怡合达投资要点 公司的商业模式非常独特，平台化的销售模式有点类似于电商，同时产品又是自己生产的，需要...

公司的商业模式非常独特，平台化的销售模式有点类似于电商，同时产品又是自己生产的，需要投工厂，传统的电商很难介入公司的业务，而且在海外可以找到可比的标的。公司的下游主要是制造业，而且是3C、新能源、汽车和光伏等相对发展前景比较好的制造业。

从公司的市场空间看，中国和日本制造业增加值分别为3.85亿美元和1.03万亿美元，中国是日本的3.7倍，21年米思米在日本的收入是100亿左右，假设有30%是FA业务，则米思米在日本的FA业务是30亿元，如果公司做到米思米在日本的渗透率，则公司FA业务在国内可以做到112亿元，对应25亿左右的净利润，2020年公司的收入是12亿元，凭借国内的FA业务，公司就可以做到米思米的市值。从远期看，公司下游的行业还可以持续增长，同时公司还可以向海外拓展并且MRO业务转型。

公司的规模效应体现在：1）SKU越多，可以满足越多的客户需求，平台的影响力越大；2）第一次开发零部件的成本较高，重复销售的边际成本较低，客户越多，越容易实现重复销售；3）SKU越多，产生了类似于电商平台的规模效应，竞争对手想要模仿公司的商业模式的难度越大。

从行业格局看，公司在国内的竞争对手主要是米思米，米思米在中国有40亿收入，公司21年在国内有18亿收入，而公司的增长快于米思米，在国内超过米思米应该是时间问题。在国内没有类似商业模式的公司，有一些做零部件加工的公司，收入在1亿元左右，公司的SKU和客户数量都已经比较大，国内的其他公司想要复制公司的商业模式比较困难。

从估值上看，米思米的市值是800亿，2020年的净利润是10亿，米思米最近几年的收入基本上处于没有增长的状态，静态的估值在80倍左右。而怡合达最近三年收入的复合增速是47%，净利润的复合增速是62%。如果按照21年4.5亿元的净利润计算，PE估值是76倍。一般而言A股的公司估值一般会高于海外，在考虑怡合达的增速更快，如果和米思米相比，估值是相对比较便宜的。