国君策略：走出通胀迷雾 光明下迎接拉升
本报告导读
市场关心的通胀问题正随预期曲线脱虚向实走向确定，估值挣脱负向束缚，市场将在震荡蓄力后继续拉升。行业配置上，看好券商/新能车/电子/医药/新兴消费等行业。
摘要
大势研判：挣脱通胀束缚，震荡不长久，此后是拉升。本周市场继续在3600点上下窄幅震荡，我们认为震荡蓄力之后将是再次拉升，核心驱动在于分母端风险评价的加速下行。1)分母端：通胀加速走向确定驱动风险评价继续下行。3月以来随着PPI快速走高，市场走入通胀迷雾，不确定性高企下行情走不出震荡格局。至5月下旬，市场关心的通胀、流动性等问题不确定性逐渐收敛，驱动风险评价边际下行，行情迈上第一个台阶。当前随着5月经济数据落定，国内通胀年内高点如期出现，市场将走出通胀迷雾，风险评价下行再度加速。从中美历史行情中，我们均看到随着不确定性下降，核心权益指数大概率上涨。叠加无风险利率易下难上的配合，分母端动能强劲。2)分子端：不必对弱化的盈利悲观。市场忽视了四季度盈利负增长的可能，但盈利负增实则祸兮福所倚。历史上盈利增速由正转负时，流动性均呈现易松难紧的特征，我们认为盈利负增有助于释缓分母端压力，不必悲观。
通胀预期曲线脱虚向实，不确定性收敛不息，风险评价下行不止。国内5月PPI在低基数影响下同比高增9.0%如期见顶，四季度可能出现的次高点难超5月，年内高点已现。从政策锚定的CPI来看，5月同比上涨1.3%并未及预期，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。美国方面，5月CPI同比增长5%如期冲高，年内高点将于6月来临。随着中美通胀高点的先后出现，通胀预期曲线正脱虚向实，走向确定。此外信用收缩问题亦在走向确定，5月社融增速较上月回落0.7个点，最快的下行阶段基本结束，年底有望反弹至11%附近。随着市场最为关心的通胀与信用收缩走向确定，两者对估值影响将从前期的负向束缚向平稳过渡。未来DR007的调升可能是不确定性下行中的隐患，但我们认为更多会跟随美联储，并不会在当前窗口主动调升。
风险评价下行，市场交易结构悄然变化，真正的主线在中盘蓝筹。尽管近期以茅指数为代表的权重股有所反弹，但事实上5月以来涨幅靠前的个股大多集中于细分行业的中盘蓝筹，并非大盘蓝筹。从交易视角来看，亦可观察到市场真正的主线在二线中盘与成长风格。5月中旬以来市场交易活跃度重新上行，沪深两市成交额多次站上万亿关口。在本轮市场活跃度上行过程中，呈现三个明显特征：1)市场活跃度从大盘股向中盘股集中趋势明显；2)市场更青睐成长与平衡股，而价值股偏好减弱；3)茅指数为代表的核心资产大多出现缩量，放量个股则多为成长风格。茅指数仅仅是跟随，当前万亿成交量已开始更偏向具备盈利弹性、前期滞涨的中盘蓝筹，并向持续高景气的科技成长挪动。
风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，重点推荐：1)风险评价下行，首推券商/银行；2)科技成长起点：新能源车/电子/计算机/军工/医药；3)后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4)碳中和下周期及科技新机遇：建材/钢铁/建筑工程；5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电/机械。
震荡中蓄力，此后是拉升
大势研判：挣脱通胀束缚，震荡不长久，此后是拉升。本周市场继续在3600点上下窄幅震荡，我们认为震荡蓄力之后将是再次拉升，核心驱动在于分母端风险评价的加速下行。1)分母端：通胀加速走向确定驱动风险评价继续下行。3月以来随着PPI快速走高，市场走入通胀迷雾，不确定性高企下行情走不出震荡格局。至5月下旬，市场关心的通胀、流动性等问题不确定性逐渐收敛，驱动风险评价边际下行，行情迈上第一个台阶。当前随着5月经济数据落定，国内通胀年内高点如期出现，市场将走出通胀迷雾，风险评价下行再度加速。从中美的历史行情中，我们均可以看到随着不确定性下降，核心权益指数大概率上涨。叠加无风险利率易下难上的配合，分母端动能强劲。2)分子端：不必对弱化的盈利悲观。市场忽视了四季度盈利负增长的可能，但盈利负增实则祸兮福所倚。历史上盈利增速由正转负时，流动性均呈现易松难紧的特征，我们认为盈利负增有助于释缓分母端压力，不必悲观。
预期曲线脱实向虚，不确定性继续收敛
通胀预期曲线脱虚向实，不确定性收敛不息，风险评价下行不止。国内5月PPI在低基数影响下同比高增9.0%如期见顶，四季度可能出现的次高点难超5月，年内高点已现。从政策锚定的CPI来看，5月同比上涨1.3%并未及预期，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。美国方面，5月CPI同比增长5%如期冲高，年内高点将于6月来临。随着中美通胀高点的先后出现，通胀预期曲线正脱虚向实，走向确定。此外信用收缩问题亦在走向确定，5月社融增速较上月回落0.7个点，最快的下行阶段基本结束，年底有望反弹至11%附近。随着市场最为关心的通胀与信用收缩走向确定，两者对估值影响将从前期的负向束缚向平稳过渡。未来DR007的调升可能是不确定性下行中的隐患，但我们认为更多会跟随美联储，并不会在当前窗口主动调升。
悄然变化的结构：真正主线在中盘蓝筹
风险评价下行，市场交易结构悄然变化，真正的主线在中盘蓝筹。尽管近期以茅指数为代表的权重股有所反弹，但事实上5月以来涨幅靠前的个股大多集中于细分行业的中盘蓝筹，并非大盘蓝筹。从交易视角来看，亦可观察到市场真正的主线在二线中盘与成长风格。5月中旬以来市场交易活跃度重新上行，沪深两市成交额多次站上万亿关口。在本轮市场活跃度上行过程中，呈现三个明显特征：1)市场活跃度从大盘股向中盘股集中趋势明显；2)市场更青睐成长与平衡股，而价值股偏好减弱；3)茅指数为代表的核心资产大多出现缩量，放量个股则多为成长风格。茅指数仅仅只是跟随，当前万亿成交量已开始更偏向具备盈利弹性、前期滞涨的中盘蓝筹，并向持续高景气的科技成长挪动。风险评价下行之下，未来应继续坚定“中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随”的投资思路。
行业配置：券商打头，成长接力
风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，重点推荐：1)风险评价下行，首推券商(东方财富)、银行(江苏银行)；2)科技成长起点：新能源车(赣锋锂业/亿纬锂能/孚能科技/先导智能)、电子(立讯精密/全志科技)、计算机(天阳科技)、军工(中航沈飞)、医药；3)后疫情时代复苏加速：国货消费、新兴消费、高端消费；4)碳中和下周期及科技新机遇：建材(旗滨集团)、钢铁(华菱钢铁)、建筑工程(中钢国际)；5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电(海信视像)、机械。
五维数据全景图
（文章来源：国泰君安）