招商银行融资1500亿,到底踩了谁的尾巴 周末银粉最劲爆的讨论,肯定是招商融资1500亿的计划了。这...
周末银粉最劲爆的讨论,肯定是招商融资1500亿的计划了。这个话题本来也没啥,为啥会引起那么大的讨论,无非是因为之前兴业搞了500亿转债,被招粉嘲笑为不能内生增长,然后看到招商1500亿发资本债,立刻不淡定了。这说明啥呢,说明招粉很不自信嘛,股价太高了,于是乎随便一个消息就慌慌张张,到处解释。其实根本不用解释,解释也不改变股票的走势。如果到处解释,只能说心里慌嘛。。。
周日晚上,写一写我对招商和兴业融资的理解吧。首先统一一下概念吧。银行有一个对核一的比例监管,全球系统重要性银行的要求是8.5%,这是巴3的要求。那么一级资本,二级资本的监管要求是多少呢?按照兴业的2020资本报告,兴业资本充足率如下:
核一 9.33%, 监管要求 7.5%,全球系统重要性要求8.5%,地区系统重要性(预估)8%
一级 10.85%, 监管要求8.5%,全球系统重要性要求9.5%,地区系统重要性(预估)9%
资充13.47%,监管要求10.5%,全球系统重要性要求11.5%,地区系统重要(预估)11%
也就是说,兴业按照2020年风险资产增加10%,ROE12%,拿2个点的ROE分红,资本可以保住核一的监管要求
但是为什么兴业要发500亿可转债补充核一?因为三个原因,一是兴业额外规划了1万亿绿金,需要核一弹药,二是兴业在十四五非常有可能进入全球系统重要性,因为交行已经是了,兴业如果超额发展绿金1万亿,其他信贷业务继续做,那么进G-SIBs概率很大,这样8.5%的核一要求,9.33%的核一不够看了。第三是兴业要加大分红的话,ROE如果维持在12%,那分红也不够看,所以,兴业500亿的可转债补核一,基本是一个加速发展战略和一个做大后监管压力和分红压力。这里有一个小的技术,就是绿金包括绿贷绿债,也包括绿债承销的轻资产业务(但只做定性评价),因此做绿金,虽然是轻重资产通吃,但是在央行的绿金评价里,还是重资产的绿贷绿债是算评分的。后续就看绿金风险权重怎么玩了。
招商的1500亿资本债融资,和兴业的逻辑完全不一样。因为招商的资本充足率更高,毕竟零售权重和高级法让招商偷鸡了。也就是说,招商补充资本,完全不像兴业那样,在战略上和监管上,有压力。毕竟招商的资本很足,而且加权风险资产2020年的增速才7.8%,远远低于他的ROE。那么招商为什么在资本足足的,而且风险资产增速很低,而且战略上又不断强调轻资本发展的情况下,还要搞那么多非核心一级的资本呢?大家可以看看三层资本的监管点差是1%和2%,也就是说,一个银行的三个层次的资本点差维持在1%和2%,能够非常好的发挥杠杆作用,但是招商的三层级资本的点差都明显超过这个数。为什么招商不充分挖掘这个点差,而是要发更多的资本债呢?
我猜的几个原因,一是招商的揽储能力已经用尽了,未来随着储蓄大搬家,招商用吸储扩表的成本越来越高,越来越难,因此只能在非核一很充足,也没有风险资产扩张压力的背景下,还要加大非核一的资本。这是第一层原因
第二层原因,就是我没看懂的招商战略,兴业发转债,战略和业务行为是非常匹配的,就是绿金跨越式做大,带来核一需求,以及做大后进入G-SIBs的监管要求,以及分红要求。但是招商的战略讲的是轻资本,财富管理,也就是把居民存款引导到理财上,赚通道费。然后用资本债来完成扩表,如果招商采取的是这个逻辑,那么显然是迫不得已,因为用居民存款扩表的成本远远低于资本债。我们做一个定性假设,假设招商把大量居民存款引导到理财,赚了中收,但是为了维持资产负债表规模,又要用资本债去填补居民存款流失,那么增加的中收利润和增加的付息成本,是否会互相抵消呢,希望有心人能够做个量化模型计算一下。当然中收增加,报表会很好看,也许没人会在意招商付息成本的增加。
最后我想说,资深银粉都知道可转债和资本债是两码事,只是在字面讨论,肯定是关公战秦琼,但是,当你把两银行的发债行为,与他们的战略结合起来看,那么是否会发现,兴业的融资更富战略进取心,而招商则是为了应对传统优势(低成本居民储蓄流失)淡化的权宜之计呢?(之前我的长文结论,提出招兴负债端差异,是1万亿居民活期和1万亿债券的差异,也带来了招商巨大的营业费用。因此上述猜想,也结合了我此前长文的观点)
Ps:以上研究不构成投资建议,也不涉及股价涨跌对银行估值及经营优劣势的评价。