【航运疫情】疫情之下，各大航运公司陷在现金流泥沼中有多深?︱阿法牛
【航运疫情】疫情之下，各大航运公司陷在现金流泥沼中有多深?
阿法牛AlphaBull
阿法牛
大家好，我是阿法牛。
轻轻地告别五月的多姿多彩，悄悄地迎来六月的盛夏繁华。
静静地回头，默默地对岁月说：五月，再见，六月，你好！
五月，是激情四射的青年节，六月，是传承粽香的端午节。
五月，是立夏，是小满。六月，是芒种，是夏至。
苦于疫情，阿法牛禁足已愈四个月了。这几天虽然小心翼翼地在附近游走，但是社交距离还得保持。不但车船旅游绝对不敢，而且老同学之间把酒言欢的聚会尚未恢复。已经辜负了大好春光，注定还得辜负盛夏繁华。张文宏医生预期今年秋冬很可能有第二次疫情高峰。这种隔离生活真不知何时是尽头。
言归正传。
当然，集装箱航运业也不能幸免于难。
随着冠状病毒的影响范围越来越广泛，集装箱航运业将进入其历史上最具挑战性的时期之一（点《冠状病毒危机将吞噬集装箱航运业过去十年所赚全部家产》复习）。尽管整个行业都感受到了冠状病毒大流行的影响，但有些企业比同行更有能力安然度过这场风暴。
劳氏日报社（Lloyd’s List）评估了集装箱航运业主要承运商的经营状况，以及在冠状病毒大流行的影响下，各个主要集装箱航运公司的应对措施和生存能力。
2020年6月3日世界最大的12家集装箱航运公司船队运力
资料来源：Alphaliner
马士基航运公司（Maersk Line）
如果“强权即公理”（might is right）是在冠状病毒危机中的生存法则，那么马士基将处于有利地位。
这家拥有400万TEU运力的全球最大集装箱航运公司，正将其业务从航运和能源综合企业转型为集装箱物流综合服务提供商。
过渡从2016年已经开始，这家丹麦的公司将自己的能源市场和集装箱运输资产进行了链接——包括班轮公司本身以及码头技术革新。公司开始对整个供应链物流越来越关注，包括报关、仓储和内陆运输。
在中国爆发冠状病毒疫情以及春节后工厂关闭后，马士基最初的表现非常乐观。在其2019年业绩发布会上,首席执行官施索仁十分乐观地认为，在工厂恢复生产后，集装箱航运业将出现V型复苏。
然而，那是在疫情演变为大流行、局部供应问题演变为全球需求低迷之前。一个月后，由于世界贸易的不确定性和为减少病毒传播所作的努力，公司暂停执行其今年的指导方针。
在财务上，马士基比一些竞争对手更能在这场风暴中存活。该公司在2019年的现金回报良好，债务减少了33亿美元。考虑到公司的收入，这是可控的，债务总额不到120亿美元。
海洋与物流公司首席执行长文森特·克勒克最近向客户通报了有关冠状病毒影响的最新情况。他说，虽然危机开始影响整个业务领域，但公司仍有决心保持其船舶航行、港口运营和全球业务的正常运行。
克勒克说：“虽然现状也不可避免地增加了我们的业务压力,但是大家放心,马士基,作为一个在财务方面很保守的公司，在这种情况下处于有利的地位。我们有着坚实的基础护送你和你的重要货物度过这动荡的时代。”
然而，与大多数航运公司一样，它不得不根据不断下降的需求从根本上重组其网络。
克勒克说：“我们相信调整保护我们的成本地位是我们的责任。这不止是为了能够抵御这些风暴。同样重要的是，作为关心供应链完整性的同伴，我们将带领行业走出这场危机。”
今年剩余时间的情况将继续受到大流行的影响。在货运量再次回升之前，可能会出现进一步的服务航线的削减和缩减。
然而，随着贸易最终回暖，马士基在供应链中根基的越来越深，它很可能处于从经济复苏中获益最多的有利地位。
赫伯罗特（Hapag-Lloyd）
赫伯罗特是首批承认今年冠状病毒疫情可能对集装箱航运造成严重影响的航运公司之一。今年3月初，首席执行官罗尔夫·哈本·詹森在长滩接受劳氏日报采访时表示，2020年存在“巨大的不确定性”。
