产能利用率快速下滑 松井新材IPO欲拯救特种油墨|科创板研究
松井新材特种油墨产品的产能利用率近4年平均仅有15.4%，但鉴于前景大，此次募集资金反而重金布局
出品|每日财报
作者|郜融莲
3月23日，上交所公告称，湖南松井新材料股份有限公司（以下简称：松井新材）科创板IPO将于4月1日上会。
据《每日财报》了解，自去年10月上交所接受公司的申请以来，已经接受过三轮问询，问询主要集中在关于行政处罚、核心技术、募投项目、产能利用率、媒体质疑等问题。
松井新材是一家为客户提供涂料、特种油墨等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商，目标市场为3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域。
有趣的是，据相关媒体报道，自2019年10月上交所正式受理松井新材科创IPO后，公司官方网站服务器在一段时间内曾停止运行，在恢复的新网站上，松井新材过去的部分信息已不可查。
好在招股书详细披露了业绩数据。2016年-2019年上半年（以下简称报告期），松井新材分别实现营业收入1.57亿、1.87亿、2.62亿、1.79亿元，归母净利润分别为1558万元、2704万元、5106万元、3219万元，扣非归母净利润分别为1301万元、2336万元、42450万元、3275万元。
其中，2016年-2018年，松井新材收入复合增长率为29.19%，扣非净利复合增长率80.72%。今年上半年公司营收和扣非净利润同比增长102.79%、489.82%，盈利水平提升较快。
值得注意的是，松井新材盈利质量却在逐渐走低。2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3880万元、2559万元、1634万元，近三年呈逐年降低趋势，占各期净利润的比例分别为249.1%、94.61%、31.72%。
除盈利质量降低外，据招股书显示，报告期内，公司主营业务综合毛利率分别为54.01%、53.72%、54.19%和53.84%，呈下降趋势。
《每日财报》就毛利率下降一问，发函询问松井新材。公司表示，报告期内公司主营业务综合毛利率基本稳定，未发生重大波动或显著下滑。公司主要产品手机及相关配件涂料毛利率保持平稳，其他类产品由于各产品销售结构的变化，使得总体毛利率水平呈现小幅变动，但总体保持稳定。
报告期内，松井新材的应收账款余额分别为6880万元、7916万元、1.45亿元、1.37亿元，分别占当期营业收入的比例分别为43.77%、42.24%、55.41%、76.66%，呈逐渐上升趋势。
据招股书显示，目前松井新材主要终端客户包括苹果、华为、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同时，通达集团、捷普集团、蓝思科技、富士康等大型模厂集团也是公司的直接客户群体。
在目前高端消费品领域终端客户市场集中度较高的情况下，报告期各期，松井新材对前五大直接客户的销售金额分别为7668万元、7636万元、1.06亿元、7891万元，占比分别为48.78%、40.75%、40.33%、44.04%。
同时，公司对于前五大终端客户的销售金额分别为1.05亿元、1.54亿元、1.98亿元、1.50亿元，占比分别为67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整体呈增长趋势。明显看出公司对核心客户十分依赖，一旦核心客户发生变动，将会对公司的经营业绩稳定性产生影响。
松井新材相关部门对大客户，公司客户关系构成主要系下游行业集中度不断提升所致，且公司与主要终端客户、模厂客户均建立了相对稳定的客户关系，并且不断在产品类型、应用领域等进行市场开拓，因此公司不存在对单一客户的相关依赖，对公司经营业务稳定性亦不构成重大不利影响。
据招股书显示，报告期内，松井新材特种油墨产品的产能利用率分别为15.91%、7.84%、22.4%和4.14%。2016年-2018年，公司特种油墨产品年均产能利用率仅为15.4%左右，处于较低水平。
公司方面表示，报告期内，公司特种油墨产品产能利用率相对较低，主要系公司产能设计预留部分增长空间，前期特种油墨产品多处于参与终端品牌的前端研发和推广阶段所致。
目前公司正在积极推广特种油墨产品，并参与多家终端品牌的前端研发等工作，其中公司核心技术产品3D玻璃感光油墨产品已于2019年12月起应用于华为相关项目，后续随着部分项目落地量产，预计公司特种油墨产能利用率将会有所增长。
值得注意的是，松井新材在招股书中表示，此次IPO计划募投项目中，仍拟使用6508万元用于投入特种油墨及环保型胶黏剂生产扩能项目。然而，报告期内，公司来自于特种油墨产品的销售收入占比分别为3.44%、2.12%、6.33%、1.35%，贡献十分低。重金砸入一个为公司带来贡献较低的项目，松井新材此举令业内外十分疑惑。
松井新材就此问题回复到：公司的特种油墨产品目前主要应用于手机领域，随着下游应用领域的不断发展， 2019年手机特种油墨市场容量约为14-27亿元，未来市场容量预计呈增长趋势。预计随着未来部分项目落地量产，市场占有份额将相应提高。
另外一方面，《每日财报》也注意到，公司于2015年开始进军汽车零部件涂料领域，2018年还计划投入3亿元，建成公司全新的汽车涂料及特种树脂生产基地，此次募集资金也部分用于该项目。
但遗憾的是，该项目进展缓慢。2016年至2019年上半年，松井新材乘用汽车涂料分别实现营业收入351.83万元、166万元、256.12万元和154.79万元，分别占当期营业收入比重为2.24%、0.89%、0.98%和0.86%。
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