花64亿投出一家上市公司后，VC/PE仍沉迷奶茶：上半年，15家茶饮收到50亿支票
茶饮行业的高估值，是一场消费品牌的盛宴，还是投资机构“人傻钱多”？
奈雪の茶率先IPO，虽然流血，但也捂着脑门上市了。紧接着，喜茶传出600亿高估值的消息。
创投市场风云变化，从钱的维度看，茶饮市场似乎仍未到头。
今年上半年，茶饮市场披露的投资金额高达53.4亿，这是10年来最高峰，要知道，2021仅仅过了半年，2020年融资总额为1.7亿，还不够2021半年时间的一半。
茶饮市场还有容量吗？
可以肯定的是，奈雪の茶和喜茶并不具备唯一性。从竞争格局看，茶饮行业，还有大批人正在排队，等着与喜茶们一分高下。钱，不是问题。
但这引申出另一个问题，投资人们真金白银的投入，深层的逻辑是什么？待到上市解禁后，他们能赚到钱吗？
茶饮行业的高估值，是一场消费品牌的盛宴，还是投资机构“人傻钱多”？
01
64亿才投出一家上市茶企
还有茶饮项目仍在持续融资
奈雪の茶完成了茶饮第一股的冲刺，头部的喜茶也被爆完成新一轮融资。看上去行业格局初定，但还有更多茶饮企业也在冲刺。
根据企查查的数据，我国在业/存续奶茶相关企业（包含个体户）32.7万家；从近十年注册量变化趋势来看，2010年奶茶相关企业注册量仅2354家，2015年突破1万家，2018年突破4万家，2019年增至6.1万家，2020年新增注册量8.1万家，2021上半年新增4.5万家。
32万+奶茶企业的背后，站了多少投资人？
2021上半年茶饮品牌共发生融资事件15起，披露金额超50亿元，融资事件和披露金额均高于去年全年。
具体来看，沪上阿姨、奈雪の茶、喜茶等较为知名的奶茶品牌获得融资，其中奈雪の茶获得58.58亿港币的战略投资，并于6月30日赴港上市；喜茶完成D轮融资，沪上阿姨则获得了一笔近亿元的A+轮融资，资本市场对知名品牌仍然信心十足。
虽然茶饮行业的竞争经过了几年的竞争，诞生了喜茶这样的大明星，但现实是，仍有新的玩家入局。除了头部项目融资，未来茶浪、茶生活、茶小空等项目也在今年完成融资。
比如，今年完成了2轮融资的茶小空，诞生于2020年，投资方包括五源资本（原晨兴资本）、DST Global、光速中国、动域资本。虽然成立刚两年，但今年3月和6月，茶小空快速完成了两轮融资。
再如成立于2018年的茶生活也已经完成了4轮融资，投资方包括同创伟业、麦星投资、益富海资产管理等。
一级市场上，新晋、头牌纷纷融资，茶饮赛道绝对不缺钱和投资人。二级市场同样热闹。奈雪の茶正式在港交所上市，成为“新式茶饮第一股”。最终发售价定为每股19.8港元，集资净额48.4亿元。根据奈雪の茶方面披露，香港IPO股票发行面向散户部分获得432倍超额认购。
上市前风生水起，但上市首日就跌破发行价，开盘跌近5%。截至收盘，股价跌幅扩大至13.54%，总市值293.63亿港元。而截至7月6日收盘，市值跌倒279.91亿港元。
在奈雪の茶这一案例上，一级市场累计注入了超过64亿的资金，才投出一家上市公司，未来，更多的茶饮企业上市，或许需要的更多。
但高额的投入，能带来回报吗？
02
是资本赌注，还是机构太有钱了？
不仅仅是茶饮行业，纵观整个大消费赛道，高估值遍地都是。
原因何在？是机构太有钱了，还是行业规模效应？从机构角度看，消费股似乎更具有确定性，从行业规模看，消费品牌快速复制的能力是其他行业难以媲美的。
即便如此，海底捞值2600亿吗？有机构测算，海底捞还能开1200家门店，按照单店利润乘以门店数量，得出了未来的最高估值，有投资方直接按照这一估值开价。但问题是，这是在透支未来业绩。
在消费行业，除了茅台等少数有定价权的企业，诸如海天味业、涪陵榨菜、绝味食品等品牌去年以来市值高企，原因就是在透支未来5-10年的业绩。
一级市场投资人常常说，“要着眼于未来，用时间填平高估值。”“看项目看的是未来的体量。”不过，一旦业绩不如预期，未来股价大概率难再涨上去。
业内也有人指出，“科技股始终起不来，市场钱又多，泡沫就会继续吹。”截至去年年底，食品饮料行业的估值52.8倍，已是10年来的历史最高位。食品饮料属于“必选消费”，是受疫情冲击最小，唯一保持两位数增长的行业。
业内人士分析，随着疫情过去，溢价逐渐平复，往后看这样高的市盈率水平，相当于用科技股的增长性给食品饮料行业估值，增长能否兑现，存在巨大疑问的。
泡沫这么大？还有人投吗？