在其他人都在谈论V型复苏、并预计4月份货运量将会回升之际，哈本·詹森改变了谨慎乐观的默认立场，转而对未来一年“不过于乐观”。随着危机的加深，赫伯罗特的应对策略是控制成本和削减运力。
4月1日，韩国现代商船（HMM）正式加入THE联盟，与赫伯罗特、海洋网联船务（ONE）和阳明海运（Yang Ming）共同签署船舶共享协议（VSA）。当天，赫伯罗特宣布了一系列覆盖全联盟的空白航班计划。
今年第二季度，在亚欧贸易航线，该联盟削减了四分之一运力，而在亚洲-地中海贸易航线，运力的削减达到了惊人的44%。
在赫伯罗特历史悠久的欧洲-北美航线上，运力削减不到10%，但在跨太平洋航线上，运力削减了五分之一。
这种保守的紧缩将有助于节省成本，如果运气好的话，还将有助于在运量下降时维持运价。
赫伯罗特和马士基一样，在降低债务负担方面做得很好。在其成长阶段，该公司先是与智利海运（CSAV）合并，然后又与阿拉伯联合航运公司（UASC）合并。
哈本·詹森说：“我们的财务政策一直相当保守，因此在过去两年里，我们一直在说我们会降低债务。这意味着今天，我们的资产负债表非常有竞争力。在现在这样的情况下，这是非常令人欣慰的。如果资产负债表更加紧张，很快就会陷入各种想要避免的困难。”
赫伯罗特报告去年利润健康增长至4.18亿美元，收入增长3%至141亿美元。此外，2019年偿还了近10亿美元的债务，降低了公司的融资成本。
Alphaliner指出，这家公司的Altman Z Score为1.92，是集装箱航运业中最高的。Altman Z Score是为衡量破产可能性而开发的数学公式。任何低于1.5的数字都表明公司疲软。不过，赫伯罗特也属于流动资本为负的公司，即流动负债超过流动资产。
根据咨询公司Sea-Intelligence的数据，赫伯罗特自有船舶运力（105万TEU）在营运船舶总运力（170万TEU）中的比重高达61.8%，这个比例，在主要航运公司中是最高的。
在目前的疫情下，这为他们提供了最坚实的基础，如果有必要用售后回租来抵御当前的金融风暴的话。
地中海航运公司（Mediterranean Shipping Co, MSC）
地中海航运公司正与其它所有集装箱班轮公司一样，受到全球贸易大规模中断的影响。此前，欧美作为主要消费国，为了控制冠状病毒的蔓延而关闭了本国经济。
然而，这家由阿本德家族控股的私人集团也受到了客运航运业崩溃的打击，该行业的崩溃迫使其暂停了整个邮轮业务。
然后，在复活节期间，MSC公司遭遇了第三次黑客袭击，网络攻击导致其日内瓦总部的计算机系统瘫痪了5天，万幸其全球机构系统继续正常运转。
地中海航运集团总裁兼首席执行官迭戈·阿本德写了一封公开信，列举了应对新冠病毒蔓延采取的行动。
他说：“作为一家真正的全球性企业集团，我们的各项业务都拥有稳定的财务支持，长期来看我们处于优势地位。”
事实上，家族以外的人很少知道该集团的财务状况，但就2020年第一季度而言，地中海航运集团的财务状况可能相当不错。
现金流本是可以维持的，原因包括邮轮预订的预付款，加上截至3月底的集装箱货运发票的结算，这些货物是在中国新年假期前运出的，工厂也延长了停工时间。这反映了集装箱班轮公司船上交货的支付运费方式。
真正的危机将在未来几周内到来，因为地中海航运关闭班轮业务的全面影响，以及零售支出的大幅下降，将压低收入。地中海航运的码头业务受全球经济衰退的影响可能最小，但该集团未来几个月仍将举步维艰。
业界传言，阿本德家族的年轻人们也许宁愿专注于有利可图的邮轮业务，而不是低利润的集装箱航运。当然，这纯粹是猜测。但如果是正确的，阿本德家族可能会改变策略。至于该公司将如何走出危机，多数业内人士预计，地中海航运将相对安然无恙地生存下来。
