简单聊聊这家常被提起的企业

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终身黑白第505篇原创文章

要说后台被问的最多的股票，长江电力可以算是一家，这家企业确实太稳了，我们今天主要来说说什么价格可以配置长江电力，以及配置长江电力的思路。

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公司简介

如果你没听过长江电力，那么说到三峡水电站，葛洲坝水电站，我想一定是人人皆知，他们都是长江电力旗下的资产。

对于长江电力，生意模式也非常简单，就是靠水发电，卖电赚钱。

长江电力是A股以及全球最大的上市水电公司，除了三峡、葛洲坝之外公司还有溪洛渡、向家坝两家主要的水电站，在国内水电装机4,549万千瓦，占全国水电装机总量的12.32%，占全国发电量的16.7%左右。

水电的特点

1.使用周期长

我国第一座水电站，石龙坝水电站建设于1908年，1912年投入运行，目前依然在使用。

2.零污染，零排放

3.无需燃料费用

水电公司的经营模式基本都是相似的，我们把长江电力、华能水电、国投电力做个简单的数据对比

ROE:长江电力基本保持在15%以上。

毛利率：长江电力达到了60%以上

净利率：长江电力达到了45%左右，

三费占比：长江电力低于国投以及华能水电

从数据来看长江电力要比华能水电和国投电力好不少，即使放在所有行业，15%的ROE、60%的毛利率、45%的净利率，优秀的收入质量，60%以上的高分红，也是一家非常不错的企业。

并且这个生意有这明显的护城河，不是谁想干就能干的。

经营模式简单，现有产能稳定，甚至分红政策2021~2015年都规划好了不低于70%，市场对这样的企业也很难产生什么分歧，所以我们看到16年以后长江电力的估值基本都是稳定的15~20PE之间。

下面我们在简单介绍一下长电的生意模式，以及黑白认为适合买入的价格。

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需求稳定

对于长江电力的生意模式，考虑的无非就是企业能发多少电，社会能用掉多少电。

随着人类的不断发展，对电的需求肯定是越来越多，尤其是在碳中和的背景下。

我国对碳中和的规划是二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。

目前在国内碳排放最多的部分是发电和供热行业、其次是制造业和建筑业、除此之外还有工业生产、交通运输和农业。发电和供热占到了碳排放的41.6%。

无论是减少火电，还是促进新能源汽车发展，都意味着未来对水电的需求是非常大的，所以需求端我们基本不用担心。

那么我们的重心就要放在长江电力能不能稳定发电，能不能发更多的电。

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目前发电能力

目前公司主要有4做水电站

三峡水电站： 三峡水电站是世界装机容量最大的水电站，总装机容量 2250 万千瓦，2020 年发电量 1118.02 亿千瓦时，创造单座水电站年发电量新世界纪录。

葛洲坝水电站：葛洲坝是长江的第一座大坝，于1981 年开始并网发电，1988年底全部建成投产，年设计发电量 157 亿千瓦时， 2020 年发电量 185.67 亿千瓦时。该电站拥有 21 台轴流转桨式水轮发电机组和 1 台小机组，总装机容量273.5 万千瓦。

溪洛渡水电站：溪洛渡水电站是世界装机容量第三大水电站，总装机容量 1386万千瓦， 2020 年发电量 634.13 亿千瓦时。2013 年首批机组投产发电，2014 年全部机组投产发电。电站共安装 18 台机组，单机额定容量 70 万千瓦，单机最大容量 77 万千瓦。

向家坝水电站：向家坝水电站是世界装机容量第八大水电站，总装机容量 640万千瓦， 2020 年发电量 331.48 亿千瓦时。2012 年首台机组投产发电，2014 年全部 8 台机组投产发电。单机额定容量 75 万千瓦，单机最大容量 80 万千瓦。

