有些飙升让人措手不及 福耀玻璃 （长线是金11 87）
7月14号，我在公众号上发了一篇文章——《一只目前还不贵的白马股》，表达了在行情火热的背景下，选股要倾向于相对低估、涨幅有限品种的观点，并且简单阐述了我对福耀玻璃的基本逻辑判断。文章发出之后，市场相当给面子，福耀玻璃连续几个月出现了一波暴拉行情，截至11月18日收盘，文中被我推荐买福耀的朋友，获得了86%的浮盈。
一、为何会出现暴涨
其实就在5-6月份，福耀还是一只严重落后于大盘的滞涨股，面对如火如荼的科技牛，对于持有它的人来说，毫无疑问是一种煎熬，而那种亟待进场的人，眼中往往只有热点，对这种冷灶更是会避之不及。然而，让人意想不到的是，下半年画风突变，福耀摇身一变，迅速完成了从牛夫人到小甜甜的转变，年内最低到最高涨幅一度达到了159%，飙升的让人措手不及。为什么会出现巨大的改观呢，主要在于三点原因：
1、2018年以来，汽车及其配套行业就进入了不景气周期，叠加今年初的疫情停摆，业绩直接被打到了谷底，所以我当时在文中斗胆认为上半年就是福耀最差的时刻，未来只要社会经济稍微恢复正常点，就一定会比上半年好。后续发展也确实如此，三季度汽车行业出现复苏，时隔6个季度后环比恢复正增长，福耀也伴随行业开始逐步回暖。
2、由于供给侧收缩，受市场供需格局的影响，玻璃价格出现了连续上涨，开启了继2016年以来新一轮市场热潮。
3、新能源汽车成为市场热点，资本市场在憧憬未来换车潮的同时，很容易联想到换车潮的受益产品——汽车玻璃。
可以说第一条有其必然性，第二、三条则充满着偶然，但是机遇是留给具备条件者的，对于一家优质的上市公司，足足沉寂了两年多之后，当必然性和偶然性交织在一起，市场总会在某一时刻借“机”发挥，让守株待兔者充分受益。
二、我对福耀未来的看法
严格说，福耀玻璃具有重资产、高资本投入、受制于下游等天然属性，算不上一门特别好的生意。但是有一点却很特别，汽车玻璃市场本身不大，全球也就1000-1100亿左右，再加上进入资金门槛高，很容易让潜在新进入者望而却步，形成寡头格局下的利基市场。相对于国际巨头，起步较晚的福耀本不具备成为寡头的条件，之所以插队成功，得益于过去三十年中国汽车市场井喷式发展，一跃成为世界第一产销国这个历史进程（伴随国内汽车产业的发展，从节约成本的角度考虑，本土的汽车玻璃制造崛起是必然的）。创始人曹德旺经受住了国内残酷竞争的检验，把握住了这个历史性机会，带领福耀脱颖而出，后来居上，一举成为占全球25%市场份额的寡头之一。
1、行业竞争壁垒稳固
首先，好生意离不开垄断，汽车玻璃市场的利基属性是天然的护城河，寡头们的先发优势和规模效应作用明显，能有效阻断大量潜在进入者，保障大家稳固的基本盘。其次，深耕行业多年，技术上的领先优势很大，既可以掌控上游（主要体现在建立庞大的浮法玻璃原材料生产规模），也可以提升对下游的话语权（从2014年开始，应收部分占比呈下降趋势）及毛利，与其他四大巨头不一样，福耀更为聚焦于汽车玻璃，其毛利、净利高于其他巨头，更能适应汽车发展的瓶颈期。
2、未来的主要看点
汽车玻璃由于损耗率低，所以与整车市场的荣枯状况高度关联，随着整车市场的饱和，以及市占率的上限瓶颈，相应的天花板问题也就接踵而至。我个人认为有关福耀未来的成长空间，至少还有三个方向：一是整车市场的发展红利尚有一定挖掘潜力，国内每百人拥有17辆汽车，和日本每百人拥有50辆汽车的水平还有不小差距，未来随着经济增长和收入的提高，大概率可以类似家电一样，依靠继续提升渗透率缓慢增长；二是汽车消费升级，例如天窗、扩大视野、SUV渗透提升等，会增加汽车玻璃使用量，虽然这个增速不够大，但对于利基市场而言，绝对是一大重要助力；三是未来可能出现的新能源换车潮，这个想象空间就比较大了，有动力电池需求的地方，就一定有汽车玻璃需求，甚至可以说一旦这一天真的来临，主流也许未必会用宁德时代的电池，但一定会用福耀的玻璃。
3、当前股价的问题
经过几个月的拉升，尽管近期出现了一定幅度的回调，但估值显然仍居于历史高位，我认为如果你投资福耀是基于未来的长期逻辑，并且已在相对低位持有福耀，大可不必对现在的回调以及估值过于在意，安心持有即可，你投的是公司，股价只是噪音。但对于没有买的人来说，现在的价格可能就不太适合了，因为股价已没有给你利用的机会，最佳投资时机一定是充分调整下的雪中送炭，而非锦上添花时。
三、福耀案例带来的启发
投资有一点很重要，就是要在过往的经历中吸取经验教训。今年以来，福耀玻璃冰火两重天的表现，很值得回味，也可以说是一个非常典型的案例，充分说明投资要有逆向思维，不能仅仅执着于眼前。2018年1月-2020年3月的福耀，受行业周期和偶然性因素影响，绝对处于一个业绩、股价的双低谷期，从时间上看调整的非常充分，然而最糟糕的时候最不该放弃，应走一步看三步，着眼于公司的长期逻辑，要想到未来只要稍有好转就是巨大进步，好好珍惜市场给予的机会。事实上，无论是在凄风冷雨的2018买，还是在滞涨的2019买，或者干脆是2020新冠疫情期买，事后都会是赢家。