不久前刚从马士基离职，转任地中海航运公司的索仁·托夫特所在的货运业务部将会受到经济复苏的帮助,同时他们可能会通过削减成本的手段来提高效率。
但是，一位熟悉地中海航运公司的业内专家说：“银行可不会那么轻易放过他们。阿本德家族很聪明。他们会找到解决办法的。不管怎样，他们总能创造奇迹。”
达飞轮船海运集团（CMA CGM）
法国达飞轮船也是备受瞩目的公司之一。这家在集装箱运输能力方面排名全球第四的法国集装箱航运公司，因其在环境问题上的领导能力而广受赞誉，其中包括决定用液化天然气为其新船的能源，而不是等待全行业在燃料方面做出改变。
多年来，公司一直处于整合的最前沿，通过有机增长和收购，建立了一个全球网络。
在大多数情况下，达飞轮船在识别并整合收购目标方面记录良好。然而，该公司最近的一笔收购，即以16亿美元收购瑞士集团基华物流（CEVA Logistics）的交易，整合进展并不顺利，许多行业观察人士认为，鉴于达飞迄今难以实现承诺的协同效应并留住客户，收购行为就是一个错误。
不过，集团董事长兼首席执行官鲁道夫·沙迪相信此举是正确的，因为多式联运集装箱班列需要能够提供完全集成的端到端服务，而不仅仅是港口到港口的交付。
沙迪有罗伯特·耶尔德勒姆的支持。耶尔德勒姆在10年前提供6亿美元的救助后，持有达飞轮船 24%的股份。耶尔德勒姆表示，达飞轮船目前的财务状况良好，并预计航运业将比许多其它行业更好地度过疫情紧急状态。
然而，达飞的债务水平(接近180亿美元)令债券市场感到不安，并导致穆迪将该集团的信用评级置于可能下调的评估之中。而基华物流的信用评级已被下调。
沙迪和耶尔德勒姆都指出，新的全球会计准则夸大了债务数字，在以10亿美元出售部分港口资产，再加上船只出售和回租交易之后，达飞轮船的债务数字将会下降。
尽管如此，达飞轮船公司仍被认为是脆弱的，法国投资战略基金会尚不确定是否会再次以2010年的规模介入，因为有许多更紧迫的需求，亟待接受财务支持，而且集装箱班轮有其它众多替代业务存在。
一位业内人士说：“由于冠状病毒，许多航运公司真的很难偿还债务。达飞轮船将会在未来一两个月内好转，因为它有现金流。然而，闲置运力和消费者支出的崩溃带来的影响将在春末夏初开始显现，届时达飞轮船可能会与其债主进行一些艰难的磋商。”
中远海运（Cosco Shipping）
混乱像一把梯子。尽管冠状病毒疫情的大流行使得消费者对集装箱化货物的需求大量减少，但在中远海运控股有限公司发布2019年年报后，中国股市分析师仍对该公司在上海上市的股票给出了“买入”建议。
当然，这在一定程度上是由于中国股市的卖空机制不成熟，导致分析师很少对个股进行看跌评级。不过，对于股票市场的看涨也反映出他们对班轮航运市场和国有企业的看法。
控制着中国远洋运输公司和东方海外集装箱运输公司这两家航运品牌的承运商中远海运，拥有全球第三大船队。该公司公布的2019年财务业绩令人印象深刻。
并且，在近年来的行业整合浪潮之后，这家航运公司表现出的运力自律也在支撑着分析师的信心。这意味着即使需求疲软，运价仍可维持稳定。
总部位于上海的盛万宏源证券表示:“在高运营和高财务杠杆的集装箱运输模式下，没有哪家大型航运公司能同时承受运量和运价的同时下降。”
市场行情一向支持这一观点，在运价相对稳定的东西向主幹航线上，航运公司的空白航班的数量正在增加。
中远海运副总裁陈帅对分析师表示，如果疫情导致的衰退继续下去，这家公司甚至可能考虑退回租赁的船舶，以进一步减少运力供应。
为争夺市场份额而展开的激烈价格战，肯定不是陈帅希望看到的现象。没有价格战，大型航运公司便能从规模经济中获利。
