TOP30 | 崔建波：货币如收紧可能带来系统性风险

“随着疫苗不断的这个消息出来，可能到明年上半年在全球会得到广泛的接种，整个经济活动会恢复正常，经济复苏也会有一个比较坚实的基础，所以在这种背景之下，明年中期，整个全球的货币政策可能会收紧，对于整体估值比较高的结构性行情，会造成相对的一些压力。”

“明年，我觉得长逻辑：科技+消费，还是一个主流，然后阶段性随着经济的恢复，传统行业会有一些低估值补涨的机会。”

“特别下半年之后，如果随着经济恢复的明确，全球货币收紧，可能会对整个市场造成一定的压力。”

“对整个经济来讲，我认为可能还是一个比较温和的复苏，相较于今年疫情受损的基数，可能明年上半年看起来数据会比较高，但是我并不觉得能恢复一个比较高的增长，所以对于所谓的经济过热，没有这方面的一个预判。“

”随着一些疫情受损行业逐渐的恢复，这些估值比较低、今年表现比较差，比如像航空、境外旅游等相关的一些板块，可能会得到缓解，但我觉得长期来讲，也看不到很明确的成长空间。“

以上，是方正富邦首席投资官崔建波在方正证券资本市场年会圆桌论坛上的精彩观点，主持人是方正策略首席分析师胡国鹏。

崔建波是“聪投TOP30”基金经理，目前担任方正富邦首席投资官。崔建波是经济学硕士学历，曾经在咨询公司、券商和信托公司当过研究员；2009年11月加入新华基金，其管理时间最长的是新华消费优选，从2012年6月管理至今年的5月。

资料来源：Wind；截至2020年5月22日

崔建波任职期间，一共接近8年的时间，一共获取247.64的总回报，年化回报为16.97%；从基金的历年回报来看，整体比较稳健，即使是2018年这样大跌的年份，也仅有8.16%的跌幅，远小于市场平均的跌幅水平。、

本次圆桌论坛上，崔建波就明年的市场行情做出了研判，他认为，明年随着经济的温和复苏，一些低估值的传统行业会有机会，而这两年大热的科技+消费行情依旧是一个长逻辑。

此外，随着经济的恢复，相比今年这种大放水的情况，明年的货币政策会有一定的收紧，因此也需要提防系统性的风险。

以下，是聪明投资者整理的圆桌论坛实录文章，分享给大家。

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问：第一个问题，也是投资者最关心的，市场大势研判，在两年牛市的基础之上，是不是能出现第三年的牛市，突破了以往中国牛市不连续超过两年的怪圈？

崔建波：整个大的背景，就是中国经济的中低速增长已经成为一个共识，另外，就是全球利率处于一个长期下降的趋势中；同时，中国整个经济的增长动力出现的转换，主要就是高端制造和现代服务业和消费来拉动整个经济的增长，增长模式进行了切换。

所以在这种情况下，这两年的股市，就是大家常讲的结构性行情，反映了整个经济结构的变化，科技+消费成为市场最近这两年的主流。

另外，所谓的估值提升，对整个股价上升的贡献占了绝大部分，主要是利率的下降，造成了优质资产估值不断的抬升，特别明显的像消费、白酒，从20多倍，涨到了50多倍；当然，因为今年疫情这样一个突发事件，造成流动性更充裕，对估值的提升更明显。

但是我觉得整体的大逻辑，目前来讲，还没有被打断；对于明年，我的看法还是坚持这样一个大的方向。

现在，随着疫苗不断的这个消息出来，可能到明年上半年在全球会得到广泛的接种，整个经济活动会恢复正常，经济复苏也会有一个比较坚实的基础，所以在这种背景之下，明年中期，整个全球的货币政策可能会收紧，对于整体估值比较高的结构性行情，会造成相对的一些压力。

我们最近也看了一些所谓顺周期、表现比较好一点的，像化工原材料的一些板块。明年，我觉得长逻辑：科技+消费，还是一个主流，然后阶段性随着经济的恢复，传统行业会有一些低估值补涨的机会。

但是对整个明年的行情，特别下半年之后，如果随着经济恢复的明确，全球货币收紧，可能会对整个市场造成一定的压力，明年就是这样一个判断。

问：刚才说还是要找一些结构性的机会，那么，明年市场有哪些机会和风险？

崔建波：对整个经济来讲，我认为可能还是一个比较温和的复苏，相较于今年疫情受损的基数，可能明年上半年看起来数据会比较高，但是我并不觉得能恢复一个比较高的增长，所以对于所谓的经济过热，没有这方面的一个预判。

整体上还是维持一个看好结构的方向，只是说随着一些疫情受损行业逐渐的恢复，这些估值比较低、今年表现比较差，比如像航空、境外旅游等相关的一些板块，可能会得到缓解，但我觉得长期来讲，也看不到很明确的成长空间。

对投资来讲，还是选择优质的公司，另外就是选择成长性好的行业中的好赛道，我自己还是坚持这样的一个判断。

对于风险，如果在整体市场比较高的估值遇到货币收紧的情况，也可能要提防系统性的风险。