九恒条码IPO被否：2021年首家未过会企业出炉
被否原因或涉及关联关系及利益输送、财务数据不匹配以及对赌协议执行等敏感问题。
据IPO早知道消息，1月28日晚间，证监会公布发审委2021年第14次会议审核结果。当天四家首发在审企业中，广州九恒条码股份有限公司（下称“九恒条码”）首发未获通过，这是今年发审委首发审核中首家被否的企业，同时也是包括科创板、创业板上市委审核在内，今年首家IPO被否的企业。九恒条码此次IPO的保荐机构是东兴证券。
2021年开年以来（截至1月28日），证监会发审委共计审核16家企业首发申请，其中12家拟在沪市主板挂牌，4家拟在深市中小板挂牌。除九恒条码被否以外，苏州林华医疗器械股份有限公司的首发申请于1月14日发审会上被暂缓表决，其余14家均顺利过会。
成立于2002年的九恒条码是一家主要从事快递物流应用材料产品的研发、生产和销售业务的公司，是国内快递物流应用材料整体解决方案提供商。顺丰控股、申通快递、中国邮政、韵达股份、百世集团以及圆通快递等是其主要客户。
据此前披露的招股书，本次九恒条码拟在沪市主板上市，拟公开发行不超过2125.5628万股，拟募集资金5.45亿元，用于不干胶产品生产基地项目、技术研发中心及信息系统升级项目及补充流动资金项目。需要指出的是，不干胶材料系列产品是九恒条码毛利最低的产品，这意味着九恒条码此次是携低毛利募投项目闯关IPO。
截至招股书签署之日，九恒条码控股股东及实控人为公司董事长兼总经理沈云立，沈实际控制公司51.90%的股份。
针对九恒条码的首发申请，发审委主要关注了四方面的问题。
首先，发审委把关注焦点放在了九恒条码曾经的大供应商——添城纸业，以及代采购商拥城电子身上。添城纸业成立后短期内便成为了九恒条码2017年度第四大供应商，但于2018年底注销，添城纸业及拥城电子控股股东李拥持股或任职的多家公司与九恒条码实际控制人及其配偶存在股权或合作关系；并且公司、实际控制人及其配偶与供应商、客户等存在大额资金往来等问题。
对此，发审委要求九恒条码说明李拥与公司及实控人、大股东等是否存在关联关系或其他利益安排，亦或是存在资金往来。同时要求说明添城纸业成立后短短时间便成为九恒条码的主要供应商，及突然注销的原因，这其中是否有重大违法违规现象。
另外，九恒条码并没有直接向拥城电子及其实控人借款，而是通过其代采购原材料，由此形成了长期未归还应付账款的结果。发审委要求九恒条码说明上述行为的商业合理性，以及解释形成的应付账款余额是否具有对应的材料采购物流、发票及实物出入库单据支持。
发审委还要求九恒条码说明申报期及报告期公司实控人配偶与供应商拥城电子、客户广州泛美、李广生之间资金往来的原因、合理性及必要性，并且是否有通过资金往来进行利益输送。
其次，报告期各期末九恒条码应收账款及逾期金额较大引起了发审委的注意。这其中，主要逾期客户为霖格集团，九恒条码对其按照账龄计提坏账。
发审委对此要求其说明，霖格集团应收款项账龄划分是否准确、合理；在霖格集团逾期账款持续增加的情况下，仅按普通账龄法计提减值准备的依据是否足够充分，未列入单独评估信用风险的原因及合理性，是否存在少计提坏账准备调节利润的情形；并在报告期每年客户回款金额低于销售金额的情况下，为何还与其发生大额销售的商业合理性。
第三，针对报告期主营业务毛利率波动较大、经营活动产生的现金流量净额波动较大，且与同期净利润不匹配，以及2019年用电量与营业收入不匹配等，发审委也进行了追问。
从九恒条码最新版招股书来看，公司主营业务的毛利率连年下降。2017年-2019年，九恒条码主营业务毛利率分别为24.39%、21.12%、19.52%；同期净利润分别为3107.02万元、10253.60万元、6802.30万元，而经营活动产生的现金流量净额分别为810.69万元、4895.57万元、11951.63万元，对比二者数据可见极不匹配，毫无关联。
合并利润表主要数据 （来源：公司招股书（最新版））
合并现金流量表主要数据 （来源：公司招股书（最新版））