

浙江美大近 5 年的应收账款占比极低，远低于 10%。根据浙江美大 2019 年年报，其2019 年应收账款中的八成是账龄 1 年以内的，说明其竞争力比较强，产品销售比较顺畅。

浙江美大固定资产占总资产比例大多在20%-35%，2018-2019 年固定资产占比大幅上升，超过 40%，是因为构建 110 万台集成灶产品项目，说明，浙江美大已经属于重资产企业的边缘。现在项目已经完工，预计未来该指标可能会有所下降。同时随着产能的上升，未来的营收规模应该也会有所提高。

浙江美大 2015-2016 年是没有持有投资类资产的，在 2017 年时购买了基金进行投资理财，可以看出是对闲置资金的管理；随后的 2018-2019 年投资类资产占比下降到 5%以内，总体来看还是专注于主业的。

浙江美大近 5 年存货占比大概在 4%左右，低于存货 15%占比的标准，说明其存货没有存在积压的情况，产品收到市场欢迎。结合其占用上下游资金的情况及应收账款占比，可以看出，浙江美大具有一定的行业地位，还能够在占用上下游企业不少的资金。

（2） 利润表分析

浙江美大的营收规模虽然较之于白色家电行业内较小，但是增长速度很快。

看一下 2017 年的情况：报告期内公司通过加快新技术及新产品的研发投产，以及对销售主流渠道的整合，浙江美大加快了对电子商务、工程等新兴销售渠道的开发和建设，使得集成灶产品收入快速增长，实现营业收入 9.26 亿元，占公司主营业务收入的 90.41%，实现了卓越的经营业绩。目前集成灶行业处高速增长阶段，较上年同比增长高达 50%，远优于传统烟灶具行业。

报告期内，公司集成灶产品销量仍位居全国首位，继续大幅领先于第二梯队企业，处于行业领军地位。由此来看，浙江美大还是相当有实力的。

浙江美大近 5 年毛利率在 50%以上，波动幅度很小，毛利率高而且稳定，与白色家电业内龙头老板电器的毛利水平相差不多，说明其产品在市场上具有一定的竞争力。

浙江美大费用率占毛利率的比例近 5 年的均值为 40%左右。我们将期间费用进行拆分，发现管理费用的变化不大。费用率的增加主要原因还是销售费用及研发费用大额增加。单看浙江美大的费用率，近 5 年的均值在 20%-24%左右，属于一般水平。综合来看，浙江美大其成本管控能力不算特别出色。

浙江美大近5年销售费用率在8%-15%左右，没有超过30%的标准，仍在安全范围内，销售风险较小。从指标上看，销售费用的增加也带来了营业收入的增加，说明销售策略是合理的，浙江美大的产品是受市场认可的 。

浙江美大的主营利润率近 5 年均值为30.78%，而主营利润占营业利润的比例均在80%以上，近 5 年的“主营利润”和“利润总额”的比率在 80%-99%以内，近两年呈上升趋势，说明其利润额中大多都是主营业务产生的，其主营业务盈利能力不错。这样的利润结构是健康的，具有可持续性，利润的质量比较高。

浙江美大连续 5 年的净利润现金含量都大于 100%，这说明浙江美大的利润中都是实实在在的现金。浙江美大的利润质量非常高，符合我们的指标要求。

浙江美大近 5 年归母 ROE 均大于 15%，逐年增长，2019 年更是达到了 30%，说明其每一份投资对应的收益比较可观。其归母净利润增长率也很优秀，保持较快的增长速度，说明浙江美大的成长能力较好。

浙江美大近 5 年未来成长能力很好，尤其是近两年相对占比非常高。快速扩张的同时，也有足够的资金支撑，具有发展的潜力。

近五年浙江美大的经营活动产生的现金流量净额可以完全覆盖购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，说明公司现金流尚可，经营稳健，暂时没有资金断裂风险。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占经营活动产生的现金流量净额的比例呈上升趋势，说明企业还处于扩张之中，成长能力较强，短期内不需要通过融资来维持经营。

根据计算可得浙江美大近 5 年的分红比例。可以看出浙江美大的现金分红比例在35%-70%，总体来说很高，说明浙江美大对小股民是比较慷慨的。