华泰2021年策略：牛背上交易“再通胀”和“新制造”

2020-11-20 13:59WindEnRA+A-核心观点：A股仍在牛背上，交易“再通胀”和“新制造”基于经济长、中、短周期的位置判断和A股盈利、估值、供需的预测，2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投资主线为“全球再通胀和制造业投资周期回升”，对应配置思路：交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。长周期——康波不远，婴儿潮交替；中周期——朱格拉回升，中美互补当前至2028年左右，中国制造业有望受益于美国“婴儿潮”（2000~2009后推15年左右）和中国“少儿潮”（2012~2018后推10年左右）的接替。当前技术追赶国与技术领先国的竞争加剧是康波萧条阶段的典型特征，从历史周期推算，2030~2040年左右康波周期有望逐步进入回升阶段，从三个关键技术领域考虑，中国有实现弯道超车、引领下一轮康波回升的可能性。明年中美朱格拉周期共振向上且互补，美国回升主力来自于家庭设施、信息设备更新，中国回升主力来自于生产设备、信息设备更新。短周期——流动性内收敛、外填充，基本面内外共振、内外互洽2021年基本面内外共振、内外互洽。内外共振：疫后压制需求进一步释放、疫前库存周期底部的接续回升、各国财政刺激进一步落地、贸易环境转暖。内外互洽：美国经济修复的主动力来自居民部门、家庭杠杆率和房屋空置率均处20年历史底部，中国企业部门产能保存最完整、资产负债表压力相对较小，在贸易环境转暖假设下，中国企业受益于美国家庭设备更新周期。2021年流动性内收敛、外填充，A股估值压力不大：从中美经济修复节奏和结构考虑，全球再通胀而非通胀；国内信用或货币收紧对A股估值形成压力分别需三个条件同时具备或两个条件具备其一，我们认为明年不具备。自上而下投资主线是：全球再通胀和制造业投资周期回升2009年以来欧美私人部门资本开支增速虽回升，但仍较为不足；2018年以来企业投资意愿受国际环境影响而被动回落，供需不匹配程度增加；2020年新冠疫情阶段性影响全球需求，同时也永久性影响部分中小产能，总供给相比疫情前减少；2021年疫后全球经济共振修复之下，我们预计供需不匹配程度将更显著，通胀水平回升搭配仍友好的融资环境，有望牵引全球制造业投资周期回升。中美制造业产能利用率、美国耐用品订单增速、标普500非金融企业现金流增速、A股制造业资本开支增速等为验证。2021年大势：基于A股盈利、估值、供需预测，大盘中枢有望抬升2021年盈利预测：自上而下，预计A股非金融营收同比增速约11.4%、净利润同比增速约25.3%；自下而上，预计A股净利润同比增速约14%、A股非金融净利润同比增速约21%；季度趋势，预计Q1净利润同比增速达年内高点后回落，Q4再度企稳回升。2021年估值预测：相对估值视角，预计沪深300合理PE-TTM中枢约14.58倍；绝对估值视角，预计沪深300合理静态PE中枢约14.40倍。2021年供需预测：股票供给端，预计首发募集规模达0.63-1.05万亿元，解禁规模与2020年基本持平；资金需求端，预计机构增量资金1.45万亿元，整体供需平衡压力大于2020年。2021年配置：交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛沿自上而下主线“全球再通胀和制造业投资周期回升”，配置思路是交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。“盾”关注海外定价权较高、与制造业投资相关性最高的工业金属、小金属；“矛”关注中下游设备零部件的“制造新生”，机械、电新、汽车等行业顺疫情、顺经济、顺政策、顺技术，重点寻找符合工业自动化、绿色化、互联化方向的隐形冠军；另外关注计算机，企业增加资本开支的两大方向为自动化和数字化。风险提示：欧美经济修复低于预期；美股波动率高于预期；A股供给压力。来源：华泰策略研究