投资最难的是持有，持有的信心来自深度研究
导读：在投资中，我们经常会面临一个困惑：如何正确的持有？即便再优秀的公司，也会经历比较大的波动，在大波动中听到的都是负面信息，很容易把公司卖掉。然而，如果一个公司的下跌确实来自基本面因素，拿着不动硬抗，又会造成“永久性的亏损”。
投资就是认知的变现，而拿得住一个公司，就必须要有深入的研究。每一个都是自己做研究，不会简单因为其他人看好推荐而买股票。组合里重仓的一个票，就算过去一段时间内，出现过好几次30%以上跌幅，但是受益于深入的基本面研究，在下跌过程中能拿得住。
能拿得住，第一个特点是耐心等待，他通常一下手就买成重仓，所以买入过程会极其耐心，不是做了研究后马上就买；第二个特点是冷静客观，即便持仓跌了30%，只要基本面没问题，也会一直拿着。而如果基本面出现问题，即便持仓只有5%的跌幅，也会卖出。
投资基本上先选行业，再选个股。在把全市场30多个行业都看过之后，做大量的行业比较，不会对行业占组合的比重做过多限制，看到好的机会也不会刻意做分散。
以上是我们对某位基金经理的访谈概要，下面是部分对话内容：
先行业后个股，无成长不价值
问：能否再谈谈你的投资框架？
答：简单一句话就是，以合理价格买入好行业里的好公司。我的投资风格是价值成长，如果股票没有成长性，投资的价值也不大。我认为股价上涨必须由基本面推动，单纯靠低估值的回归很难。由于从业时间也比较长，我把全市场30多个行业都看过一遍。
接下来谈谈我对好行业的定义，我觉得好行业有两类：
第一类，处于渗透率加速阶段、快速成长的行业。这种行业，我会去看渗透率的水平和变化，行业未来成长空间以及行业的竞争壁垒。
第二类，处于相对成熟阶段的行业，这种行业增速可能没那么快，但是竞争格局比较好。
好行业有一个重要特征：符合时代或者国家经济发展的大背景。这也是为什么好的行业又必须有两大特点：1）符合国家政策方向，不要去投国家政策打压的方向；2）符合社会发展的经济规律，典型的是十年前的百货行业，不符合电商化的经济规律。
以消费行业为例，2016年以来一直表现很好，大的社会背景来自经济发展到了这个阶段，居民的收入水平增加，消费升级就是一个明显的时代趋势，造就了过去四五年的消费行业牛市。
再以医药行业为例，人口老龄化是一个明确的趋势，而一个人生命周期中绝大多数的用药需求发生在60岁之后，这也非常符合大的社会发展趋势背景。
然后是新能源，在全球变暖的大背景下，发展新能源符合全球各个国家的利益。具体到我们国家，由于天然缺少化石燃料，一直是石油的进口大国。那么发展光伏、风电、电动车，也是符合能源战略安全，并且对于产业发展也有很大的好处。
像新能源汽车产业，是一个上下游价值量很大的产业。我们之前在汽车行业一直没有太强的话语权，大部分利润都被合资厂商赚走，国产燃油车的技术能力也不是特别强。电动车给了我们在汽车产业链弯道超车的机会，不需要发动机和变速箱，正是汽车最核心的两块技术。相反，我们国家在电机、电控、电池有很强的竞争力和全球最优秀的公司。
讲完了如何选择行业，我再谈谈是怎么挑选公司的。
我觉得不同的行业属性，选择公司的标准也不一样。像消费品的品牌和渠道很关键，这就需要管理层的战略眼光，通过长时间的品牌积淀，占领消费者的心智。医药要看政策的变化。这两年政策鼓励创新药，对于高价仿制药和耗材都有一定限制。如果看美国和日本，也都是从创新药突破产业升级，带来医疗技术水平的发展。像科技类企业，主要看公司的研发实力。科技的本质是创新，只有不断创新才能跟上产业发展的趋势，企业需要不断做研发投入。我也会紧密跟踪技术发展的变化。
我持仓有个特点：相对比较集中，一般就在30个股票以内。我认为好行业中的好公司数量很少。如果组合买了一个行业中的许多公司，看似分散了风险，其实只是变成了某种行业Beta，无法体现个股的Alpha。一旦出现行业性的风险，也无法规避。
相反，我买的所有公司，都是自己非常熟悉的，亲自调研和研究，通过集中的持仓，让组合面对的不可控风险更小。我从来不买不熟悉的公司，投资是认知的变现，有没有认知，决定了我们能不能赚钱。最终投资都是公平的，我们花了很多时间去研究一个公司，才能真正带来比较好的收益。
投资新能源汽车产业链最有壁垒的环节
