中概股调整30%了，上不上车？

最近中概股跌了不少，中概互联ETF自高点调整已经30%了，不少小伙伴都想着能不能抄底。

这只基金挺流行的，它的持仓范围包括港股、美股上市的中概互联网股票，其中腾讯、阿里各占了25-30%的权重，剩下占比较高的股票还有美团、拼多多、京东等。这些公司在A股没有替代品，想投资中国互联网股，这个基金是个不错的工具。

经过这轮调整，像腾讯、阿里，我觉得已经差不多进入可以买入的区间了，其他的股票情况各异，我把它们的估值情况给梳理一下。

像腾讯，以游戏为主，广告为辅，盈利相对稳定，就比较适合用市盈率PE来估值，现价607.5港币，对应PE大约30.7倍。

下面图是过去5年来腾讯PE的变化，当前的PE水平在历史上看算是很低的位置了：

但这里面还有两个因素要考虑。

第一是腾讯当年的业绩里，投资收益贡献不小，而这部分将来可能不持续。腾讯年报里还会公布一个指标叫非国际会计准则下的盈利，是把腾讯认为和主营无关的信息剥离后的盈利指标，最新这期要比报表里的净利润打77折，按这个算市盈率在40倍左右。

当然并不是说把投资等收益剥离就完全合理，投资赚的钱也是钱嘛，我们只是说从主营业务的连续性上看，当前30.7倍的PE没有那么扎实。

第二是未来腾讯的增速下降，其估值中枢也会相应下移。

综合考虑，我觉得腾讯现在处于大致中等，略偏低的位置，总归是不算贵了。

阿里，主业是平台型电商，这部分盈利也比较稳定，可以看PE。现价对应PE是25.3倍，在过去5年里也算是很低的水平了。

阿里的情况和腾讯相反，它的盈利受到了反垄断罚款的拖累，非国际会计准则盈利会更高，大约高14%。不过他也同样面临着盈利增速下滑的问题，还面临的来自于京东、拼多多的行业竞争，比腾讯面临的竞争要更激烈，而且旗下的蚂蚁金服估值也存在不确定性。

龙头公司都是有利空的时候，股价才可能被砸出坑，阿里最近水逆，综合来看估值水平处于历史偏低的位置。

因为这俩公司在中概互联里的权重已经过半了，所以我觉得中概互联也到了差不多合理的位置。

再说说其他几个中概股。京东，虽然也是电商，但和阿里还不一样。

阿里是提供一个平台，由商家入驻，商品销售的营收、成本是不算在阿里头上的，它只是收广告费、服务费，因此毛利率高，有40%多。

京东主要是自营型的，自己进货自己卖，商品销售的收入、成本都算京东自己的，毛利率也就低，只有15%。所以京东的收入虽然和阿里差不多，但赚钱能力就差远了。

像京东这样盈利没两年，还不太稳定的电商，通常采用市销率PS来估值，咱们还是参照过去5年来看，目前处于中等水平：

拼多多，采取的是阿里模式，由商家入驻，收广告费和服务费的。因为还没有盈利，也只能用市销率PS来估值，这个数据只有过去3年的，目前处于中等位置：

拼多多虽然在用户人数上已经比肩阿里，但目前GMV只有阿里的1/7，营收不到阿里的1/10，体量差距还是相当大的。但拼多多PS是16.22倍，阿里的PS是5.24倍，拼多多的估值要高出不少，这就是市场对拼多多高成长性给的溢价。值不值这个钱，就得靠未来的业绩增长来验证，相比于阿里，拼多多就属于是高风险高收益的标的。

美团，现在业务结构外卖收入占比超过50%，剩下的业务一半是酒店旅游、另一半是美团优选（社区团购）、快驴（给商家进货）这些新业务。外卖业务收入高，流量好，但是盈利很薄，主要赚钱的现在是靠旅游酒店这块，新业务还在砸钱培育期。

整体盈利也不稳定，还是看PS估值吧，只有2年半的数据，目前处于历史相对较高的位置：

很多机构看好美团，也是看好它是从百团大战里活下来的幸存者，管理层靠谱，现在外卖已经跑通盈利了，流量入口在手。

但要撑起来这个估值，光靠外卖是不行的，靠酒店旅游业务赚那点钱也是不够的，美团的估值可比携程贵多了。现在这个估值，是奔着美团成为生活服务平台去的，要把流量利用起来做更多赚钱的业务，所以关键还得看新业务的培育，这里面也是有不确定性的。高风险高回报，买它也需要点信仰。

除了中概互联ETF，场内还有另外一只基金叫中国互联，一字之差，可别搞混了。区别是中国互联对成分股的权重规定了上限，其中阿里和腾讯的权重没有那么高，只有各9%左右，相应的其他股票的权重就提高了。

如果你比较看好腾讯和阿里，那就选中概互联，如果想分散一些投中概互联网企业，可以选中国互联。买的时候要特别注意一下溢价率，也就是看二级市场价格有没有比净值高太多。有时候这些基金场内交易的价格，会大幅高于净值，这时候买就不划算。比如中国互联目前就处于明显溢价的状态，想买也应该等溢价跌下来再买。