分级基金悼别系列(1)——小谨和小浪

“分级基金”是内陆金融市场一个极精妙的创新。这个品种在2015、2016、2017年，对我的投资组合有不可忽视的贡献。

2017年撰写《投资要义》时，分级基金是我花费时间最多的一个篇章，但同时也是阅读量最低的一个篇章，这不免是个小小的遗憾。很多读者没有意识到，分级基金不单纯是一个投资工具，更是一个极好的学习工具。一个普通投资者在钻研分级基金的过程中，投资水平会突飞猛进。

后来，由于某种不可描述的原因，分级基金这个品种将在2020年全面退出历史舞台。现在这个时候谈论它，我也分不清此刻的心境算是悼念还是告别。不过我相信，好的金融产品一定有着极顽强的生命力，在不久的将来，分级基金会以另一种形式，带着另一个名字，穿着另一套马甲，满血复活。

投资路漫漫，我的老伙伴，请先去未来等我。

分级基金（Structured Fund）又叫“结构型基金”，它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类子份额的母基金净值=A类子基金净值X A份额占比+ B类子基金净值X B份额占比。如果母基金不进行拆分，其本身是只一个普通的基金。

以上为精确表述，接下来，我们用浅显的语言来解释什么是分级基金。

分级基金按照模式区分，分为融资型分级基金和多空分级基金，由于多空分级基金刚刚出现不久就被监管部分叫停，所以目前市场中的分级基金几乎都是融资型分级基金。而融资型分级基金中，除个别几只合约比较奇特的基金（如“全兴合润、申万申成”等）以外，绝大多数基金合约的基本结构都是相似的，可以称它们为“主流融资型分级基金”，在目前已上市的所有分级基金中，“主流融资型分级基金”的占比超过95%，从效率的角度出发，本书只重点介绍这一种。

融资型分级基金通俗的解释是：A份额和B份额的资产作为一个整体进行投资， B份额的投资者每年向A份额的投资者支付利息，并且由B份额的投资者支付除申购费和赎回费以外的全部的基金费用（如管理费、运作费等），支付利息和费用后的总体投资盈亏，都由B份额的投资者承担。

我们假设，一位母亲有两个孩子，哥哥叫小谨，弟弟叫小浪。两兄弟的压岁钱都交给母亲管理，母亲用两兄弟的钱去投资股票。对于母亲的投资策略，小谨和小浪都不是很满意。小谨是个风险厌恶者，他觉得股票的风险太高了；小浪是个风险偏好者，他觉得股票的波动太小，不够刺激。于是，聪明的母亲想出了一个让两兄弟都拍手称快的方案：原本的投资策略不变，还是把两兄弟的钱放在同一个资金池里投资股票，但是由哥哥小谨把自己的那部分钱借给弟弟小浪，小浪每年支付给小谨6%的利息，之后不论股票是涨是跌，所有的风险都由小浪承担，所有的收益也都由小浪享受，哥哥小谨则每年稳稳地收取利息。

这个故事中，母亲与两兄弟的财务结构，就是分级基金的雏形。分级基金有三个重要的组成部分，母基金、优先基金、劣后基金。在故事中，母基所扮演的就是“母基金”的角色，哥哥小谨就是“优先基金”，弟弟小浪就是“劣后基金”，更多时候，人们把优先基金，称为“A类基金”；把劣后基金，称为“B类基金”，为了方便，本书也将在后面的内容中，采用A、B的说法。

分级基金区别于普通基金的地方，不在于它的投资，而在于它的收益分配方式。分级基金中的母基金，其实与普通的基金没有任何区别，就是一个“证券投资基金”而已，就好比故事中的母亲，与其他帮孩子们管理压岁钱的母亲相比，她的投资水平未必更高。不同之处只是在于，她所管理的这笔钱，在自己的两个孩子之间，以一种特殊的方式进行分配。现实中，绝大多数分级基金的母基金，都是指数型的，也就是说，它们并不在母基金的层面，去追求超越市场平均水平的回报率。

要理解一只分级基，我们必须了解以下几个要素：

母基金投资方向

子基金比例

A类子基金

B类子基金

向下折算条件

向上折算条件

定期折算条件

基金费用

   （待续）

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