静下心来读一些书

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最近有些空闲时间，决定静下心来读几本书。

我几乎都不记得自己上一次完整阅读完一本书是什么时候了。

这几年虽然也断断续续看一些书，但每本书基本都没有坚持读完。

更关键的是，阅读大多浮于形式，没有真正的消化吸收，这就导致总感觉自己知道一些东西，但又很难用自己的语言表达出来。

所以，这次我决定强迫自己写读书笔记，用强迫自己输出的方式来提高读书的效果。

第一本书读格雷厄姆《聪明的投资者》。

我很早就买了这本书，但从来没有认真的读完它。

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《聪明的投资者》是一本在投资领域评价很高的书，对股神巴菲特都产生了巨大影响。

1949年，《聪明的投资者》第一版出版。

1950年，19岁的大四学生巴菲特读到此书，猛然顿悟：原来这才是真正的投资之道。

于是巴菲特申请到哥伦比亚大学商学院读研究生，目的就是去听格雷厄姆讲投资课。

后来，巴菲特经过不懈努力终于如愿进入了格雷厄姆的投资公司工作，看老师做投资，跟老师学投资。

1956年格雷厄姆宣布退休，巴菲特返回家乡，开启自己开挂的投资生涯。

巴菲特还为《聪明的投资者》第四版作了序。

巴菲特说：

要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。

按巴菲特的观点来说，我们学习投资主要学两方面：

• 稳妥的投资知识体系；

• 学会控制自己的情绪。

格雷厄姆在书中也有表达类似的观点，他说：

投资者最大的问题甚至最可怕的敌人，很可能是自己。

我们在投资时要有一种恰当的心智和情绪来面对股市的大涨大跌。

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上周我买了10万的主动基金。

目的是想检验买优秀的主动基金是否能战胜市场获取高于平均水平的收益。

比较巧，格雷厄姆在《聪明的投资者》中对此问题也有专门的讨论：

格雷厄姆认为，通过购买表现优秀的主动基金以期获取超过平均水平的收益是不可行的。

他给出的解释是，基金经理为了追求更好的业绩，会涉及一些特殊的风险。

这些过往业绩优秀的主动基金，或许仅仅是因为基金经理正在从事过度的投机风险，并且暂时获得了过高的收益。

大部分基金经理为了业绩，把好的投资定义为购买如下股票：随后几个月内，该股票的市场价格有可能大幅上升，具有明显的投机属性。

历史数据表明，管理稳妥的大基金几年之内至多能获得稍微高于平均水平的业绩；但更多时候，暂时获得惊人的虚幻利润，随后必然遭受灾难性的损失。

但有些基金的业绩，曾经在过去10年或更长时间超出平均水平，这又该如何解释呢？

格雷厄姆认为这只是非常特殊的例子，没有多加以说明。

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关于主动基金的业绩表现，可能大家都会有一个疑惑：

主动基金有庞大的资金，有专业的分析人员，还有各种为之服务的研究部门，为什么只有极少数的主动基金能长期获得超过平均水平的收益呢？

《聪明的投资者》中给出的解释之一是：

一般观点认为，股票的当期价格包含了公司过去和当期业绩的所有重要事实，同时也包含了对公司未来的所有合理预期。

