券商排队计提减值

文：里海（公众号：fengkuanglihai）

深圳上市公司国元证券8月20日发布公告称，准备计提信用减值2.56亿元，其中主要是买入返售金融资产，金额为2.24亿元。而这2.24亿元全部为股票质押式回购业务，主要为待购回的标的证券“ST华业”和“ST中孚”股价持续下跌，且低于100%维持担保比例。

而最近一个月，上市券商中，太平洋证券、山西证券、国海证券等均发布公告，计提减值，累计超过13亿元。

其实说通俗点，就是借钱给ST华业和ST中孚这两家公司的股东，担保方式为股票质押，然并卵的是，大股东还不起款了，股票价格也跌下去了且很难平仓，成坏账了，所以没办法只有自己扛了。

所以这里我想和大家分享两个点。

一是什么是股票质押和股票质押式回购。

股票质押很容易理解，就是借钱，用股票做抵押，如果还不了款，就要处置股票。但有个问题就是，这属于场外质押，如果要处置抵押物的话，需要法院判决后才行，可是，等到法院判决下来，这股票股价可能已经只有零头啦。所以鉴于此，股票质押业务是一直没有大规模推广的，直到股票质押式回购业务出现。

而股票质押式回购业务是券商推出的一种新业务，弥补了股票质押的不足。股票质押式回购和股票质押的区别在于股票质押式回购，是证券公司的一种新业务，融入方以所持有的股票质押融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。而这种模式是属于场内交易，所以融资效率非常高，下款只需要1-3个工作日，可以做短期长期借款，并且如果还不上资金触发违约的话，是可以及时平仓处理，因此业务推出后，极大的推进了大股东股权质押贷款的业务的发展。当然，这也是间接的导致了大股东的股权质押危机。

理论上来说，这产品设计非常完美，大股东可以很快的拿到资金，而券商处理质押物也非常便捷，很难出现不良。但为啥还是出现这么多不良呢？其原因还是在于产品设计很美好，而现实比较骨感。

例如，一旦到了平仓线，要卖股票，可是，如果没有买盘，卖给谁？一旦出现违约的时候，企业往往是陷入危机的时候，很可能是连续跌停，怎么卖？再者，还有行政性的因素，为了保持市场稳定，某些时候监管机构是不允许平仓的。

同时我们还发现，计提减值的大多数是中小券商？为啥？因为好公司的股票，早就被大券商吃完啦，小券商也就只能做点基本面不那么好的公司的业务咯，当然，收益是高，可是风险也大啊。

股票质押式业务的雷，是悬在头顶的巨大堰塞湖，只能用时间来慢慢化解了。

二是来说说大股东把这些钱用到哪里去了？

很多人以为是上市公司缺钱了，所以大股东要质押。NO!NO!NO!

如果是上市公司缺钱，大股东用股票来质押，一般来说是做股票质押业务而不是股票质押式回购业务，并且，这是一种债权融资行为，所以要计入上市公司的资产负债表，大股东出押品给上市公司融资，实际上是占比不高的。

很多时候，是大股东自己把钱拿去做另外的事情了，但具体做什么，很难知道，我们很难通过公开资料得知的，因为这不用公告。所以A股上有种很普遍的情况就是，上市公司还不错，但大股东爆仓了，因为大股东还不上钱了，而上市公司的钱是不能动用的，而这是两个不同的主体。

按照我平时的观察，一般来说这部分资金有三种用途。

一是变相减持。大股东根本就没想还，本身上市就是为了套现圈钱。因为自己减持有很多障碍，大股东就采取融资的模式变相把钱先拿到了， 后续反正你金融机构自己去处理股权吧，我不管了。这种是最恶劣的行为。

二是体外孵化项目，成熟了再注入上市公司。例如做得最熟的就是爱尔眼科了。或者是另外再孵化一个和上市公司主业无关的项目。这种业务的最大风险就是，万一项目做失败了怎么办？毕竟到期了还是要还钱的，这是最普遍，因为股权质押式回购太容易拿到钱了，所以大股东融了大笔资金，到处投资，结果发现投资的项目很难产生正的现金流，最终被体外项目拖死。

三是炒股。炒别人家的股票到没什么，如果投资能力强那没问题，但关键是很多大股东根本不懂资本市场，绝大部分还是坐庄的思路。而最恶劣的是炒自己家的股票，上市公司配合着自己坐庄，想割散户的韭菜，可是，大股东你忘了你的对手盘是市场先生哦，你能战胜市场先生吗？所以很多时候是亏得一塌糊涂。实体企业挣钱多难啊，而好不容易挣的钱，就被大股东在资本市场轻而易举的亏掉了。

金融供给侧改革，任重而道远啊，这种券商排队计提减值的情况，还会继续出现滴！