高送转里有乾坤

和很多股民喜欢买小盘股，把小盘股和高增长、高收益天然联系起来不同，20年来，股票市场的统计向我们揭示了一个规律：市场嫌弃老末。市值排名最后10%的股票——如按市值大小等分为10个组，就是规模10组的投资收益总体上处于垫底状态。换言之，最小规模组的股票在牛市中的上佳表现是通过其高波动率实现的。为什么市场嫌弃老末？有人说是流动性问题。确实，“流动性风险是最大风险”，太小的股票流动性太差。但为什么市值最大、流动性最好的规模1组在长期的投资竞赛中也总是落在其他一些规模组，比如规模2组、规模9组后面，处在不好不坏的中间状态？这说明，流动性不是最根本因素。不要人夸好颜色，只留清气在乾坤——

最根本的原因还在价值与增长。如果撇开行业特性、行业容量的差别，仅从无差别的角度来谈一个概率问题，我们就会看到，公司的增长其实就和人的跳高有相似性：跳过0.5米，绝大多数人都可做到；跳过1米，只有少数人能做到；跳过2米，就只有极个别拔尖的人才能做到了。在撇除了行业容量、行业特性的情况下，公司盈利的基数规模越大，实现高增长的难度就越大。从盈利1000万到2000万，有很多公司都能做到；从100亿到200亿，能做到的公司就少了。做无差别的概率考察，公司盈利规模越排前，再往上升的概率越小。由于规模的分组考察本身就去除了行业差异，每一个规模组都涵盖了N多个行业，同一个行业中的股票，会分布在不同的组别中，所以，统计结果规模1组的长期表现（不是任何情况下）不如规模2组就可以理解了——流动性相当，但后者占了一个业绩更容易提升的优势。理论上，规模越小，原有的盈利基数越小，它的盈利提升的可能性越大，所以规模10组也更容易在投资竞赛中胜出，为什么市场又嫌弃老末呢？这恐怕不能以流动性来解释。根本的原因一个是在价值。盘子小，筹码容易被瓜分掉，牛市中炒起来很爽，也很容易，但牛市过后，留下的就是高估值。而普遍的人性是：卖出赚钱的股票很容易，卖掉亏钱的股票很难，由此，涨势中的优点就成为跌势中的缺点——它的价值回归时间会很长，要远远超过市值较大的、筹码不容易被分光的股票。价值回归不到位，上涨也就不容易。还有一个更重要原因在于增长，市值垫底通常跟盈利规模的垫底有关。在规模10组中，有相当部分股票上市已有多年了，最早的甚至是1991年上市的。A股的发行制度决定了没有真正的新创业公司，所有的上市公司都是有了较多年份的经营。一家公司，经营了N多年，还是一家小公司，那本身就是个不怎么好的预兆。如果上市N年，还在最小公司行列中，那十有八九是得了侏儒症，成为长不大的孩子。有的是行业容量不够，无法提供增长空间；有的是经营管理上有问题；还有的甚至有道德问题。比方说，曾有一家公司董事长跟我说，要什么好不好，现在这样就挺好，过段时间弄个重组玩玩，炒一波，然后重组失败，过段时间再来一波——爱炒重组的注意了，“底部有，顶部无；底部为真，顶部为假”，是基本规律。怪道人说江南好，粉墙黛瓦皆可诗——

