三人行首次IPO云审核，面临负债率高企现金流吃紧压力|IPO研究院
从上不起学的穷学生到坐拥数亿身价的富豪，创始人钱俊东的创业故事颇具传奇色彩，但利润率下滑和现金流吃紧也是不可回避的现实
出品| 每日财报
作者| 刘雨辰
由于疫情的原因，三人行传媒股份有限公司（以下简称三人行）IPO申请会在3月5号接受发审委的“云审核”。
据《每日财报》了解，三人行传媒股份有限公司成立于2003年，主要从事校园全媒体业务、校园公关活动营销服务及移动互联网服务，其中数字营销服务已经逐渐成为公司最为依赖的业务板块，公司于2015年4月21日挂牌新三板，2017年6月13日从新三板退市。
作为国内最大的校园网络媒体之一，三人行的校园媒体网络已覆盖全国31个省（自治区、直辖市）的约800所高校，占全国普通高校总数的33%。针对校园区域，三人行已经构建比较广泛的校园媒体网络，包括约1万块校园公告栏、约3400 块运动场围栏，还覆盖了新生手册，校园食堂餐桌桌贴，车棚校园内灯箱，休息座椅棚等区域。公司主要客户包括伊利股份、中国电信、中国移动、中国联通、工商银行、农业银行、建设银行、中国人保集团、京东、滴滴、农夫山泉、青岛啤酒等。
本次拟公开发行不超过1726.67 万股，发行完成后，本次公开发行股票数量占发行后总股本的比例不低于25%，募资10.34亿元用于发展数字整合营销服务体系扩建项目、场景活动服务体系扩建项目、校园媒体扩建项目、创意中心及业务总部建设项目和补充营运资金项目。
从公司的股权结构来看，西安多多投资管理有限公司持有三人行传媒35.36%的股权，为公司的控股股东。钱俊冬直接持有三人行16.27%的股份，同时，其作为西安多多的控股股东、西安众行的执行事务合伙人间接持有三人行52.07%的股份表决权；崔蕾直接持股6.45%，同时为西安多多的股东和西安众行的有限合伙人。其中，钱俊冬与崔蕾为夫妻关系，两人合计持有三人行74.79%的表决权，为公司的实际控制人。根据目前公司的估值情况，作为公司实控人兼创始人的钱俊东已经身价数十亿，但大家可能不知道他曾经也是苦出身。
1980年，钱俊冬出生于安徽一个贫苦的家庭。和所有人底层人民一样，考上大学寻找出路是他唯一的选择，多年寒窗苦读之后，钱俊冬终于拿到了长安大学的录取通知书，但家里的经济条件并不足以支撑大学期间的费用，钱学东只能靠在大学了打工创业维持生活。向大学生推销产品是他最擅长的一件事，通过熟人介绍找到了相关渠道，低价购买随声听、英语磁带拿到学校倒卖，钱俊东赚到了人生的第一桶金，这也为他后来创立三人行打下了基础。
2003年的时候，钱俊冬已经大三了，历经在校园里面向同学们推销随身听、电话卡、学习资料和日常生活用品积累了一笔资金后，钱俊东毅然出手创立三人行，在当时成为了西安首家在校本科生创立的公司。当时正是校园通信市场蓬勃发展的时期，三人行主要代理移动校园卡、诺基亚手机等推广业务，发展迅速。
随着公司的业务不断发展，知名度也在提升，逐渐吸引一些大型知名企业进行合作，其中包括：2004年开始合作的中国移动，2008年开始合作的中国电信，2013年开始合作的中国工商银行、京东集团，2014年开始合作的中国农业银行合作，2015年开始合作的伊利集团，2016年开始与派瑞威行合作，2017年开始合作的国家体彩中心等。
作为国内最早从事校园营销业务的公司之一，三人行迄今已经发展成为国内领先的一站式4A校园整合营销服务公司及专业化的全案数字营销服务提供商股。作为一个80后，从上不起学到亿万富翁，钱俊东的故事也颇具传奇色彩。
三人行是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，其中近几年数字营销服务的比重逐渐增大，2016年-2019年上半年，公司的数字营销业务的销售金额分别为1.73亿元、5.52亿元、8.87亿元和6.57亿元，占当期销售总额的47.00%、72.92%、80.64%和92.17%，几乎完全左右了公司的发展。
但这就产生了另一个问题，由于数字营销业务的毛利率低于其他业务板块，使得公司的整体毛利率不断下滑。报告期内，公司的综合毛利率分别为38.99%、27.24%、25.34%和16.80%，2019年上半年这一下降趋势被放大。利润率的走低也进一步的造成净利润的大幅回落，2016年-2019年上半年，三人行实现营业收入3.69亿元、7.58亿元、11亿元、7.13亿元，对应净利润分别为7255.33万元、9776.27万元、1.24亿元、4510.16万元。去年上半年，在营收保持增长的情况下，净利润同比下滑。
除了利润率在下滑，随着负债的不断攀升，公司的现金流也开始吃紧。报告期内公司的负债合计数额分别为1.63亿元、3.34亿元、3.95亿元和5.87亿元，截止到2019年上半年，三人行的资产负债率达到72.04%，而同期的可比上市公司的资产负债率的平均值只有47.09%。
负债额度不断上升的背景下，经营活动的净现金流开始出现净流出的现象，2016年-2019年上半年，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为6590.56万元、1.32亿元、7794.69万元和-1.23亿元，2019年上半年开始出现大幅流出的情形，回款似乎遇到了麻烦。
除此之外，高质押率也表明三人行似乎一直处在缺钱的泥潭里里，2015年在新三板上市之后，大股东之一范兴红在当年就质押了100%股权，2016年第一大股东西安多多（西安多多实控人钱俊冬）也质押了100%的股权，2017年公司实控人钱俊冬也质押了47.49%的股权。年初至今受到疫情的影响，国内很多企业都面临资金面的压力，对于三人行而言也是一次考验。
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