【脱水研报】成本与 需求共振再现，第二轮涨价马上要来

这个品种将复刻2017年的大行情？成本与 需求共振再现，第二轮涨价马上要来，每平米提 价0.1元龙头增厚利润2亿；典型的后疫情受益标 的，估值洼极具性价比，EV/现金流、PE、PB至 少低于同行一倍以上——0225脱水研报
摘要：
1、石膏板：涨价与需求提升的共振。21年的成本端上涨主要是护面纸推动(护面纸占石膏板
成本40%，价格受废纸价格推动)，目前护面纸大厂纷纷提价，石膏板也开启第一轮涨价。后
续成本端和需求端共振，石膏板有望迎来新一轮提价契机，北新建材市占率60%将是最大受益
者，每平米提价0.1元将增厚利润2亿。
2、金螳螂：典型的后疫情受益标的，随着经济持续复苏，2021年公装行业需求有望加快修
复，其中酒店、民生基建等领域装饰需求加速增长。目前公司极具投资性价比，从现金流角
度看金螳螂价值被明显低估。2018/19年EV与经营性现金流的比值为13.7/14.4，分别低于可比
公司平均值27.3/16.6.PE、PB角度金螳螂低估值优势更明显，21年PE仅9倍。
3、白酒：券商关于白酒板块一季度业绩的预测。高端中，茅台、五粮液增速22%左右，泸州
老窖弹性最大预估在35%。二线中的口子窖、古井贡酒因去年基数低，今年Q1增速较高，分
别在60%、40%左右。www.vipdy1.com
4、水泥：2月25-27日，长三角沿江熟料价格计划开启第二轮上调，据上一轮涨价间隔仅5
天，大超预期。需求端，华东、华南地区就地过年，节后需求恢复速度超预期，供给端有部
分产线3月起停产检修，供需双双好于预期。今年全年均价大概率好于去年，21年业绩有望超
预期。关注海螺水泥、上峰水泥等。
正文：
1、石膏板：将复刻2017年的大行情?成本与需求共振再度出现，行业第二轮涨
价可能马上要来(长江证券)
历史上看，几轮石膏大行情，均是由于"成本推动涨价+需求提升"共振推动。展望21年，这样
的双重共振有望重现，此次的价格传导将从石膏板成本占比最大的护面纸开启。
手

1)护面纸：石膏板最重要原料
护面纸是石膏板强度的主要来源，对石膏芯起保护和增强作用，护面纸的性能直接影响石膏
板的强度和外观。
石膏生产中原料成本占60%以上，而护面纸在原料成本中占比高达51%，占石膏板总成本40%
左右。
护面纸市场集中度很高，因为石膏板是护面纸的唯一应用领域，目前90%的市场被4家公司占
据。其中泰和纸业产能68万吨最大，此外还有华润纸业、强伟纸业、博汇纸业3家较大玩家。
图1：石膏板护面纸示意用
1H
面料来源：强伟纸业。长江证研究所
2：石膏板内部结构，内郎为石青粉，外覆护面纸
科来源：阿里色色，长江证研究所02

3)北新建材将是最大受益者

目前，公司石膏板市场市占率已经达到60%。全资子公司泰山石膏拥有的自备纸厂泰和纸业是
护面纸龙头，随着泰和纸业新产能投放，泰山石膏将基本实现自给，提升公司的成本控制能
力。一手章
①第一轮提价后，北新有望在覆盖成本同时略提升盈利。若后续进行第二轮提价，将显著增
厚公司年度业绩(若每平米净利提升0.1元，则实现业绩增厚约2亿元)；
即便后续没有进一步提价，公司依然可以通过成本优势进一步摄取小公司份额。
②远期来看，外延将打开公司成长天花板。
公司相继把防水、涂料作为两翼，并把轻钢龙骨、粉料砂浆提升至战略级业务，公司成长天
花板进一步打开，从几百亿级别的石膏板小行业，正式迈入干亿级别的防水、涂料大行业。
地。当前公司现有石膏板产能27.5亿平(截至2020年半年报)，而规划产能布局为50
亿平，即新增产能超过20亿平：现有防水基地10个(未包含2021年2月公告收购的
上海台安)，而规划达到30个，即新增基地数量20个。若公司“十四五”规划顺利落
地，北新将在石膏板和防水两个业务领域取得跨越式发展。图105
2、金螳螂：处价值洼地的稀缺装饰龙头，极具投资性价比，EV/现金流、PE、
PB至少低于同行一倍以上(国盛证券)
周期股和疫情受损相关股成为近期市场强势的品种，国盛证券挖掘出一个处于洼地的后疫情
受益标的金螳螂。公司属于性价比极高的装饰龙头，横向对比同行，其利润率与现金流远高
于同行；纵向对比产业链，其EV/现金流、PE或PB等估值指标，均低于建材、家居龙头，因
此国盛建筑团队认为公司的估值修复空间很大。
1)典型的后疫情受益标的