冯柳的话看不懂？我来解读！ 文：里海（公众号：fengkuanglihai) 高毅资产每年的围炉座谈...
文：里海（公众号：fengkuanglihai)
高毅资产每年的围炉座谈是这家公司公众号一年所发的文章中我最喜欢看的一篇，因为干货满满，也代表了这家公司6位优秀基金经理对投资的不同的视角和不同的打法。
每位基金经理都是牛人，各有特色，而在其中，冯柳则是最特别的一位，一来业绩非常好，二来是其中唯一一个散户出身的，三来说的话晦涩难懂，当然，他确实是个牛人。
一位基金经理牛不牛，我觉得就看两方面，一方面看平时的发言，是否有自己独特的东西，另一方面看业绩，而业绩则不能只看收益率，还得看几个维度，一是时间，一定要跨越一个牛熊周期才能看得出来是运气还是能力，二看是否超越了指数，在熊市的时候大家都亏，如果能亏得少且成超越指数，那就不错，三看波动，如果是大起大落的话，那估计还是运气成分较多，而如果比较平滑的，那就是水平高。
而冯柳的第一期产品到现在为止5年半了，收益率达到了423%，年化36%，曲线非常好看，真是美如画啊，因此可以说冯柳确实是个牛人。
不得不说我目前的打法受冯柳的影响非常大，可以说有80%的类似吧，属于量化模型+主观判断之类，最近高毅这篇文章中，冯柳说话不多，但却非常深刻的提现出了他这思想。当然，他说的话，确实不怎么看得懂。
冯柳：过去两年我总是想避开一些前些年演绎过的风格，所以刻意回避了一些主流的股票，这种风格切换的思路在2009到2015年比较有效，但近两年是不行的。在团队协作上，过去是偏分工为主，现在会更多的进行个体梳理与协助，整体策略会少一点。但之后的市场肯定会有点变化，之前那种只拔高某一种特性的类艺术品、奢侈品的市场特征，按理是不持久的，长期来看资本市场还是应该有投资规律的约束。
我的理解：过去我只看非主流股，但最近两年，市场狂干主流赛道股，因此之前的策略有些不太适合目前的情况。现在呢，还是以选股为主，要对每个标的进行结构，找到属于自己模型的标的。过去几年持续拔高赛道股的估值的情况是不会持久的，长期下来，还是会均值回归。
冯柳：我主要把研究划成各种框架，找一些省力且给自己留有保护的方法。强调去承担而非对抗。去设想在什么情况下对方会卖一个不差的东西给你，再从基本面的角度出发去想应该对应什么样的买入方式才更容易得到保护。
前者我把它划分为没信心、没耐心、没决心三种，后者我会把它分成无可挑剔、顶级优秀、极富锐度和蕴含爆点四类。无可挑剔的因为不容易有意外，所以不需要挑买点，上面三种状态都可以介入；顶级优秀则需要回调呈现没耐心的状态才能买入，以防止有负面思考后被迫卖出；极富锐度则必须长时间地下跌到没信心的状态去充分释放风险再去等待弹性与可能的变化；蕴含爆点要求的是紧密的跟踪与证实，这类我们参与比较少。
用框架的好处是能够快速大批量成体系地参与市场，但关键是不能划错类，之前有蛮多把关不严造成个股定性上有偏差，买入了一些低质量的公司，主要是分工与投入不足和过于分散有关，今后会在这几个方面进行改善。
我的理解：冯柳这里把自己具体操盘的术公开了，很明显，这属于基于市场情绪下的基本面量化打法。其中，“没信心、没耐心、没决心”属于三种市场情绪的状态，而“无可挑剔、顶级优秀、极富锐度和蕴含爆点”则属于他的四种选股模型。
没信心的意思就是，对公司基本面或者是公司股价所处的位置信心不足，什么时候都不敢买入；而没耐心则是公司基本面还可以，但最佳买点需要耐心等待，买点到了自然可以做出买入抉择，说明对标的信息较足，只是等最佳买点而已；而没决心代表基本面和买点都到了，但却下不了买入的抉择，说明对标的还是有疑问，信心不足。
结合到四个模型而来，我的理解是对应着四种不同的选股思维模型，而非仅仅指一类个股，不过，为了通俗理解，我就以一类个股来做比喻。
无可挑剔，我的理解就是伟大企业就属于这类。几乎是没有漏洞和瑕疵的公司，不需要挑买点，没信心没决心没耐心都可以买，闭眼可以买进，这类公司属于什么时候都是买点的状态，就算阶段性买高了迟早也会解套。当然，这世界上不存在完全没有漏洞和瑕疵的企业，我的理解是在我们可以目视的几十年里这公司几乎没有啥原因可以导致其衰败的理由存在。例如贵州茅台、长江电力等。只要茅台品牌稳坐白酒第一把交椅，那么逻辑就存在，只要长江水还在流，长江电力就是印钞机，这类企业，属于弱周期的企业，几乎可以平滑掉。
顶级优秀，我的理解就是比伟大企业稍微次一点的白马股或者是隐形冠军之类就属于这类。这类公司，已经坐稳了行业第一把交椅，但却可能存在目视可见的漏洞，也许是高估值，也许是存在比较明显的业绩周期。这类公司，对企业的基本面都能看明白是没啥问题的，因此，不存在没信心的问题。但是，高估值的时候去买入却是不对的，因为如果高估值去买入的话，正好遇到了企业的经营周期的话，损失也会非常惨重。典型的如过去几年的分众传媒和涪陵榨菜，必须等到公司遇到经营周期，回调到市场对这家公司没耐心的状态才才能买入，因为这个时候买入，空头的力量已经释放完毕，就算有啥利空了也跌不动了，这才是最安全的买点，而此时，公司的基本面仍然没问题，仍然是行业第一把交椅，而经营周期的拐点过了后，利好自然而来，股价自然上涨。
极富锐度，我的理解就是潜在弹性非常大，但基本没却不怎么好的个股，不过这类个股有个特点就是就算基本面不好，但却下有底，不会杀逻辑，因为静态基本面不好，因此没信心。典型的案例就是鲁西化工，之前因为大量借债导致资金紧张，资产负债率非常高，财务指标不好，所以一看就是信心不足，不敢拿。不过，这公司因为是国企，而且前期借债并非是挥霍了，而是投资修建了大量的新型化工产能，积极转型，如果化工周期来了后，这些产能会产生大量的收益，后来这公司成为了中化下面的子公司，一切问题解决，再加上化工周期来了，所以短时间股价翻倍。这类公司，因为基本面不好，人见人弃，所以当市场对这家公司都没信心的时候，历史性的低价就来了，这个时候买入，风险极低。
蕴含爆点，我认为热点炒作就是其中的一类型。这类公司操作难度较大，属于没有基本面也没有估值安全边际的个股，突然来了风一顿被炒，来得快也去得快，所以冯柳较少操作此类标的。
不得不说，冯柳真是基金经理中的异类，属于基本面的市场博弈派，且行成了量化模型选股，他说的不能划错类，就是这个原因。对于一个股，所有的分析都是为了给这股定性分类所用，一旦定性，则按照各自的套路去执行就可以了，不用太多的思考和主观抉择。但是，如果不小心划错类了，那就麻烦了。冯柳也说了，之前有蛮多把关不严造成个股定性上有偏差，所以执行下来收益并不好。 $分众传媒(FMCN)$ $贵州茅台(SH600519)$ $长江电力(SH600900)$ @今日话题