华泰研究 | 启明星20210607
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宏观: 美国增长动能边际回落但通胀显粘性
研报发布日期: 2021-06-06 18:26:07
全球疫情：印度新增疫情从5月中旬以来持续回落；但周边南亚国家——菲律宾、马来西亚疫情日趋严峻。截至6月5日，美国（49.1%）、英国（59.8%）、法国（39.2%）、德国（44.1%）当中，美国已接近达到50%的覆盖率；如我们在《海外：通胀与利率的平衡依然“脆弱”》（20210531）中所述，欧美发达国家有望在今年三季度先后达到70%的“群体免疫”疫苗接种覆盖率；美国加州橙县疫情防控放宽至州府规定最宽松的黄色级别。印度日新增确诊病例继续回落至日增15万例左右（5月10日左右高点是日增近40万例）；但泰国、菲律宾、马来西亚疫情形势却进一步严峻，马来西亚决定从6月1日开始在全国范围内实施“全面封锁”；美国疾控中心将马来西亚列入疫情最高级别警戒国家。
风险提示：海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。
研究员
朱洵 S0570517080002
易峘 S0570520100005
宏观: 局部疫情再次扰动消费
研报发布日期: 2021-06-06 20:03:21
上周受国内局部地区疫情反复影响，消费活动边际降温。工业生产仍然偏弱，煤炭钢铁价格继续上涨，但水泥和贵金属价格走低。月初流动性环境略微宽松。为暂缓人民币升值压力，央行将外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%；上周人民币汇率小幅贬值。
风险提示：政策快速收紧；消费需求复苏不及预期。
研究员
易峘 S0570520100005
刘雯琪 S0570520100003
固定收益研究: 继续，但留出点灵活度
研报发布日期: 2021-06-06 15:53:08
股指仍受解禁、通胀等担忧制约，但近日题材涌现强化了结构市特征，股市赚钱效应不差。而外资流入、新发基金份额回升等趋势不变，市场情绪也未至极端，我们认为本轮行情可能仍在“鱼身”，结构上或将再现多强格局。我们继续建议依托赛道+景气+题材三个抓手自下而上寻找结构性机会。转债方面，转债供求趋紧与股市回暖短期再次推升转债估值，预计优质新券集中上市前，高性价比的存量筹码可能越来越稀缺。我们重申投资者需要根据风险承受能力、自身账户属性、能力圈综合操作，大资金需兼顾中期进退灵活性，中小资金仍积极寻找机会，以转债高性价比为依托挖掘行业机会。
风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀继续加剧；国际地缘政治冲突。
研究员
张继强 S0570518110002
殷超 S0570521010002
固定收益研究: 盘点债市的“结构性机会”
研报发布日期: 2021-06-06 14:59:50
今年债市传统的三板斧——拉久期、加杠杆、信用下沉获取收益的效果均不突出。“不踩雷”就成功了一半，结构性机会挖掘是超额收益的主要来源。本周关注国内5月进出口、通胀及金融数据，以及地方债发行、疫情演进和美国CPI等。后续地方债供给、资金面扰动是市场需要面对的两大风险点，市场对财政部土地出让收入等非税收入划转税务部门征收存在过度解读。十年期国债难改窄幅波动，3.0-3.1%区间重申不建议激进，当前位置较为尴尬，建议稍作观察，等待时机。继续挖掘短久期过剩产能债、中部省份主平台等机会，继续保持中性杠杆，适度加大转债操作力度收效较好。
风险提示：资金面收紧超预期，信用事件冲击超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
仇文竹 S0570521050002
策略: 预期反复，波动中寻找共识方向
研报发布日期: 2021-06-06 14:52:15
A股市场在海外流动性是否提前转向的预期反复中出现调整，二线资产占优、成长>价值，新能源汽车产业链等景气持续向上板块是波动前行中的“领头羊”。基本面看，经济短周期仍处上行阶段，5月PMI环比下降、仍处扩张区间，结构上看下半年（主要是Q4）压力渐显；海外流动性看，FED将抛售SMCCF企业债，实际影响较低，非常规政策退出一定程度反映美国流动性收紧迹象或显现，同时5月非农数据不及预期，使得市场预期较为反复；上周日均成交额与去年7月初、今年年初水平相当，A股微观流动性边际改善，高景气品种是重要配置方向、是内外资的共识。建议继续加配二线龙头。
风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。
研究员
胡健 S0570520090005
张馨元 S0570517080005
金工: 黄金配置价值逐渐凸显
研报发布日期: 2021-06-06 14:43:34
在防御性资产中，我们认为黄金的配置价值逐渐有所提升，在未来一到两年的时间内或有较好市场表现，具体理由有以下四个方面：首先，从核心定价因素来看，CPI长期上行趋势正在形成，避险情绪升温压制利率上行，实际利率很可能维持在低位，黄金价格长期向上概率较高；其次，从历次通胀大幅上行时黄金的表现来看，当前黄金价格仍具有较大的上涨空间；此外，新兴资产对黄金分流减弱，随着比特币等资产风险逐渐加剧，回流黄金的资金有助于进一步推高黄金价格。最后，从金银比角度来看，金银比近期下降较多，黄金处于相对低估位置。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
研究员
林晓明 S0570516010001
李聪 S0570519080001
韩晳 S0570520100006