基金业绩“五要”素 基金业绩“五要”素 这几周 $明资道一期(P000375)$ 明资道基金的净值不...
这几周 $明资道一期(P000375)$ 明资道基金的净值不断创出新高，没有太多的兴奋，反而是感到了压力：对我而言，重要的不是过去三年多、过去一年为基金合伙人获得了预期的投资回报，最重要的是，未来一年、三年乃至更长时间，我是否还有能力获得同样的收益？所以，这几周在不断检视基金的投资组合，审视和反思自己的投资体系。
刚好今天一位投资朋友在微信中向我提问：“最近在关注您的基金，恭喜净值持续新高。我有几个地方想了解一下，一是明资道基金的投向有没有一些行业偏好，比如说我们的某些领域有着特定研究，对这个行业的理解，信息有别于其他人。二是对企业价值的理解主要有哪些方面。三是行业研究是否有边界，能力的核心在哪里？基金业绩的持续性是一个阶段性还是持续性的模式和体系？”。
这位朋友的问题很综合，也很有深度，概括起来，我觉得最根本的就是“如何能判断基金经理的投资能力？基金的业绩是否有可持续性？”。基金经理的投资能力当然是基金业绩的基础和根本保证。所以，结合这几周我的感悟，我觉得可以用“基金业绩的五要素”来分享一下：要懂生意，要会投资，要精算帐，要有经验，要共进退。
首先是“要懂生意”。当然，我这里说的是价值投资，如果是炒股或其他股票投资，大概是不需要懂生意的。价值投资说“买股票就是买生意”，所以，价值投资的基金经理要懂生意，我想应该是应有之义吧。问题是，如何理解“懂生意”？如何判断他是否“懂生意”？
所谓懂生意，就是要有生意头脑，有商业洞察力，包括能够深入理解和判断一个生意的商业模式和未来盈利能力，能够看懂上市公司的公司管理决策，包括战略、营销、人事、财务等各方面，具备基本的行业知识，能够理解行业的竞争和发展趋势。等等。这可以说是经济、商业、管理和行业知识和经验的综合/汇总，如果一个投资者、基金经理具有实业经营或公司管理经验，尤其是跨行业、跨企业形态的经验，对这种投资判断就会很有帮助。
在懂生意这一点上，行业知识其实只是其中的一个因素，既要有“隔行如隔山”的重视和自我警觉，也不要过度夸大其重要性。所以，我写的是“基本的行业知识”，能理解行业的特性、竞争和发展趋势就可以了，相对而言，能看懂公司的盈利模式和公司管理的共性所在，可能是更重要的投资能力。对于技术过于高深、复杂、多变的行业和公司，或者，一家产品需要具有研发总监/博士的专业知识才能看懂的公司，我觉得“知难而退”可能就是最好的投资决策。事实上，这样的行业和公司，长期来看往往都是“陷阱”多于“馅饼”。
其次是“要会投资”。我这里所说的会，是融会贯通。价值投资的理念和方法说起来其实不复杂，甚至挺简单。但是，要把价值投资从投资理念、选股方法、估值、组合管理等方面打通、融合并从管理和财务角度论证其科学性，构建成一个完整的价值投资体系，非常难，要在投资实战中做到知行合一，更是难上加难。价值投资当然不是股票/基金投资的唯一方法，甚至不是市场上主流的方法，但是，价值投资应该是唯一能从管理和财务理论上论证其投资收益具有可持续性的投资方法，因为价值投资的盈利主要源自所投资优秀上市公司的内在价值创造。如果一个基金经理“会投资”，有健全的价值投资体系，又“懂生意”，能选对优秀上市公司，逻辑上，其基金的投资收益就很可能会具有可持续性吧。正因为如此，价值投资是投资营销中比较常见的“大旗”。
只是从基金投资者的角度，如何去判断一个基金经理是否“会投资”？很难，尤其是要考虑到，大概没有哪位基金经理会把自己完整的投资体系公之于众的吧。所以，基金投资者自己需要懂一些价值投资的基本理念和方法，通过“排除法”来验证一个基金经理的价值投资，例如，一个基金如果换手率很高、追逐市场热点，或者通过预测市场涨跌、大幅加/减仓获得了短期好业绩，或者“单吊”一个行业/个股，甚至加杠杆来获得靓丽业绩。这种所谓的价值投资，可信度就很低了，事实上，大部分的“伪”价值投资都很难通过这些检测。
第三是“要精算账”。很多国人对财务的理解还是在“记账”（会计）的程度，其实，管理优秀的公司都有很强、精于“算账”的财务管理团队：公司业务部门所有重要的经营活动、投资决策，都要经过财务评估和测算，基于财务分析做决策，而不是凭感觉、拍脑袋。价值投资同样如此，公司内在价值的评估、投资组合内个股“性价比”的检视和调整，都应该是基于“精于算账”方法和技能上的投资、财务分析。我们常说“做生意要算账”，如果“买股票就是买生意”，那价值投资买股票当然要算帐，而且要很精于算账才行得通吧。
第四是“要有经验”。有人说“股票投资的风险就是公司经营的风险”。我觉得不然，我认为“股票投资的风险是要远远大于公司经营的风险”，因为除了公司经营的风险外，股票市场上还有各种坑蒙拐骗、各种“雷”和“坑”，这些都是需要有足够长的投资时间、经验积累才能够识别、规避的。
投资经验不仅是为了“避雷”，投资经验也意味着具有更强的心理承受能力：如果一个基金经理不仅经历了最近两年的两次中型黑天鹅（中美贸易，新冠），也亲历过2008和2015年的牛熊转换，那他当然会有更强的心理承受力，不会遇到大一点的波动就惊慌失措，出现投资决策错误。
最后是“要共进退”。基金投资其实是基于信托和信任基础上的，所以，基金经理的道德水平和信托责任非常关键，所以雪球方丈说选基金要基于“人格认知”，这当然是对的。问题是有些人喜欢说，但未必能做到，而有些人可能不喜欢吹，但却真能做到。事实上，只是根据发言、发帖去判断一个基金经理的道德水平和信托责任，不是太靠谱，毕竟英文有言“Word is cheap”。
所以， $明资道一期(P000375)$ 明资道基金强调的是合伙投资思维，基金经理与投资人是共进退、“在一条船上”的利益共享、风险共担的合伙投资关系。如果基金经理5倍、10倍、乃至更高比例的“跟投”还是会让你心存疑虑的话，那彼此擦肩而过可能就是最好的选择了。
总结一下，如果一个基金的长期业绩优秀，基金经理又具有“要懂生意，要会投资，要精算帐，要有经验”这些特质，加上“要共进退”的机制，做出一个基金的业绩具有可持续性的判断可能就比较靠谱了。但即便如此，也只有匹配上“对的投资者”和“对的资金”，基金投资才有可能成功，因为基金投资者自己的投资决策，尤其是赎回决策的对错，对基金投资能否赚钱具有非常重大、甚至是决定性的影响。关于这一点，改天再写一篇文章聊聊。