小盘股，其实我也喜欢，但有2个原则：一是注意上市时间，上市满5年还在垫底的规模10组中，就得放弃；满3年的，还需市况，考虑具体原因。二是充分关注那些高分送转——分红、送股、转增的股票。今年来，管理层对高送转有很多异议，其实是有点偏颇的。高送转，并不完全是配合炒作。A股的发行政策决定了有相当部分公司不愿意把首发规模弄太大，有些相当优秀的公司，受首发市盈率的限制，发的规模越大，越不合算。因此其上市之初，犹如大人套了件小孩衣服，极不舒服，想通过高送转来把盘子做大，以便后续运作。所以，高送转有些是炒作，有些则是资本运作，利公司，也利股民，利虚拟经济，也利实体经济。同时，高送转还往往从一个侧面体现了公司对自己盈利前景的底气和信心。很少有公司是希望自己的股票成为垃圾股的，做大市值，并保持一定的高股价是最理想的，不仅对公司形象，哪怕从减少股民诟骂角度，也不希望高送转后成为低价垃圾股。所以，除了配合炒作，配合后续资本运作，高送转还在一定程度上反映了公司对盈利前景的信心。我做过一个2007年底前上市股票的分送转统计，选取了分送转比例最高前200家公司，输入到行情软件中，做10年涨跌幅排行计算。200家公司，只有2家录得下跌——獐子岛和中国人寿，跌幅分别为13%和10%，涨幅超过1倍的184家，涨幅最大的头一版的名单，几乎就是这10年全部A股涨幅第一版。有人说，送转就等于拆细，不增加股票价值。是的，从一个静止点看是这样，但换个角度，就不那么简单了——中国人喜欢“一言以蔽之曰”，常常忽略硬币的另一面。公司的分配政策，也是要有一定内容做后盾的。如果一家公司，分送转后再分送转，且利润常能创新高，或业绩填权，那就不简单了。所以，在小市值中挑选股票，除了上市年份，还有一个，就是分送转比例和频率。如果一家公司，上市3年，还没有送过股，转过股，或只是象征性地搞一次，塞一下股民的嘴，省得你们说股价下跌，公司也不管，那这种股票基本上也是以past为好。这一条，我以为，也适合其他规模组的上市公司。2008年来各年上市的公司分送转前20名（2013年上市股票太少，合并在2014年中）。前几年的，可以看看它们在上一波牛市中表现，近几年的，可以放在股票池里慢慢看——20082009201020112012201420152016大华股份洋河股份汤臣倍健索 菲 亚云意电气易 事 特浩丰科技多伦科技上海莱士罗莱生活海康威视森马服饰奥 瑞 金斯 莱 克国光股份新 易 盛九阳股份焦点科技思创医惠电 科 院旋极信息赢 时 胜先导智能飞科电器大洋电机信 立 泰浙江永强洽洽食品首航节能众信旅游迅游科技昊志机电海 利 得东方园林汇川技术龙蟒佰利三六五网光环新网金科文化名 家 汇泰和新材网宿科技海 普 瑞捷成股份吴通控股美的集团埃 斯 顿东音股份歌尔股份红日药业誉衡药业长城汽车聚飞光电良信电器厚普股份兆易创新兆新股份众生药业伟星新材新联电子麦捷科技莎普爱思蓝思科技康 普 顿步 步 高华测检测梦洁股份东软载波联创互联溢 多 利龙津药业永和智控江南化工光迅科技贵州百灵豪迈科技和邦生物南威软件昆仑万维微光股份东方雨虹莱美药业广 联 达千红制药凯 利 泰安控科技四通新材新光药业美邦服饰联络互动正泰电器铁汉生态克明面业飞天诚信润达医疗川环科技合兴包装同 花 顺兴森科技东方铁塔三诺生物东方网力艾华集团中亚股份科大讯飞机 器 人欧 菲 光东方电热利 亚 德欧浦智网赛摩电气上海沪工恒康医疗中国国旅三川智慧史 丹 利加加食品牧原股份金雷风电蓝海华腾澳洋顺昌富 安 娜搜 于 特百润股份东江环保绿盟科技普 路 通启迪设计鱼跃医疗雅 百 特达实智能九 牧 王华录百纳海天味业威帝股份三德科技三全食品神州泰岳华平股份长荣股份利君股份全通教育唐德影视千禾味业浙富控股华谊兄弟碧 水 源东方国信博雅生物东易日盛博 世 科景 嘉 微水晶光电世 联 行星辉娱乐卫宁健康飞 