对于中远海运来说，2018年收购东方海外似乎是成功的。这笔交易帮助公司将船舶运力提高了三分之一以上。
去年，合并后的集装箱运输业务，每TEU的收入增长1.8%，而以美元单位计算的每TEU成本下降了1%。
盛万宏源证券的分析人士表示，他们正在等待中远海运等航运龙头公司盈利的“转折点”，即外国(尤其是西方的消费大国)能够控制住公共卫生事件的时刻。
盛万宏源证券表示，如果类似2016年韩进海运破产的事件在当前严峻的市场环境下发生，转折点可能会更早地到来。
中国天丰证券在评论中远海运业绩时指出:“中远海运预计将成为此次危机的最终赢家。”
这些观点受到了国家航运巨头“体量太大以至于不可能倒闭”这种观点的影响(可能相比它的任何对手公司而言),它甚至可以借此机会继续收购规模较小以至于在市场低谷期无法生存的竞争对手,这可能会成为航运业前所未有的现象。
当然，风险在于，如果经济低迷的程度太深、时间太长，任何人都不可能胜出。或者可能是对中国逐渐接管全球市场的担忧。正如欧盟竞争事务专员玛格丽特·埃斯特斯塔格最近在一次演讲中所表示的那样，随着冠状病毒的传播，这种担忧正在加剧和蔓延。
长荣海运（Evergreen Line）
长荣航线是为数不多的最低调、最神秘的集装箱航运公司之一。公司高层很少接受媒体采访或在公开场合发言。该公司也并未在香港证交所整体上市，因此外界对其经营和财务表现仍缺乏全面了解。
然而，冠状病毒的爆发给整个航运业带来了巨大的灾难。即使是财务状况相对强劲的公司也未能被排除在影响之外。如果经济冲击波演变为长期的全球衰退，它们将面临巨大的压力。
对于全球第七大航运公司长荣海运而言，旗下在台北上市的子公司长荣海运(台湾)有限公司发布了其第一季度的收入数据，至少揭示了它的部分压力。
公司2月份和3月份的收入分别同比下降了7.7%和5.9%，同时空白航班数增加。4月和5月可能会变得更糟，因为更多的服务航班被取消。在收入缩水的同时，现金流变得至关重要。
一些业内观察人士认为，其母公司长荣集团的雄厚财力，以及长荣集团与贷款机构的长期合作关系，将有助于巩固航运业务的资产负债表，充实其资本。然而，援助可能会向集团陷入困境的航空部门转移，该部门受到疫情的打击更为严重。
航运方面很难揣测这家台湾航运公司的债务比率。然而值得注意的是，据Alphaliner称，长荣海运拥有航运业最大的新船订单。截至6月2日，长荣海运新船订单共63艘，运力达53.8万TEU，为现役船队运力的44.3%。
预计今明两年将有大量新船交付使用，这将加大支出和融资压力，除非船舶移交日期被推迟。
虽然目前较低的燃油价格能对现状起到缓解作用，但是超低硫燃油和高硫燃油之间的差价并不大，这使得安装脱硫塔的船舶处于不利地位。
长荣海运是航运业采用洗涤设备分期付款的先锋之一，而该设备的前期成本使许多航运公司的预算捉襟见翼。
幸运的是，台湾当局最近表示，它正在制定一些援救计划，包括向岛内航空公司提供500亿元新台币(约合17亿美元)的援助资金，以及向岛内航运公司提供300亿元新台币的援助资金。
同样积极的消息有，三大航运联盟似乎在运力部署方面表现出了持续的纪律性。这将有助于避免另一场价格战，一旦发生价格战可能会大幅加剧该行业的亏损。
虽然如此，长荣集团创始人，张荣发之子之间的继承权之争，似乎在今年早些时候重新燃起。这可能为这个价值数十亿美元的商业帝国未来的发展方向增添了另一层不确定性。
希望在于，这个家族企业在过去半个世纪中所表现出的灵活性和企业家精神，将有助于它将危机再次转化为机遇。
海洋网联船务（ONE）
“As ONE, we can.”这家总部位于新加坡的全球第六大航运公司去年克服了初期的困难，扭亏为盈，印证了自己的座右铭。那么这次它还能再来一次吗?