如果是这样的话，那之后市场发生的各种变化，一定是由于无法预见的新进展和可能性所导致的结果。这将使得股价变动完全成为偶然的和随机的。

如果上面的这些分析为真，证券分析师的工作将大体上是无效的，因为从本质上讲，他在对不可预测的东西做出预测。

我觉得这个解释好有道理。

借此，格雷厄姆也再次强调，在股市获取超过平均水平收益非常非常的困难。

并且，投资还有一种并不广为人知的性质：

普通投资者只需付出很小的努力和具备很小的能力，就可以获取一种可靠的成果；但是，要想提高这一可轻易获得的成果，却要付出大量的努力和非同小可的智慧。

也就是说，我们普通投资者只用买入沪深300指数就可以轻易获得市场平均收益，但如果想战胜市场平均收益，会无比的困难。

所以，格雷厄姆奉劝，大多数普通投资者都应该选择防御型投资者这一类别。

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何为防御型投资者？

防御型投资者的首要目的是避免重大错误或损失；其次则是不必付出太多的努力、承受太大的烦恼去经常性地作出投资决策。

简单说，防御型投资者关心资金安全，期望获得市场平均收益，同时又不想多花时间、精力。

与此对应的是进取型投资：

进取型投资者的主要特点是，他们愿意挑选合理且更具吸引力的股票而付出时间和精力，以获取超出平均水准的回报。

简单说，进取型投资者期待获取高于市场平均水平的收益，同时愿意为此付出更多的时间和精力。

同时，格雷厄姆对投资者也进行了严格的定义：

何谓“投资者”？

投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报。

满足该要求的为投资，不满足的为投机。

大家可以对照这个定义反省3秒钟，你是投资者还是投机者？

我想仅凭“以深入分析为基础”，我们的大部分投资行为都会被归类为投机。

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格雷厄姆对防御型投资者给出了投资策略。

他建议防御型投资者将资金分布于高等级债券和蓝筹股；其中，债券所占的比例不低于25%，不高于75%，股票的比例与之相适应。

当“市场已处于危险的高位时”，将股票持有比例减少到25%；当“股票的下跌已经使其吸引力与日俱增时”，将股票的持有比例提升到75%。

由于不能100%预测高等级债券及股票的收益走势情况，所以任何时候都不建议100%持有债券或100%持有股票。

这种策略说起来容易，但执行起来很难。

因为它与过渡看涨牛市或过渡看跌熊市这一人类的本性相抵触。

要一个普通的股票投资者在市场超过某一点位时减仓，或者在市场持续下跌后增仓，比较困难。

同时，格雷厄姆建议不要轻易的让股票投资超过50%比例，除非充分确信其股票持仓比例具有足够的合理性。

也不要轻易让股票持仓降低到50%以下，除非自己内心对当前股价深感忧虑。

因此，最建议投资策略中高等级债券与股票比例5:5，尽管它看起来过于简单。

同时，根据此规则，如果股票占比超过50%，比如55%，就应该卖出5%股票，让两者恢复同比例；同理，如果债券占比超过50%，也应该卖出以恢复同等比例。

为什么是50%：50%呢？

格雷厄姆说，真正的保守型投资者，将会对自己的一半资金在牛市中产生的收益感到知足；而在深陷熊市时，对比那些冒进型投资者的处境，他们也会从自己相对较好的处境中获得安慰。

