金值成长：跌跌更健康

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昨天，有不少朋友问我白酒现在还能买吗？

我的疑问也很简单，为什么现在在纠结白酒板块呢？

答案无非三种。

其一，之前白酒涨幅那么好，错失了机会，目前白酒已经开始出现回调，比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等都已经从高点分别下跌了19.22%、21.61%和28.21%，跌幅都很大，感觉可以进行抄底，想博取下一波行情；

其二，目前白酒仍然属于所谓的“抱团股”，虽然在高位出现了一些分歧，但是白酒的市场热度和关注度依旧存在，一旦机构等主力资金再次拉升白酒，市场仍然存在大量的散户接盘者，所以白酒尚有机会；

其三，白酒的逻辑和基本面没有改变，而且看好白酒的长期成长价值，目前估值已经部分修复，价值属性突显，所以继续看好白酒板块。

看完上述三种回答后，如果放在几年前我或许还会心动，还会去关注下当前的白酒板块，但是放到现在，我已经不会在短时间内去关注白酒板块，即便未来会出现一次反弹，那也是散户投资者逃离的最佳时间。毕竟当机构投资者开始出现分歧时，接盘的、受损失的永远都是散户投资者。

白酒的估值已经远远地脱离了实际，即便我们认为当前的估值存在合理性，但是我们要看估值的增速，如果这个增速放到5-10年间，或许这个估值是合理的，但是如果这个增速放到1-2年内，这个估值就是不合理，原因很简单，整个白酒板块没有发生任何导致估值增速快速增长的事件，所以这就是单纯的市场炒作，只不过白酒的基本面比较优秀，机构投资者会引导散户投资者去分析基本面来为高估值买单。

如果白酒真的那么优秀，为何机构会出现分歧，股价会出现下跌，毕竟基本面再优秀也是有限度的，30倍的PE是一个故事，40倍的PE还是一个故事，50倍的PE还是一个故事，你当散户投资者真傻啊。

故事不是现实，但是估值的上涨推动的股价上涨却是赤裸裸，同时极具诱惑的现实，很多投资者追捧白酒不就是看重股价的短期上涨嘛。

白酒当前能不能投？我的建议就是卖点大于买点。

白酒何时还能投？我的建议就是至少等以年为单位的时间。

市场的下跌趋势一旦形成，短时间内股价会出现大幅下跌，但是什么下跌触底，市场并不会给你明确的时间点。

同样是贵州茅台，你能想到它在2014年年初的时候估值曾一度达到8.83吗。很多人都没想到，当你认为20倍PE是低估的时候，市场却给你15倍PE的估值；当你觉得15倍PE的估值是低估的时候，市场却最终给你8.83倍PE的估值，所以永远不要低估市场的能量，要学会敬畏市场。

贵州茅台的估值在2007年达到了历史顶峰，之后用时近7年才终于触底，估值战略级修复耗时了整整7年，这就是牛市对于股市的伤害。目前白酒仅区区下滑了20%，时间不过一周，你就觉得触底了？估值修复完成了？价值开始凸显了？自然不是，有些好企业和基本面优秀的企业并没有你想象中的那么高估值，一旦市场资金大量逃离资本市场，在好的企业和股票都会原形毕露，你要知道股市本就是资金市，资金的体量决定着股市整体的估值。

（上图为贵州茅台2007年世纪牛市的高点到2014年熊市的低点）

在A股投资时间久了，你会发现在A股当一个纯粹的价值投资者其实是一件很难的事情，因为A股的投机氛围非常厚重，而且游资、机构等主力资金经常发生抱团拉升股价的现象发生，这就导致估值的波动的远远大于上市公司基本面的增长。比如，贵州茅台每年的净利润增长才15%，但是短期内股价的涨幅会远远超过这个增幅，甚至可以翻倍，这就导致坚守基本面的投资者要么眼睁睁的错失一波行情的收益，要么无奈的依托基本面搞价值投机，去赚取行情的短暂收益。

你不能说对与错，毕竟快速上涨的估值就是在赤裸裸的透支企业未来的收益，这个时候等待就是浪费，时间就是效率，这也是前不久很多大V在估值高位清仓白酒的主要原因。

2018年，贵州茅台的估值再次因为所谓的市场行情在较短的时间内达到高位，当然随着资本市场的完善和投资者的成熟，此轮的贵州茅台估值远比不上2007年世纪大牛市的疯狂，即便如此贵州茅台最终也用时近1年的时间完成了估值的修复，绝非几天或几个月。

（上图为贵州茅台在2018年年初估值达到高位和2018年年末达到熊市低点） 

我曾多次说过，上市公司存在两套估值。

其一：就是企业自身的真实二级市场估值，这个估值增长的非常缓慢，毕竟上市公司都是非常成熟的企业，短时间内不会出现重大的改变，尤其对于那些体量庞大的上市公司而言，切换赛道的难度非常大。因此，上市公司自身真实的二级市场估值会随着其盈利能力、核心壁垒、市场地位等综合因素稳步增长，从而形成战略级的“戴维斯双击”增长模式。

好公司理性享受高估值，但是这个高是企业一步步经营出来的，而不是资本市场炒出来的。

其二：企业在二级市场的交易估值。这个估值往往就飘忽不定，牛市时可以一飞冲天，熊市时可以深不见底。但是我们要把握的重点是，牛市时估值脱离基本面，不能反映真实的企业估值；熊市时往往接近基本面，恰好能反映企业的真实估值，这也是市场流行的一句“低估买入，高估卖出”价值投资精髓。

上市公司就是在这两种估值的影响下收割着一批又一批的投资者。如果你懂得这个道理，资金再少也是机构级的投资者。如果不懂得，资金再多也是散户级的投资者。

总之，在资本市场，智慧要远胜于资金。

最后，给大家分享一下金值成长股票池跟踪的部分股票当前的估值和依据收益计算的未来估值的跟踪数据表，仅供大家参考。

最后，祝大家元宵节快乐。 

本文完

作者简述：

人生已过而立，投资也有数载，拜读大师著作半百有余，终归与价值同向而行，期间披荆斩棘，历经磨难，虽不敢言已取真经，但投资之行日益趋稳，偶有所得，小有所悟，力图知行合一，望与志同道合之人共话投资精髓，共享经济繁荣。