福耀玻璃年报：不景气，是份额提升的有利时机 1. 经营情况 1）2018年，福耀玻璃实现营收202....

1. 经营情况

1）2018年，福耀玻璃实现营收202.25亿，同比增长8.08%，归母净利润41.20亿，同比增长30.86%，这其中包含了2.59亿的汇兑收益（去年汇兑损失3.88亿），以及6.53亿的的非经常性损益，若扣除这部分影响，公司净利润的同比增速为-6%。

国内汽车工业不景气，但福耀经验表现好于同行。2018年，汽车产量下滑了4.16%，但福耀的国内业务仅下滑了0.64%（三季报的时候，行业增速0.9%，但福耀国内业务增速3.7%）。对成本控制能力强的龙头来说，不景气可能是市场份额提升的有利时机。

单季度看，福耀Q4的营收增速为-4.02%，主要受国内汽车销量影响，2018年9月、10月、11月、12月，中国汽车的销量增速一直在-10%~-15%之间。

2）福耀汽车玻璃的单价继续提升。从历史的数据来看，汽车的单价整体是大幅跑输通胀的，以美国为例，1997年以来的20年整体通胀率为55%，新车的价格水平并没有增长，甚至会下滑。另外几家汽车玻璃玻璃巨头，如圣戈班、板硝子、旭硝子的汽车玻璃单价的持续下滑，也的确反应了汽车工业的这个问题。但福耀的汽车玻璃单价，却能保持3%左右的复合增长，2018年继续在提升。这其中的部分原因是海外占比的提升，海外汽车玻璃的售价比国内高30%+，部分原因是产品的升级。

表 1 美国各行业价格和服务水平

3）美国的情况正在变好。2018年，福耀美国公司实现营收34.12亿，同比增长58.77%，实现净利润2.46亿，去年同期是508万人民币，营收和利润都大幅增长。随着产能继续释放，福耀美国这几年应该可以保持不错的增长。

2. 福耀市占率提升的确定性

目前，福耀汽车玻璃的全球市占率相比另外几家巨头，还没有拉开差距——福耀24.3%、旭硝子23.8%、板硝子17.0%、圣戈班12.8%。但是，基于以下竞争优势，我认为福耀市场份额的提升有不错的确定性。

1）成本控制能力远超同行

工业品不同于消费品，工业品行业定价上几乎不存在品牌溢价的说法，想要获得超过行业水平的利润率，只有做好成本控制，而成本控制能力正是福耀的核心竞争力。考虑到旭硝子、板硝子、圣戈班等企业的业务比较多元化，因此只比较玻璃业务的盈利能力，2018年福耀的营业利润率为24.59%，相比其余的竞争对手继续保持高位，相比2017年有所回升。参考历史数据可以发现，这是长期的状态，这还是在福耀的研发开支、资本投入远远超过竞争对手的情况下取得的成果。

表 2 全球汽车玻璃巨头的营业利润率对比

2）技术和资本的投入远超同行

长期领先同行的成本控制能力，要么来自生产的效率，要么来自更为先进的生产技术。福耀对于这两块的重视程度一直很高，比如这几年非常高的资本开支（有的投资者对此表示担忧），但我倾向于认为，这是扩张性的资本开支（向北美和欧洲扩张），规模的扩张可以带来规模效应，从而降低成本。再比如，福耀对研发投入的重视，曹德旺说过汽车玻璃未来的变化会很大，并不是大众所理解的那种“成熟行业”。总的来说，技术和资本的高投入，是为了保持跟同行的相对竞争优势，这一点，福耀一直做得不错。

表 3 福耀玻璃及其主要竞争对手汽车玻璃研发费用/汽车玻璃营业收入

3）专注

在其他条件相同的情况下，专注的人或者企业更有可能赢得竞争。相比，旭硝子、板硝子、圣戈班，福耀更专注于汽车玻璃业务。

4）市场份额的佐证情况

长期以来，福耀相比其他巨头有着上述三大竞争优势（成本控制能力、技术和资本的重视、专注度），其全球市场份额的提升逻辑，也显得比较有道理，而这五六年以来，各大巨头的市场份额的趋势——福耀的份额持续提升圣戈班、板硝子的市占率持续下滑，也佐证了这一点。这样的竞争优势，短时间内很难抹平，因此，福耀未来市场份额的提升应该有较高的确定性，慢慢会拉开跟其他汽玻巨头之间的差距。