紫天科技的投资价值大不大？
紫天科技的争议非常大，但参与的机构也是络绎不绝，自从去年2季度以来，卖方机构的持仓不断提升，而股价则仍然在区间震荡，近期又跌回区间下沿了，我决定建立底仓；由于这几年紫天的资本运作非常多，交易所也不断的发出问询函，以保证透明度；
某种意义上，我建立底仓并打算逐渐加大配置，底线是三个“背书”：①交易所的持续关注，令公司很难隐瞒重要信息；②对有瑕疵的标的，买方机构依然不断加仓，一定程度上代表了尽职调查；③最受关注的河马休闲游戏平台，得到了小米、字节、快手的加持；
监管层、投资层、运营合作伙伴层，我拍脑袋的视为“三重背书”，认为值得尝试；总体来看，公司似乎拥有一项极具爆发潜力的业务，只要河马休闲游戏平台的逻辑能够顺利展开，其它的各种瑕疵都可以忽略不计，包括梯媒业务的10多亿应收款和7亿多商誉风险；
自去年10月被低价收购以来，河马就处于快速发展中，今年上半年公司的主要任务就是扩招，新的团队有磨合期，不一定能贡献超预期的业绩，因此股价也是区间震荡，等待证据；另外，公司的定增计划也受到了交易所的多轮问询，几经修改，可能也对股价构成压力；
公司的账面确实非常缺钱，货币资金扣掉短期借款后留下来维持运营的所余无几了，而且河马游戏业务是人力资源集约型的，薪酬占比高，无法拖延，要大规模扩张，就需要大量现金支持；但去年初提出的定增方案，增发价只有15元，而目前的股价已经40元；
所以，从保驾护航定增通过的角度，大股东可能不太愿意释放太高的预期；如果定增一直拖延甚至被否，我拍脑袋的认为，不排除公司会释放掉一些风险因素来打压预期，毕竟去年4季度梯媒业务的业绩大反转，对应了应收款单季环比大增40%，已经受到交易所和市场的关注；
如果出现这样的情形，导致股价下跌，也许是一个不错的加仓机会；公司在历史上多次转型，首先是17年尝试做手游精准营销，但因为苹果改了规则和广电总局的政策而失败，然后进入梯媒行业又碰上了分众新潮大战，殃及池鱼，直到去年底才翻身，还是靠超长账期支撑的；
但在这两个资本运作上，公司也确实没有出现侵害小股东利益的迹象，而是能力而非态度问题，我想这也是卖方机构愿意追高买入这么一个小市值股的底线；在新媒体的风口下，不断的尝试转型，也许不经意间就成了“风口上的猪”，就连收购方和被收购方也无法预料；
于是就有了不经意间低价买入有爆发潜力资产的故事：河马休闲游戏平台居然能够向小米、字节、快手输出自己的“方法论”，三巨头愿意把数据赋能给河马，让其管理自己的游戏内容平台；这让我想起了中国有赞（08083.HK），虽然股价暴跌1/4，但前期爆发时升幅可观；
这就是互联网经济的特点，业绩和股价的变动是非线性的，而是指数级爆发然后崩塌式沉寂，各领风骚三五年，即便能找到第二增长曲线，中间也会有一个非常惨烈的动荡期，南极电商也许就处于这个动荡期；现在也有大量机构关注南极人，看它能否走出第二增长曲线；
回到紫天科技和它的河马平台，我是认可河马的逻辑的，因为我也在支付宝上玩休闲游戏，比如消消乐，已经接近1000关了；消消乐的广告货币化模式，给我的感觉相当好，显著的优于过去的各种模式，就是通过做一些简单的任务来获得“体力”，比如看15秒直播；
过去，配资头条对付费玩游戏和买道具，或者其它广告模式是很抗拒的，但对于消消乐的这种模式并不抗拒，还挺愿意“被种草”的，我的观看率和付费率确实提高了；这种广告方式是去年才真正冒起的新模式，跟分众的电梯广告一样，接受度很高，解决了渗透率和货币化率的瓶颈；
瓶颈解决后，关键就落在优质内容的供应上了，因为这种模式天然的适合轻度休闲游戏，所以河马也在熬了几年后，突然发现自己站到了风口之上，而恰好在起飞前被紫天低价收购了；其实大家都是懵懵懂懂的，交易所的最新问询也希望提高这件事情的透明度；
大的逻辑方面，我是认可的，但运营进展和效果呈现的时间不确定；现在，河马的潜力已经逐渐被机构认识，卖方和买方自然会有团队去密切跟踪其休闲游戏的上线表现，我缺乏信息优势，尽量在股价相对低位布局，然后伺机加仓，也许是更好的选择；
至于梯媒业务，我认为不会太差，分众也提到在去年底实现了“屏幕饱和”，以致于部分生意溢出给竞争对手了，所以可以更进取的提价；今年我看到很多企业都提出，要增加营销费用特别是用于品牌推广方面的支出，以填补去年减少了的投入，紫天的这块业务也会有贡献；
至于定增，虽然名义上说用于梯媒业务，但肯定会花在河马的扩张上，只要把梯媒的应收款置换出来就行了；定增通过了，会对其他股东有一定摊薄，不通过则大股东可能不太愿意释放业绩，但我始终认为有明确结果会更好，不确定性的消除可能股价的催化剂；
从估值看，紫天受累于已经出售的传统锻压装备制造业，以及不受市场欢迎的传统内容媒体业，21-23年的PE只有10、7.5、5.5倍；但按照卖方机构对河马的评估，紫天21-23年的年化业绩增速高达40%，由此给了翻倍的目标价；我会在接下来的跟踪里介绍河马的具体业务模式……