从现在来看，这一预测优点过于乐观了。
据最新的货运数据显示，受中国新冠肺炎疫情影响，今年2月东行跨太平洋航线的货运量较上年同期下降了五分之一。目的地为欧洲的西行航班也减少了8%以上。
与此同时，商船三井（MOL）总计7500万美元的巨额亏损，对于ONE公司来说似乎是另一个不祥的预兆。
商船三井是合资企业ONE公司的三家日本母公司之一。商船三井说，公司的亏损反映了“在我们的假设下，租船费率和船舶成本的未来趋势”。现在的情况似乎更加危险。病毒已成为大流行病，并已导致全球经济陷入衰退。
大型消费国的持续封锁正在削弱集装箱贸易需求，而且由于疾病仍然猖獗，转机尚未出现。
为支持运价，各大航运公司加大了运力削减的力度。THE联盟于4月初宣布，今年5月和6月将对亚欧线、跨太平洋线和亚洲-中东线进行一系列的航线合并，并增加空白航班。此前，ONE决定暂停其与马士基和地中海航运联合运营的中国-澳大利亚服务航线。
Sea-Intelligence说，根据以往严重衰退的经验，预测今年的货运量将减少10%。即使运价能够维持在目前水平，也将使该行业2019年59亿美元的盈利，转变为2020年8亿美元的亏损。
然而，对于像ONE这样的中型航运公司，在极其糟糕的市场中拥有相对较小的市场敞口并不一定是劣势，前提是该公司拥有强劲的资产负债表。但是，要维持资产负债表，不仅依赖于自身在降低成本和优化服务方面的努力，还将依赖于三家母公司的坚定支持。
商船三井、日本邮船和川崎汽船的集装箱航运业务的合并方式是一个创新的做法，这为行业诞生了一个体量更大的承运人。这也是日本团结的一个展示。现在比以往任何时候都更需要这种团结精神。
其它航运公司
自韩进海运（Hanjin Shipping）在2016年破产以来，航运业一直在猜测下一个破产的公司是哪一家。
冠状病毒大流行使世界经济陷入了可能是90年前的大萧条以来最严重的衰退。这是对集装箱航运公司生存的一个考验。
Alphaliner在最近的一份报告中公布了Altman Z- Score的结果，从他们的财务状况来看，几乎所有的主要航运公司都有很高或非常高的破产几率。
有些人可能会问，尽管那些最大的航运公司可以说是大到没法倒闭，但规模较小的公司究竟有多大的韧性?
排名垫底的是现代商船和阳明海运，它们分别是世界第9和第8大集装箱航运公司。
这两家公司都是The 联盟的成员公司，此外它们还有着其他共同点，即它们都是国有企业。前者的最大股东是政策性银行韩国产业银行，该银行在2016年获得救助;而后者约45%为台湾政府所有。
尽管这两家航运公司近年来接连亏损，债台高筑，但它们倒闭或成为被收购目标的可能性似乎很低，因为它们被标记为“国有航运公司”。
阳明海运董事长谢志坚此前曾表示，今年该公司的成本压力将大幅降低，因为一些租船租约到期将还给船东。与此同时，现代商船的船队扩张正逐渐成为现实，该公司将在2020年下半年开始交付其2.4万TEU的系列船舶——前提是预定交付日期没有推迟。
另一家排名靠后但上榜的航运公司是新加坡太平船务，近几个月来该公司的财务困境已成为了人们关注的焦点。
今年4月，该公司发布了拖延已久的2018年全年业绩和2019年半年报告。但是2019年全年业绩仍未公布。
从目前的情况看，这些数据并不令人鼓舞。公司2018年的净亏损为2.54亿美元，去年前6个月的净亏损为3500万美元。
截至2019年年中，新加坡太平船务的金融债务总额达到了39亿美元，包括租赁债务，但不包括拖欠相关公司的款项。其中，13亿美元是一年内到期的流动负债。
该公司在香港上市的子公司胜狮公司（Singamas）也证实，母公司正与多家债权人谈判，以解决延期还款问题，其中包括拖欠胜狮公司的1.47亿美元。
然而，在最近一次劳氏日报社（Lloyd’s List）的采访中，新加坡太平船务的董事长张松声否认了关于公司破产的传闻。他表示最近几个月的一系列资产处置，并非出于削减债务的需要，而是出于在宏观经济力量不利的情况下，对家族资产组合进行合理化调整的愿望。
在所有上榜的“较小”航运公司中，万海航运似乎处于最佳位置。这家总部位于台湾、私人运营的亚洲区域内航运公司，一直被业内视为“小而美”航运公司的完美典范。
该公司2019年的净利润约为1.18亿美元，是2018年的两倍多。该公司还能支付1.868亿美元，买下新加坡太平船务今年3月出售的两艘1.2万TEU的新船。
即使如此，在冠状病毒的冲击波中，它也没能逃脱台湾评级公司从“稳定”下调至“负面”的厄运。
该评级机构表示，疾病蔓延导致的国际贸易量萎缩可能在今年大幅减少万海的资金流，而明年的复苏之路却“高度地不确定”。
编译自：
Can carriers contain acoronavirus cash crisis? Lloyd’s List 01 May 2020