新风医疗纽交所退市 和睦家再别资本市场！复星系“穷追不舍”为哪般

国际金融报2021.08.07.21:493994人已读距离在纽交所上市不过3年时间，新风医疗业绩变脸，如今只能选择私有化退市。到如今，它的赴港上市计划还能实现吗？复星医药这笔投资究竟是否划算？8月5日，复星医药发布公告，其控股子公司复星实业所投资的新风医疗（NFH）将通过合并进行私有化，并从纽交所退市。受多重消息影响，8月6日，复星医药股价早盘一度跌停，最终报收79.83元/股，跌幅8.53%。龙虎榜数据显示，卖一机构席位卖出8.9亿元，一个机构席位买入6406万元，北向资金买入5.1亿元，并卖出6.0亿元。

业绩变脸被迫退市新风医疗退市其实早有先兆。5月26日，新风医疗公告称，由于未能及时向美国证券交易委员会（SEC）提交截至2020年12月31日止年度的年度报告（20-F），公司于5月18日收到纽约证券交易所的警示函。当时SEC警告，如果新风医疗未能在提交截止日期后的六个月内提交年度报告及延期申请，纽交所可根据具体情况决定是否允许该股再交易六个月，或对其启动停牌和除牌程序。新风医疗原名新风天域，于2018年3月成立，同年6月即作为SPAC（特殊目的收购公司）在纽交所上市。2019年12月19日，新风天域宣布，完成对和睦家医疗的收购，新风天域更名为新风医疗集团，股票代码改为“NFH”，当时其市值高达14亿美元。和睦家被新风医疗收购时，是国内最大、最具知名度的综合性高端私立医疗机构之一，在国内4个一线城市和部分二线城市共运营7家医院和14家诊所，另有2家医院在建中，且业绩良好。如今，和睦家拥有9家医院。2020年8月27日，新风医疗总裁吴启楠曾表示，新风医疗可能于2021年在香港进行二次上市。然而，计划赶不上变化，因为疫情缘故，新风医疗业绩很快变脸。2020年二季度未经审计的财务报告显示，新风医疗营收仅为5.489亿元，同比下降12.6%；净亏损7934.3万元，同比扩大5.6%，归属母公司股东的每股亏损为0.56元。财务报告还显示，截至2020年12月31日，新风医疗总资产为134.16亿元，当年实现收入22.61亿元，净亏损5.32亿元。和睦家上市梦何处圆根据最新公告，新风医疗拟与为本次私有化交易而设立的特殊目的公司Merger Sub进行合并、由新风医疗作为合并后的存续公司而成为HoldCo的间接全资子公司，后从纽交所退市。其中，复星实业以置换股份的方式参与本次私有化交易。目前，复星实业持有新风医疗940万股，约占已发行股份总数的7.1%，以HoldCo普通股认购价为12美元/股来测算，预计本次私有化交易完成，复星实业将持有HoldCo的940万股普通股、约占HoldCo已发行普通股总数的6.9%。复星医药公告称，考虑到新风医疗所涉领域未来的潜力和发展空间，及近年来其所运营的“和睦家”医院运营效率的提升，复星实业拟继续保留对NFH的投资。值得注意的是，这不是新风医疗旗下的和睦家第一次从美股退市。和睦家曾经的老东家美中互利也曾因为相同原因，作出美股退市的决定，即美国投资人不了解中国的医疗市场造成股价被低估，而当时的私有化买家财团之中就包括复星医药。说起复星医药对和睦家的执着，还要从1994年说起。当时，和睦家的母公司美中互利在美国纳斯达克成功上市，主营业务是进口医疗器械代理商，并没有医疗服务板块。在这之后，公司创始人李碧菁看中了中国私营高端医院的稀缺性，于1997年在北京成立了第一所和睦家医院。当复星集团在海外疯狂“买买买”的时候，垂涎和睦家多年的复星医药于2014年联手国际知名私募股权基金TPG，以4.5亿美元的价格成功私有化美中互利，完成退市。然而，在联姻五年的时间里，和睦家并未给复星医药带来利润贡献，反而成了“包袱”。2015年至2019年年中，复星医药的负债从175亿元飙升至391亿元，最终选择将和睦家股权出售。2019年底，复星医药及其余几位股东联合向新风天域出售和睦家股权，交易总价约14亿美元，和睦家也成功“借壳”继续留在美股。如今，和睦家再次退市，会选择在港股或A股上市吗？复星医药一直被外界称为医药界的“PE”，上市20余年，其通过超百起并购将业务版图拓展至药品制造与研发、医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售等多个领域，打造全产业链。