利 信飞凯材料永艺股份中潜股份2014年后上市的不包括分红的高送转股票名单（按照送转比例排序，其中，2014年上市的最小比例为10:12；2015年最小送转比例为10:15；2016年最小送转比例为10:2.5）——201420152015 2016易 事 特浩丰科技金雷风电多伦科技南威软件金科文化美康生物新 易 盛飞凯材料迅游科技中泰股份名 家 汇赢 时 胜先导智能全筑股份昊志机电高能环境龙津药业四通新材兆易创新方盛制药埃 斯 顿富临精工中潜股份腾信股份昆仑万维好 莱 客新光药业光环新网赛摩电气杭电股份微光股份溢 多 利润达医疗光华科技三德科技金一文化普 路 通爱 迪 尔上海沪工众信旅游厚普股份科迪乳业中亚股份思美传媒威帝股份清 水 源金冠电气良信电器博 世 科鲍斯股份永和智控天翔环境唐德影视伊 之 密东音股份欧浦智网五洋科技全信股份康 普 顿安控科技中文在线山东华鹏景 嘉 微正业科技高 伟 达乾景园林蓝海华腾地尔汉宇蓝思科技美尚生态千禾味业康尼机电红相电力润欣科技启迪设计天华超净环能科技凯龙股份世名科技北特科技强力新材蓝晓科技苏奥传感今 世 缘国恩股份胜宏科技高澜股份斯 莱 克音飞储存合纵科技恒泰实达东方网力永创智能星徽精密第一创业创意信息迈克生物天际股份环球印务天赐材料华通医药新 通 联雪榕生物扬杰科技创业软件盛洋科技坚朗五金全通教育康 斯 特浙江鼎力天创时尚万盛股份鹏辉能源天孚通信金 徽 酒电光科技派思股份健盛集团海顺新材光洋股份运达科技火炬电子德宏股份有粉丝要求我讲一下对当前大盘看法，他很担心。其实，市场在有的时候是很好判断的，有的时候却难以定论。如果自己都无法做出准确定论，却拉开大嘴叽里呱啦，就有点不地道了。虽然有些读者说，大胆说，错了也没关系，我们也会支持你的。那只是说说而已，我并不需要支持。还是转几段我的内参中写的话吧——1】经过100多周的爬升后，沪综指来到了3400，近7周一直在3400点上下保持窄幅波动。自5178点下跌来，反弹到高位再进行窄幅盘整有过2次。一次是2015年底的3600点，高位波动7周，第8周开始下跌。一次是今年1、2季度间，高位波动7周，第8周下跌。这2次都反映了熊市定律：盘久必跌。那么这第3次会是个什么结果？我们先不做定论，但要保持警觉。不做定论的原因：一是目前市场正在行政调控状态中，市场的走势并不完全依照它的本性；二是我讲的，时间和空间还不匹配，还有余量，也就是时空关系上还没有到达关键临界点。2】大会已于昨天闭幕——不幸的是本群主没当选，今天将是记者见面会，今天过去，算是正式结束了。结束之后会不会抽栏板，任由市场漂荡？我想不会，维稳还将继续，说不定还要争取放个高升，表表功，献个祥瑞什么的。结合我们讲的时空临界点，我觉得这市场还得拖一段。但无论大盘还是个股表现，都已不太好了，控制仓位，控制操作节奏成为主旨。3】昨天见面会结束后，大盘出现了一次小幅跳水，这反映了“维稳结束”的传统思维，但其后的走势证明，现今的领导层心更大，也更强势，最终的市场以全日最高点收盘。我认为，今天还有一天的观望，还有人担心维稳结束。过了今天，市场就有可能被新的乐观情绪驱动，进入集体买入。熊市中的大反弹一般都以“回归价值中枢”为目标，本次调整，沪综指价值中枢在3485点，中证流通在5508点，这2个指数都还没到达，也就是市场依然有向上挺近的欲望和空间，只要仓位不重，就可继续持有。