完美日记、元气森林都在验证消费品类的投资逻辑。虽然贵，但相信未来的大有人在。不过市场也开始分化。一部分投资人对高估值敬而远之。另一类则勇于下注头部。传统投资人认为，“靠高折扣吸引来的流量是垃圾流量，没有忠诚度，更重要的应该是依靠产品质量和用户体验来吸引客源。”
奶茶行业有忠诚度吗？
茶饮企业没有过高的行业壁垒，门槛不高，容易被复制。如果一直有资本支持，新品牌出现的机会很大。奈雪の茶也在讲供应链的故事，不过，供应链的打造需要行业规模化的发展。目前，上游种植仍在发展中期，没有标准化流程，也难圆供应链故事。
“占领用户心智”是消费品牌常讲的故事。没有进入门槛，就用“抢心智”“占市场”来衡量。但事实上，下一个奈雪の茶、下一个喜茶诞生时，消费者难道就不会付费吗？
越来越多的新消费品牌把投资人的钱砸在营销上，通过大规模的营销，快速吸取流量。但流量不等于品牌，流量也是流动的。投资人总是期待，当一个品牌的某个产品市占率达到一定程度时，就能拓展新的产品线或规模，从而不断扩大自己的实力。这也造成了，产品更新迭代极快，却很少能有留存下来的东西。
过去，可口可乐也通过广告快速占领了消费者的心智，但多年来可乐已经是一种饮料种类，而非一个品牌这样简单。同时，市场也有老干妈这样，不打广告依旧屹立不倒的品牌。品牌的核心价值在于，产品能否抓住消费者的心，但绝非是仅仅通过广告抓住。
巴菲特曾强调，要投资品牌，但品牌是什么？
高瓴消费行业负责人李岳曾直言，“费用的本质是获取用户的成本。那么毛利率的本质是什么？毛利率的本质是消费者离开你的成本。”
“假如我们发现了一个很好的生意，这个生意成本是50块钱，可以卖100块钱，能赚到20块钱的净利润。但是很快B也发现了这个生意，他也搞了一个成本50块钱的东西，他卖98块钱。如果消费者离开你的成本为零，那么消费者会全部转移到B的身上，B可以赚18块钱。A一看没有生意了，就会通过降价的方式或者增加费用的方式把用户再拉回来。这样一来一去平均回报率回到4~5%，还不如存在银行，这时生意才会进入到一个稳态。”
03
当投资人投消费时，到底在投什么？
首先要明确，无论是喜茶还是奈雪の茶，到了成长后期，已经是小机构无法参与投资的。他们背后站着的，都是钱比较宽裕的一线机构。这些投资机构风格各异，但追求的都是头部项目的确定性。
在投资行业中，门派众多，比如格雷厄姆的烟蒂派投资人，这类投资人，讲究的是价值绝对低估，通过大量的购买价格低于账面价值的股票。进行大比例的分红，或变卖公司资产，来获取超额收益。格雷厄姆更强调低价格、低市盈率和低市净率，用三流的价钱买二流的公司，用四流的价钱买三流的公司。
还有一种增长性投资人，这类投资人重仓“增长”，比如对于餐饮店1家变2家变4家，这就是增长型的投资人。投资头部茶饮项目的，显然都是这一类型的投资人。
一个有意思的点是，以前，投资人们宁愿错过也不愿错投，这是典型的人民币PE遗留下的方法论，但现在投资人更怕错过一个明星项目。这就是典型的天使投资人的思维模式。
短短数年，投资人身上发生了什么？
以往，投资机构追求的是IPO数量，而今取而代之的是回报金额。经纬一个滴滴IPO能收获10亿美金，而人民币机构苦哈哈的投出6、7个案例，还抵不过一个案例的回报。更何况，投资是有成本的，越多的案例所要付出的人力成本也越高。
一家中型美元基金，投资团队人数在30人上下。追求超级明星的背后，就是追求绝对的回报和高效。另一层面看，科创板的落地和注册制的到来，让二级市场也潜移默化的发生质的飞跃。一个典型问题是，那些在一级市场得到超高估值的项目，经过二级市场的检验后，估值倒挂、流血上市的案例频频发生。
一二级市场的变化，使得越来越多的机构喊出“只投明星项目”的口号，比如达晨、嘉御皆是如此。“上市容易了，就像是考大学容易了。所以我们要求拒绝小而美，拥抱高大上。211起步，目标是985，985亿就1000亿市值。”卫哲告诉融资中国。
如果说在消费行业投资一个品牌，什么样的是最好的？无疑，就是茅台这种。投资人为何愿意为茅台买单？“为什么茅台大家愿意付那么多的溢价？市场上有那么多号称跟茅台一个产区一样品质的酒，消费者可能也不会去买。茅台的溢价，就是它的超额毛利，就是品牌的价值。”李岳曾表示。
无论是超级明星项目、还是独角兽和瞪羚品牌。总要从流量的盲区中逃脱出来，真正建立品牌，才是价值的核心。
END
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