业内人士分析称，复星医药两次参与到和睦家的私有化进程中，一是由于和睦家的经营范畴，确实对复星医药主营业务中的医疗服务行业板块有所助益，二是长期在资本市场活跃，或许也是复星医药的发展模式的一部分。见习记者 胡鑫宇 实习生 熊若炀复星医药参与和睦家母公司私有化，高端医疗龙头为何“命运曲折”？21世纪经济报道季媛媛  2021.08.06.21:16经历了多轮调整后，和睦家有望实现盈利？21世纪经济报道记者季媛媛 上海报道 8月5日，复星医药发布公告称，NFH（又称新风医疗）拟通过合并进行私有化并从纽交所退市，本公司控股子公司复星实业拟作为私有化交易买方集团成员之一，以置换股份的方式参与本次私有化，将所持NFH 7.1%股权置换持有NFH全部股份的控股公司6.9%股权，本次交易不构成重大资产重组。复星医药指出，考虑到NFH所涉领域未来的潜力和发展空间，拟继续保留对该公司投资，预计将对控股公司按权益法进行会计核算。消息发布后，复星医药A、H股双双走强，H股延续上行，早盘跳空高开一度上探，并创新高至82港元，随后受压涨幅收窄，最终报收74.75港元，跌2.25%。A股则高开至90元，盘中冲高到91.69元，最终报收87.27元，微跌0.15%。实际上，复星医药与新风医疗的缘分早已从和睦家开始，此次参与新风医疗集团的私有化交易也引发业内广泛关注。兜兜转转，渊源已久和睦家1997年成立，2014年，复星医药拿下和睦家母公司美中互利的控股权，买方财团除复星医药外，还包括国际知名私募股权基金TPG（德太投资集团）以及李碧菁的创始人团队，交易的价值约为3.69亿美元。美中互利随后实现了私有化并从纳斯达克退市。5年后，2019年，复星其将高端医疗连锁服务机构和睦家卖给了新风天域。当年7月30日，复星医药公告称，复星实业将与TPG等几名原和睦家股东联合，向新风天域出售其所持有的全部和睦家股权。在那次转让对价估值主要结合和睦家已开业运营的诊所及医院的估值水平，并参考其他同类医疗服务提供机构的PS倍数区间，经各方协商确定为13亿美元。复星实业向新风天域出售42%和睦家股份的对价约为5.23亿美元，其中约4.29亿美元4.3亿美元将由新风天域以现金向复星实业支付，其余9400万美元将用于认购NFC新增发行的940万股股份，以参与对和睦家医疗的运营。交易完成后，新风天域将100%持股和睦家。后新风天域公司更名为“新风医疗集团”。交易代码将由原来的NFC变更为NFH，继续在纽约证交所交易，等同于和睦家在美上市，价值约为14.4亿美元(约合99亿元人民币)。目前，新风医疗已经发展成为一家国际认可的医疗保健供应商，通过经营和睦家致力于在内陆城市提供全面、综合的医疗保健事务。然而，时隔两年后，和睦家再度被私有化，一时间再度引发业界关注。而从新风医疗方面的消息来看，和睦家已就私有化与 Unicorn II Holdings Limited（“控股公司”）及其下属公司签署了最终合并协议。本次交易公司的股权价值约为15.82亿美元。合并交易完成后，控股公司将由新风天域集团及其关联投资实体、维梧资本、复星医药、华平投资及其关联方、高盛资产管理的私募股权业务，以及其他若干投资者实益拥有。根据NFH已公布的财务报告，截至2020年12月31日，NFH的总资产为134.16亿元；2020年度实现收入22.61亿元，实现净利润-5.32亿元。从和睦家的整个发展路径来看，无论是美中互利、复星医药还是新风天域，和睦家都经历了不同阶段的资本化运作，也都将和睦家作为布局高端医疗领域的重要一环。转亏为盈，加大布局针对此次的交易动机，也有业内人士对21世纪经济报道记者分析称，非公医疗近年来不断有政策“东风”照拂，但即便品牌强势如和睦家，在人才、医保和税收方面，仍面临不同程度的难题，不过在经历了多轮调整后，后续和睦家有望渐入佳境并实现盈利。公立医院专门设立特需门诊或国际医疗部（中心）来提供服务，如北京协和医院国际医疗中心、中日友好医院国际医疗部等。早在2015年5月国务院办公厅下发《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》，明确提出要控制公立医院特需服务规模，提供特需服务的比例不超过全部医疗服务的10%。这意味着公立特需医疗的发展将受到严格限制，给高端医疗市场带来了发展契机。