目前三峡主要送电地区为华中、华东；溪洛渡为：四川、浙江、以及南方电网；向家坝为：四川、上海；葛洲坝为：华中。

未来可能注入的乌东德为：广西、广东。白鹤滩为：江苏、浙江。

我们先来看一组数据，黑白统计了2016年~2020年公司合计发电量，以及公司主要的几家水电站发电量。

我们可以看到公司旗下前两家水电站的发电量趋势图几乎是相同的，因为在发电中，发电量除了机组，来水也会有一定影响。

目前长电拥有的 4 座巨型水电站均分布在长江中上游，发电量与水库来水有一定相关性，流域来水的不确定性和上游新建水电工程首次蓄水，会对公司电力生产及发电量产生一些影响。

不过因为三峡、溪洛渡等水电站都有调节能力，所以一般情况下年发电量的波动不会特别大。

公司2021年发电计划，预测溪洛渡水库来水总量不低于1355 亿立方米，三峡水库来水总量不低于 4353 亿立方米，在年内来水分布有利于发电的情况下，公司梯级电站年度发电计划为 2027亿千瓦时。

下图是梯级联合调度的示意图

下图是长江电力国内几家水电站位置分布图

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未来可能的资产注入

乌东德水电站

乌东德水电站是世界在建第二大水电站，计划安装 12 台 85 万千瓦水轮发电机组，总装机容量 1020 万千瓦，年设计发电量 389 亿千瓦时。

电站于 2015 年12 月全面开工，自 2020 年 6 月首批机组投产发电以来，至今已投产 8 台机组，预计 2021 年上半年全部投产发电，所发电力主要送往粤港澳大湾区。

白鹤滩水电站

白鹤滩水电站是世界在建规模最大的水电工程，计划安装 16台水轮发电机组，单机容量达 100 万千瓦居世界第一，总装机容量 1600 万千瓦，年设计发电量624 亿千瓦时，建成后将成为仅次于三峡的世界第二大水电站。

2021 年 2 月 5 日，白鹤滩水力发电厂揭牌成立，标志着白鹤滩水电站电力生产准备进入全新阶段，计划于 2021 年 7 月首批机组投产发电，预计 2022 年上半年全部建成投产。

当年三峡是按照投资的105%作价注入的，乌东德机组静态投资760亿，白鹤滩机组静态投资846亿。

注入后会大幅提高公司负债，也意味着会有一个较长的还债期，资金来源无非就是贷款发债等。

如果注入顺利完成，长江电力将会集齐国内前五大水电站。装机容量在原有基础之上提升近60%，又一次大飞跃，除了装机增加以外调节能力也会大幅增加。

但是什么价格、什么注入方式，目前还未知，这个等公司出了详细计划我们在详聊。

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分红确定性高

我们看到下图 2015年开始长江电力的分红率一直都保持在60%以上，并且公司章程已经规定，对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。

如果上市后买入长江电力，不考虑分红再投，年化股息收入有9.15%。上市以来长电分红资金是募集资金的125%。

按去年的分红目前股息率差不多3.5%，明年提高分红率的话，当前价格股息率差不多可以到4%，公司经营稳定，分红有保证，完全可以把它当做一张有息债券持有，附带打新抽奖。

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何时买

长江电力的生意模式并不复杂，确定性也足够，那么我们无非就是等一个合适的买入价格。

先说观点，我认为当前价格有一定吸引力了，大部分人选择长电可能都是为了赚一点稳定收益附带一些打新市值。

买入的价格能拿到多少股息是第一问题，2020年长江电力每股收益1.18元，如果按70%分红率是8毛左右，当前股价19.9元，差不多已经4%左右的股息了。

目前的静态估值17PE左右，基本上也在一个合理区间。

长电的投资上，可以采用定投的思维

以4%股息作为定投的开始，跌一些就加一些，更低的价格买获得更高的股息。长期看长电保持15~20PE的估值没什么问题，业绩也足够稳定，所以也不用更担心股价跌下去上不来。

如果就是想配置一部分防守资产，每年分红加股价涨幅能有10%左右的收益，顺带作为打新门票，我认为当前开始买入长电是一个不错的选择。

今天就聊到这里，我们周四见。