明年主动基金要跑不赢指数了？ 最近两年主动型基金的收益率非常好，大家看下图，我用偏股混合型基金指数作...
最近两年主动型基金的收益率非常好，大家看下图，我用偏股混合型基金指数作为主动型基金的代表，2019年后偏股混合型基金指数就大幅跑赢沪深300全收益指数。如此大幅度跑赢，这是过去十多年从没有发生过的情况。如果按照“均值回归”理论，那么明年主动型基金将要大幅跑输指数以及对应的指数基金。
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最近不少朋友就来问我，明年是该继续买银河战舰宇宙奇兵，还是应该买沪深300ETF？今晚我们就来探讨下这个问题吧。
首先，在2019年以前，主动基金的业绩确实没这么好，有的年份跑赢沪深300指数，有的年份又跑输沪深300指数。当连续几年跑赢后，连续跑输的概率很大，这是不少朋友提出“均值回归”的核心逻辑。
但我认为这是市场内部结构发生了重大变化。我曾经设计过一个“小市值垃圾股轮动策略组合”，这个组合在2017年之前是大幅跑赢沪深300指数的，积累的收益率非常惊人，大家有兴趣可以看👉《年化47%收益率的垃圾股之王》
但这个垃圾股轮动策略在2017年之后就大幅跑输沪深300指数，更不用说跟银河战舰等主动型基金相比了。
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我觉得有两个原因：
1、2017年以前的A股过于散户化，连机构都很散户化，喜欢炒差、炒小、炒烂、炒题材。2017年以后随着MSCI纳入A股，外资占A股持仓比例越来越高，A股逐渐机构化。
2、2017年之前，整个中国经济还处于做大蛋糕的阶段。2017年之后，中国经济增速继续下滑，蛋糕做不大了开始讲究如何重新切分蛋糕，行业集中化越来越高，各行业开始供给侧改革，龙头企业蚕食小弟企业的市场份额，龙头企业的盈利水平和估值水平提高，小弟企业的盈利水平和估值水平就降低。
回头看，这2-3年主动型基金的超额收益，我认为主要就来自这些拔高估值的行业或者龙头股，与那些没能被拔高估值甚至还下移估值中枢的行业或者小弟股的差距。
经常有朋友跟我吐槽那些机构天天在抱团，害得自己手上那些股票涨不动。我就会反问他们，如果说贵州茅台是抱团，恒瑞医药是抱团，中芯国际是抱团，那招商银行算抱团么？中国平安算抱团么？中国建筑算抱团么？
在我看来，中国建筑其实也是被抱团的，或者说中国建筑也是龙头股，它当下的股价其实已经体现出了它作为基建龙头股的地位。
中国建筑股价不涨更多是因为基建行业未来发展不被市场主流资金认可，也就是所处基建行业赛道的beta属性不好，而中国建筑自身的alpha其实相当不错了，这几年股价虽然没涨一直在横盘，但比基建工程指数强多了，至少做中国建筑网格是能赚不少钱的。
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看完中国建筑再来看招商银行，也是类似的情况，招商银行在2016-2017年后就大幅跑赢了银行指数，差距越拉越大。
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最后我们再回头看偏股混合型基金指数与沪深300全收益指数的对比图，我们就会发现，主动型基金跑赢沪深300指数也是在2016年-2017年，在2019-2020年把领先优势再次扩大，这个跟各行业龙头股跑赢指数的情况是相似的。
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最终我们就能得出一个结论，主动型基金这2-3年能够大幅跑赢指数，核心关键是选对了股票，其次就是选对了行业，最后才是选对仓位。
可惜的是，这个逻辑经过这2-3年的挖掘，已经基本被市场消化，如今大家看到的情况就是好的行业/企业估值不便宜，便宜的行业逻辑有瑕疵。要想在一夜之间把好行业的估值杀下来，只能找鬼故事。
比如年初市场担心疫情影响消费需求，消费股杀估值的鬼故事。比如年中市场担心银行坏账率的鬼故事，比如最近集采降价对医疗医药股的鬼故事。
所以再要求主动型基金在明年获取类似过去2-3年这么高的超额收益率，很难，我最近反复给大家强调要降低明年的收益预期。
但我也认为，主动型基金（我说整体不是说某几只）大幅跑输指数，很难。因为这是要求好行业（公司）杀估值，差行业（公司）拔估值。
考虑到A股目前散户化还是比较严重，还不是像美股那种完全机构化的市场，所以主动基金跑赢指数的情况大概率还能维持。
特别是在经济结构转型，各行业集中度提高的背景下。主动型基金经理本身就相对普通投资者更加专业，还拥有更多调研渠道以及资源，每天都有专职的卖方机构上门亲切问候提供服务，他们对各行业以及各行业龙头企业的经营逻辑了解更深更透彻。
总结来看，我在去年圣诞节发银河战舰基金组合还算比较及时，虽然没能赶上前面第一波主动型基金超额收益行情，但2020年带着大家大幅跑赢了指数，美滋滋。
数据来源：蛋卷基金银河战舰收益率展示
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