市盈率等批判
2020年6月5日 古泉1999
【本文2020年2月28日最早发表在雪球上，当时的阅读量达近47万次，本次重新修订收录】
市场股价的涨跌波动皆因估值高低之间的波动，犹如空气中气温差产生风，推动空气波动，直到温差能量丧失为止，股价也是如此，高估与低估之间也需要风来推动，因此需要一个衡量估值高低的指标。
作为估值衡量标准的指标，一则是要客观的、固定的、统一的、周期性的变化，以反映估值在低估与高估之间周期性变化。然而市盈率显然做不到周期性变化，市盈率的变化范围在零至无穷大，而且无法统一，不同的公司，以及同一公司不同时候市盈率变化范围皆不同，没有共性。股价不因低市盈率而拒绝下跌，也不因低市盈率而上涨；相反，股价也不因高市盈率而下跌，不因高市盈率而拒绝上涨。一句话，股价涨跌波动与市盈率无关。
二则是大家衡量的标准要统一。比如迈瑞医疗当前稍重视研发投入，2019年迈瑞医疗的费用化研发投入比例在9%左右，而其它医疗器械公司或其它公司的费用化研发投入比例集中在2%一5%之间，如宝莱特仅有5.5%的费用化研发投入比例，而新华医疗则只有1.87%的费用化研发投入比例。截止到当前时间，迈瑞医疗的市盈率（静）71.12，宝莱特为33.73，新华医疗为7.06，这种比较有意义吗？
费用化研发投入比例越低，可以释放更多的净利润，市盈率就会更低，假如迈瑞的费用化研发投入比例降三分二，可以大量释放出净利润，市盈率可能只有几倍到十几倍，请问，股票低估吗？失去大量的研发投入后的迈瑞还有未来吗？很多公司为了释放更多的净利润，将研发投入资本化，说按国家会计准则办理，这样研发投入比例好看一些又能释放更多的净利润，其实是变相作假。美国规定在美上市的药企不允许研发费用资本化，然而美药企依然保持15%一25%研发费用投入，欧美其它技术驱动类的企业也是如此它们对技术研发的重视程度远高于我们。由于我们在研发投入上远远不足，原创性技术低下，在中美科技战中，我们一直处于下风，无防守之力。投资者过度重视净利润的作用，只会让公司短视，要维持股价，就会减少研发投入，以致没有竞争力，所以必须淡化净利润作用，强调公司长远发展，让更多的毛利润投入到公司发展中。
假如迈瑞医疗更加重视研发投入，将费用化研发投入比例提高到国际通用标准20%左右，净利润更少，市盈率可能翻一倍、二倍，甚至三倍以上，请问，这样的股票高估吗？公司就没有未来吗？像在美股上市的特斯拉、百济神州等股票的净利润一直为负值，市盈率无穷大，股价真高估吗？为什么它们的股价会一直高高在上？真当美国投资者是傻子吗？市场上大多数投资者并不从事技术工作管理，无法知晓公司费用化研发费用的重要性，一味强调净利润是极不可取的。如果新华医疗开始重视研发投入，将费用化研发投入比例提高十倍到合理的水平，那么新华医疗的市盈率还能在7.06吗？
市盈率可以说是专门忽悠投资者的指标，没有任何意义。为了满足一些人的喜好，不顾公司的未来，不重视研发投入，一味做低市盈率，这样的公司值得去投吗？市盈率越低，越垃圾，因为垃圾，所以缺乏价值投资者买入，投资者不买入，股价就不会被推涨高，市盈率就越低，所以国外市场有很多市盈率约等于零的垃圾股票；相反，随着价值投资者不断买入，股价不断走高，市盈率会不断被推升上去，所以市盈率走高才会是真正价值投资者津津乐道的事。在美股，重视净利润只是其中很少的一部分投资者，去年笔者与加国上市公司的账务主管交谈，她明确告诉笔者，她们公司并不重视净利润多少，重视公司发展，这种西方的观点与笔者不谋而合。
既然市盈率衡量不了估值高低，那就用市净率、市销率等指标衡量，其实这些都衡量不了，皆因影响股价涨跌波动的变量远不止基本面一个，还有政策面、消息面、资金面、市场指数等五个变量，五个变量相互搏弈，搏弈结果产生能量风，有正能量的风就会推动股价上涨，也有负能量的风推动股价下跌，从面影响股价估值。风的大小直接影响股价涨跌多少，风太小，不足以推动股价大幅涨跌；风太大，会让股价暴雷，或成妖。
国内很多价值投资者哀叹明明市X率很低就是不涨，有的反而大幅下跌，眼看某些股票市X率高高在上，却一路向上，总是哀叹价值投资是否失败，而不是是反思为什么会这样，把错误推给市场先生，总说市场在犯错，却不去反思自己是不是在犯错。
作为一个投资者切勿盲从任何人、任何观点、任何理论，多独立思考，深入思考，多想想为什么这样？而不是低级简单看市盈率、市净率、市销率多少，言必称巴菲特云云，言必称估值多少倍，沒有任何意义，独立思考比什么都重要。研究基本面，是研究公司是否出现恶化的数据，直接影响公司未来的发展，是研究公司能否正常经营与发展。
最后，有没有一种指标可以固定的、统一的、周期性的变化来反映股价估值高低周期性变化？有，笔者已找到相关指标正好反映股价估值变化，而且全世界、全市场、全行业统一，简单且实用，在今后的文章中会专门说明。
大道至简。