对于超过5%卖出，动态平衡债券与股票的比例，格雷厄姆说这是出于对人性的考虑（而不是出于对财务损益的考虑）。

这种方法的好处在于，它使得投资者有事可做，避免投资者在市场日益走高直至危险的程度时，仍不断加大自己的股票投资。

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防御型投资者该买哪些股票呢？

对防御型投资者来说，股票的投资规则：

1）适当但不要过度分散化，持股数应该在10-30只之间；

2）应该买大型的、知名的，在财务上稳健的公司；

3）每家公司都应该有长期连续支付股息的历史；

4）买入股票的价格应该限定在一定的市盈率范围，建议市盈率控制在25倍以内。

更具体的7项质量和数量标准：

1）适当的企业规模。

小公司更容易发生变化。

2）足够强劲的财务状况。

3）利润的稳定性。

过去10年持续盈利。

4）股息记录。

至少有20年连续支付股息的记录。

5）利润增长

过去10年，每股收益增长至少达到33%。

6）适当的市盈率。

市盈率不超过15倍。

7）适当的股价资产比。

当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。

这些要求将绝大多数的普通股排除在证券组合之外，并且会排除当下热门股票，因为有市盈率及股价资产比的要求。

如果你觉得这些选股规则太过于麻烦，有一个简单可参考的规则：购买市盈率较低的重要企业股票。

同时格雷厄姆建议，防御型投资者更应重视股票的分散化，而不是个股的选择。

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对于进取型投资者的投资策略，格雷厄姆建议：

对进取型投资者而言，首先应该确保用力的方向是正确的，否则适得其反。

对择时交易、短线择股、长线择股，格雷厄姆都认为不可取。

格雷厄姆认为，要想能够持续并合理的获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：

1. 具有内在稳健性和成功希望的策略；

2. 在华尔街并不流行的策略；

这样的投资策略是否存在？

答案是肯定的。

市场习惯于高估那些增长极快或在其他方面很出色的普通股；那么自然而然的，相对而言，市场至少会对那些因为发展不令人满意而暂时失宠的公司做出低估。

这是股市的一条基本规律，并且它向人们提供了一种既稳妥又有希望的投资方式。

积极投资者应该关注那些在一段时间内已经不受欢迎的大公司。

虽然小公司也同样可能会低估，但大公司更安全，并且更容易被关注，在公司业绩稍微有所改善时股价就能得到迅速反应。

通过回测既往数据，这种择股方法大获成功。

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对于《聪明的投资者》这本书，巴菲特最推荐阅读第8章及第20章。

在这两章，格雷厄姆分别提出了两个非常重要的概念：市场先生、安全边际。

市场先生讲的是投资者该如何面对市场波动。

假如你在某家非上市企业拥有少量（10000元）的股份。你的一位合伙人（名叫“市场先生”）是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还要求你以这个价值为基准，把股份全部卖给他，或者从他那里购买更多的股份。

有时他的估价似乎与你所了解到的企业的发展状况和前景相吻合；但在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。

如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的10000元权益的价值吗？只有当你同意它的看法，或者想与它交易时，你才会这么去做。

当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才乐意从他手中购买。

但是，在其余的时间里，你最好根据企业整体业务经营和财务报告来思考所持有股权的价值。

真正投资者拥有上市公司的股份时，他就正好处于这种地位。

他可以利用每日的市价变化，或者干脆不去管它，这取决于自己的判断和倾向性。

从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。

在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多的关注自己的股息回报和企业的经营结果。

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我觉得要想做到这一点，我们至少得能够对所买股票公司的实际价值有正确的判断，只有当你知道公司的真实价值后，才能够对股票的价格高低作出判断，进而对价格波动宠辱不惊。

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“安全边际”大家应该在不同地方听过多次。

安全边际是格雷厄姆投资理论的核心，但我觉得在《聪明的投资者》中对安全边际的介绍不是那么的清楚明白。

至少我读完第一遍不是很懂，参考了一些其他资料，算是对安全边际有个大致的认识。

我理解的安全边际就是，价格低于价值的那一部分。

由于股市的非理性，企业股票的价格与价值之间有差异，部分股票高估，部分股票低估。

股票的价格比其价值低的越多，那我们购买该股票的安全边际就越大。

一个简单的例子，用8000元的价格去买进价值8300元的资产，300元那部分就算是安全边际，但这笔投资的安全边际很小。

由于我们对企业的内在价值都只能大致的估计，并且不会很准确，这就要求我投资时必须得有安全边际，并且安全边际还要比较大才行，即购买股票的价格要明显低于其价值。

股票市场上真的有价格远低于其价值的股票吗？

巴菲特说有，并且还有很多。

市场价格与价值之间仍然会有巨大的差异，那些理解了格雷厄姆的投资者，仍将继续兴旺发达下去。

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安全边际同样要求我们具备对企业价值进行评估的能力，虽然不用很精确，但也不能错的太离谱。

我觉得对一般投资者来说，评估一个企业的真实价值，非常的困难。

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简单总结：

《聪明的投资者》这本书对我们最大的价值可能在于建议我们普通投资者应该选择做防御型投资者，因为一般人不具备进取型投资者所需要的能力、时间及精力。

防御型投资者具体的投资策略为：

将资金分布于高等级债券和蓝筹股；其中，债券所占的比例不低于25%，不高于75%，股票的比例与之相适应。

并且不要轻易的让股票投资超过50%比例，也不要轻易让股票持仓降低到50%以下。

对立志做进取型投资者的伙伴来说，这本书的最大价值在于安全边际理念，即以显著的安全边际标准寻找价格与价值的差异，并根据此种差异来购买股票。

同时，不论防御型投资者还是进取型投资者都应该理解“市场先生”概念：

从根本上讲，股票价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。

大致这些。

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最后，如果你对以上分享的内容感兴趣，还是建议去阅读一下原书，相信会有更多的收获。