问：聊到新能源，能否谈谈具体的投资案例，当时是怎么找到这个机会的？
答：前面也提到，我的投资框架是先选行业，后选好公司。我是非常看好电动车行业的发展，然后再去研究电动车的产业链，包括了上游资源、中游材料和动力电池、下游整车。各个环节研究下来后发现，动力电池和隔膜两个细分领域，是中国企业最具竞争力的环节，而且壁垒非常高。其他环节主要是短期的供需错配，未来供给还是会出来。动力电池和隔膜两个领域，不仅行业需求爆发，供给也很难出来，竞争格局比其他细分领域好很多。
具体来说，动力电池的壁垒非常高，有许多企业也做电力电池，但能真正把动力电池环节做好的，非常少。这个环节对安全性和一致性要求很高。电动车企业最担心的就是电池起火，要实现安全和一致性，是非常难的技术。国内某动力电池龙头公司的班底，是脱胎于一家做3C电池的公司，技术积累和沉淀足够深厚。做了那么多年后，公司产品的安全性很好，供应链管理也做得好，盈利能力远远超过其他竞争对手。比如说，去年韩国的两家动力电池企业都是亏损的，国内这个动力电池龙头还能赚钱。在别人不盈利的时候，你能盈利，也代表一种很强的竞争力。
说完了动力电池，再谈谈隔膜龙头公司。隔膜属于电池的四大材料之一，竞争的壁垒很高，需要很大的投资额。这个公司看得很远，无论行业好坏，每年都在持续扩张。国内其他企业，在行业不好的时候，就不扩张了。这个企业把日本的设备都包掉了，锁定了设备的壁垒，其他企业未来几年买不到设备，也就无法扩张产能。
其次，这家隔膜公司的技术不断迭代，从原来的湿法隔膜，做到了基膜和涂膜一体化，在技术上，其他竞争对手也远远追不上。
最后，这个公司的成本控制能力非常强，能够在其他企业不盈利的时候，做到比较高的毛利率。在大家价格差不多的时候，别人亏钱，这个公司能盈利。正因为其他企业不赚钱，过去几年基本上都退出这个行业，这家公司又把人家的设备和产能收购过来。公司只要一接手，就能很快把这些产能做成盈利。这家隔膜龙头在产能、技术、成本控制能力上，都超越了竞争对手，构建了很强的护城河。
可以看到，我买的这两家企业，除了受益于行业Beta外，也有自身的护城河，能带来比较强的Alpha。
买入的公司必须自己研究
否则扛不住市场波动
我觉得投资最难的不是买股票，最难的是如何长期持有一个公司。持有是非常考验一个人的性格和投资能力的。即便一个公司再好，在上涨过程中也会出现不止一次的大幅波动。像动力电池龙头，去年春节后调整了30%，今年春节后又跌了30%。在股价下跌的时候，你有三个选择：卖出、持有、加仓，这时候是非常考验人性的。在下跌的时候，全市场都是悲观的，和别人交流很难获得信心，只能问自己，公司的基本面是不是变差了，我还敢不敢继续持有。
要拿住一个公司，会考验三点：1）每个人的性格；2）如何面对贪婪和恐惧；3）对公司的研究深入程度。其中，深入的研究是最重要的。如果对持仓没有深入研究，跌下来市场恐慌的时候，很可能会卖掉。所以我凡是买入的品种，必须要经过自己的深度研究。
问：重仓股下跌的过程中，要拿住很难吧？
答：确实，在下跌的过程中，要拿得住非常困难，这时候身边的人都是悲观的。我们都是原始社会进化过来的，遇到危险的直觉反应就是跑。我会让自己在悲观情绪中，保持冷静，想想自己对公司的基本面有没有信心。
朱昂：回撤多少，你会止损？
答：我不会做被动止损，只做主动止损。如果一个公司跌了30%，但基本面没有问题，我是不会卖出的。如果一个公司跌了5%，但基本面出现问题了，我也会卖掉。
我对所有的行业和公司，都没有明显的偏见。我可以承认自己不懂，但不会因为自己没看过一个公司，就不看好。
好的机会，需要等待
我买的每一个股票，都是经过了很长时间的研究，然后等待出现一个好的位置。只要好位置出现，我就下重手去买。真正的机会，不会停留很长时间，稍纵即逝。我不会先买点观察仓，然后一边跟踪一边等机会。
问：你做了很多年投资，有什么飞跃点或者突变点吗？
答：投资中的飞跃点，来自对原有能力圈的打破。我一开始是研究医药的，但完全聚焦在医药领域又太窄了，于是很早就想着要做全市场的基金经理。于是从医药到消费，再到今天的科技股和新能源。我看过了所有行业后，从做加法到再做减法，聚焦在这三个大行业中。