相较公立特需而言，商业医疗机构的发展却没有规模限制，而且近年商业医疗机构数量越来越多，各种私立医院和诊所相继成立，成为高端医疗的主导力量。和睦家是高端医疗的代表品牌之一，由犹太裔美国人李碧菁与中国医学科学院联合在北京创办了第一家和睦家医院。成立之初，和睦家只有36个床位。李碧菁将其定位为“高端社区服务医院”，以妇产科为落点，首创了家庭式产休一体化生育中心，为女性孕前检查、孕期护理、生产和修复提供全套高端服务，服务对象也主要以外国人为主。然而，随着和睦家近几年在全国的扩张，和睦家业绩处于亏损中。根据公告，2018年和睦家实现营收20.6亿元，净利为亏损1.76亿；2019年前五个月，和睦家营收近10亿，净利润为亏损8900万。截至2019年5月底，和睦家总资产70.5亿，净资产33亿，资产负债率53.4%。直到2020年5月，和睦家披露公司2020年一季度未经审计业绩报告，财务数据显示，报告期内，公司实现营收4.3亿元人民币，同比下降25.4%；净亏损由4570万元增加至16860万元人民币；调整后息税折旧摊销前利润亏损6770万元人民币，由盈转亏。2020年9月，新风医疗发布2020二季度业绩，营收利润双增。数据显示，2020年第二季度总收入为5.49亿元，较第一季度增长28%，增长显著，调整后息税折旧摊销前利润5400万，较去年同期增长2.3%。据悉，目前投资方依旧在对和睦家进行持续投入。据和睦家官网显示，2021年，位于北京大屯路的三级妇儿医院-和睦家京北妇儿医院将于上半年开业；位于深圳福田中心商务区、总建筑面积达64,000平方米、规划350张床位的深圳新风和睦家医院将于下半年投入运营，这两家医院投入总共约25—30亿，由新风医疗和新风天域一起投入，而此次复星医药的再次加入，也将进一步加大后续和睦家的商业规划布局。痛点频现，差异化布局目前，高端医疗正沿着个性化、便捷化、深度化方向发展，通过会员制管理，为患者挂号、预约、就诊等开辟绿色通道，让医疗更便捷。与此同时，对于高收入人群来说，疾病治疗只是基础需求，更多的是疾病预防和健康管理。拓展医疗服务深度，向个性化体检、健康管理等高附加值医疗服务方向发展，针对不同患者制定个性化的健康管理方案，已成为当下聚焦的方向。然而，要想做好高端医疗并非想象中那么容易。在消费升级、政策放开和资本驱动的共同作用下，高端医疗市场已经进入发展阶段，2018年，高端医疗品牌数量已经达到近百个，服务范围覆盖全国一线城市和部分二线城市，北上广等城市成为其主要市场。不过，如何才能做好高端医疗市场，也成为业内外人士探讨的热点话题。特别是在当下，高端医疗在多年政策推动下进入了新阶段。站在新医改十年的转折点上，高端医疗在新一轮发展中蕴藏着巨大的机遇，同时也面临人才、管理、资金等诸多挑战。“人才是高端医疗面临的普遍性困难，医生不仅医疗技术要好、外语要好、服务理念也要强，这对中国公立医院的医生来讲是一个挑战，门槛比较高，人才来源就会受到一定的限制。因此，我们需要基于中国特色，招募高质量人才，然后投入大量的资源，进行技能培训，吸引人才，留住人才。”哥伦比亚中国集团总裁兼首席执行官陈美兰对21世纪经济报道记者说道。此外，无论是和睦家还是其他高端医疗，差异化竞争都是必然选择。同样作为布局高端医疗的入局者，在谈及当下中国高端医疗的发展建议时，勃林格殷格翰大中华区健康创新事业部负责人费子芙在接受21世纪经济报道记者采访时也表示，找准当下医疗需求重点极为重要。在中国，医疗体系更关注与治疗本身，同时，治疗的部分已经被中国公立医院主导，因此，作为公立医院的服务承接者，如何发挥补充作用变得极为关键。“在德国，政府对经过深入分析发现，神经康复或康复治疗确实可以为社会增加价值，所以有公共资金。相关研究也发现，在神经康复方面每投入1欧元就会为社会带来5欧元的效益，这是一个连续整体提升的过程。因此，德国针对神经康复治疗有相应的评价和标准，提升全社会卒中患者康复可及性，根据德国的标准，85%的卒中患者在卒中发病后24小时之内都可以得到神经康复治疗。所以在德国，是借助政府政策力量，实现患者卒中后的神经康复。”费子芙强调，高端医疗服务模式的核心主要有两点，一是给患者做好疾病评估；二是制定个性化的诊疗方案。为此，勃林格殷格翰的霁达康复聚焦脑卒中患者的康复治疗这一细分领域，截至目前，上海浦东国际医学中心已经收入患者约600人。(作者：季媛媛 编辑：徐旭）