华泰研究 | 启明星20201112

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宏观: 社融环比增速微降,货币中性暂时无碍总需求回升

研报发布日期: 2020-11-11

10月新增贷款和社融大体符合预期——社融存量同比增速从9月的13.5%加快至13.7%，但季节调整后月环比折年增速从9月的13.8%放缓至12.9%。10月新增社融1.42万亿元，基本符合彭博的一致预期（1.4万亿元），而M2同比增速从10.9%降至10.5%，主要受居民超额储蓄微降（超额储蓄率疫情后“正常化”）及财政存款上升影响。同时，M1同比继续回升，显示实体经济现金流有所好转。社融同比多增主要由于政府债净融资与企业中长期贷款同比多增。虽然社融环比增速微降，但结合我们对4季度出口顺差大幅上升的预测，我们认为目前的社融环比增速仍足以支持总需求增长进一步回升。

风险提示：货币政策收紧节奏超预期，金融监管政策超预期收紧。

研究员

易峘 S0570520100005

固定收益研究: 量“弱”结构优

研报发布日期: 2020-11-11

10月金融数据有如下关键信息：第一，信贷规模不及预期但结构仍好，社融、M1等指向经济继续修复；第二，企业中长期贷款、居民信贷延续同比多增，实体融资需求仍强；第三，M2走低受财政吸收流动性影响较大，税收改善、政府债发行量大与支出偏慢等因素导致财政存款同比大增。市场角度看，社融走高、信贷结构好，均有助于经济修复的延续，货币政策保持中性或偏紧，债市调整的时间还不充分，但空间不悲观，或进入磨顶阶段。股市面临的宏观流动性环境弱化，估值驱动让位于情绪和盈利驱动。

风险提示：货币政策收紧、国内疫情二次爆发。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

传媒: 营销/视频龙头亮眼，院线渐回暖

研报发布日期: 2020-11-11

2020年前三季度传媒行业（中信传媒指数成分股）实现营收3,328.41亿元，同降24.94%；归母净利284.06亿元，同降1.28%。20Q3单季度整体营收1204.87亿元，同降24.45%，环增6.30%；归母净利114.88亿元，同增1.7%，环增3.3%，恢复趋势进一步显现。细分子板块继续分化：营销、出版等板块景气回升，视频OTT延续高景气，龙头亮眼；游戏板块增速环比放缓，但优质内容公司中长期受益逻辑不变。建议围绕优质业绩和高景气度布局，关注营销、视频OTT，影视院线复苏；游戏板块不用过度悲观，关注新品上线节奏及表现；处于赛道红利期的新媒体营销公司等。

风险提示：内容产品存在不达预期的可能，疫情反复下复工进度不及预期。

研究员

朱珺 S0570520040004

周钊 S0570517070006

电力设备与新能源: 景气度持续回升，盈利明显改善

研报发布日期: 2020-11-11

前三季度电力设备新能源板块（以下简称板块）公司营收5600.6亿元（同比+9.53%），行业已从疫情中恢复。Q4国内和海外订单放量，新能源车行业景气度有望提升；光伏需求逐步回升，主辅材涨价或加速大尺寸等新产品导入。风电投资额大幅提升，行业景气度维持高位。电力设备进入业绩释放期，工控看行业复苏以及国产龙头市占率提升。

风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。

研究员

黄斌 S0570517060002

边文姣 S0570518110004

孙纯鹏 S0570518080007

银行: 社融符合预期，贷款增速略降

研报发布日期: 2020-11-11

10月新增社融1.42万亿元（Wind一致预期1.41万亿元），同比多增5493亿元，月末存量同比增速较9月末+0.2pct至13.7%。主要关注点为：1）贷款同比增速略降，中长期贷款需求强；2）表外融资同比多增，政府债券为社融增长的主要贡献；3）M1同比增速上升。宏观经济逐步修复，银行业景气度已触底反弹，基本面+估值+资金配置多重因素共振，我们看好银行板块配置机遇。

风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

研究员

沈娟 S0570514040002

蒋昭鹏 S0570520050002