零食自主制造第一股--盐津铺子投资价值几何？
2019年6月，网红零食品牌三只松鼠上市敲钟，在随后7月的开板中，三只松鼠连续录的10个涨停板，发行价17.62元，一路冲至54.85元。而消费食品领域，今年排队上市的，还有良品铺子和百草味。
至此，看似不热门的小行业—消费食品，形成“3+2”格局。上市企业盐津铺子、来伊份和三支松鼠，以及还在排队的良品铺子、百草味。零食行业的资本市场“战国”时代正式到来！
而我们在上周的食品饮料领域的个股整理中，盐津铺子排在前列。这个打分，甚至超过三只松鼠。到底盐津铺子在未来的市场竞争中，有什么法宝，将会在未来的竞争中胜出？
一、企业介绍
盐津铺子成立于2005年，总部位于位于长沙，是一家从事食品研发、生产、销售于一体的集团公司。公司以“盐津铺子”R、“满口香”R为主打品牌,主要生产“凉果蜜饯”、“风味豆干”和“糕点”三大类高档时尚、健康休闲系列产品。
盐津食品传自清朝嘉庆年间，至今有百年多的历史。公司创始人张学武，即是传承祖业，继承父亲和祖父经营的盐津食品作坊。公司于2017年2月在深交所挂牌上市，用时12年企业上市
二、创始人及高管团队
创始人的经历是一个实打实奋斗的故事，继承家族三代盐津食品的基业。在张学武这一代，通过外资食品企业的历练，在2005年，创立盐津铺子，要将盐津食品做成中国品牌，把公司做成食品界的华为。
三、股权结构
公司股权比较集中，近68%的股权都被家族成员把控。张学武和张学文是兄弟两人。
四、行业简析
2018年12月，商务部发布《消费升级背景下零食行业发展报告》指出，随着消费升级步伐加快，新兴零售渠道快速兴起，零食行业以绝对的优势在快速消费品市场中“C位”出道，成为未来快速消费品市场中最具前景、最有活力的行业。全国零食行业年总产值2016年已达到22156.4亿元，预计2020年将达到约3万亿元。
从行业分类看，蔬菜、水果和坚果加工、肉制品及副产品加工以及方便食品产值规模位列零食总体规模的前三位，占比分别为26.5%、21.22%、18.01%。根据中国食品工业协会的统计数据，休闲食品行业年产值年均复合增长率达16.7%，预计2019年仍将保持高速增长。
谁也说不清从什么时候开始，休闲零食居然变成了人们生活的必需品。
五、核心竞争力
1.全产业链、自主研发制造销售的优势
区别于三只松鼠，良品铺子等品牌采用oem代工模式，盐津铺子始终坚持“自主制造”，全产业链布局， 集生产、加工、研发、销售于一体。盐津铺子设有烘焙、豆制品、果干等生产基地，拥有先 进的生产设备，基本可完全实现自主生产。
这也是财报中显示，盐津铺子始终能在同行保持较高利润率的原因。
市面上的零食企业普遍采取 OEM 形式，优点是轻资产运营、产能不存在瓶颈，但由于生产环节外包，产品质量往往是很难保证的，这也是休闲食品行业是食品安全问题频发的原因
盐津铺子致力于打造以“源头控制、自主生产、产品溯源”为核心的食品安全质量控制体系，实现对采购、生产、销售三个环节的食品安全保障。相比较竞品食品问题频发，盐津铺子在食品质量上有保障，消费者认可度更高。
2.全产业链运作灵活性，保证较高的利润率
全产业链模式有效打通研发和生产环节，根据市场需要能及时调整品相和产量，同时降低中间环节交易成本、赚取价值链上较高的利润。
以上两个优势，是盐津铺子区别于市场同行差异化竞争能力。在休闲零食行业的快速爆发下。“研发-生产-销售”为一体的模式，发展会比较稳重。在重视食品安全的今天，更有可能被市场接受。
六、主要看点
上周我们介绍消费品行业中可以通用的三力模型，我们再来看看，从这三方面出发，盐津铺子的竞争力如何？
1.产品力
产品组合完善，新品类极具爆发性
公司具有较强的研发创新能力，不断推陈出新，经过市场筛选以及产品结构调整，目前明确三大产品战略体 系:散装休闲零食、休闲短保烘焙、定量装休闲零食。
烘焙产品是盐津铺子增长“第二曲线”。短保烘焙食品和定量装休闲零食两大战略体系将是公司未来三年打造的重点，助 力盐津铺子三年飞越成长计划。
2.渠道力
终端模式清晰可复制，渠道拓展空间大
公司的业务模式主要分两块:
（1）以散装形式为代表的商超渠道传统模式;
（2）以定量装为代表的流通渠道新模式。
从休闲零食行业的销售渠道构成来看，商超卖场占比达 57%，是主力渠道，公司一直是 直营商超为主，因此深耕商超渠道将是公司未来持续的方向，同时公司通过定量装产品积极 开拓流通渠道。
具体看，盐津的渠道还有三个优势：
1.可复制的商超运作模式
2.区域间发展不平衡，成熟区域仍可深耕，新市场开拓空间大。
3.定量装传统流通渠道空间大，借助新零售可放量
4.和京东新路通战略合作。天猫、京东、拼多多线上官方商城有望发力放量
3.品牌力
盐津铺子在行业内有被称为“老实人”，确实在休闲零食行业快速发展的时期。盐津铺子颇显低调，不过近年来，公司邀请新声代林更新代言烘焙系列产品，重新梳理品牌故事，更加贴近80后-00后零食消费主力群体。
六、财务分析
8月11日，公司披露了半年报。初看上去，这份半年成绩单很美。营业收入增长31%，扣非净利润增长168%，净资产收益率提升3个点。
但是我们细看非主营业务分析项，其他收益项目有3077万，主要是收到政府补助。再对比上面表格，扣除归属上市公司净利润后，净利润为（6616-3077）=3539万元。上年同期半年报净利润3918万元，这样一比，上半年净利润增长不增反降。这也是半年报出来后，股价反到下跌的原因。
其他营业收入，销售费用，管理费用，财务费用等项目看，增长还算正常，符合公司的增长曲线。另一个值得关注的是，股权激励计划开始实施，后续也是刺激公司业绩增长的一大看点
公司现金流和流动负债方面，现金流有所减少，并且短期借款大幅增加。这个在一定程度上反映公司市场扩展相对激进。这个一定程度上反映了公司的经营策略，也成为一个小风险点
最后，五人理投（微信ID：wurenlitou）截取了盈利预测的内容。我们来看，反映成长能力的营收增长率和净利润增长率都将维持在高水平的增长水平，看了几大券商的研报，也持续看好盐津铺子未来的增长空间
净资产收益率在持续提升。对比三只松鼠的指标看，三支松鼠在早期的高增长、高资产收益率，将被盐津铺子追平，甚至超越，这也是看好盐津铺子的原因
七、未来一年发展展望
1.公司产品品类继续丰富，烘焙类产品爆发潜力初显，看好产品增长空间
2.电商渠道建设、营销网络建设进行中，后期有望发力。深耕的商超渠道，优势有望继续保持并成为拉开竞争对手的重要推力。在区域市场方面，华北市场的快速增长成为亮点
3.公司股权激励措施实施，并有相对苛刻的兑现条件。管理层有继续推动业绩增长和释放的动力
4.当前股价处于相对底部，相对天风证券出的研报42元的目标价，增长空间在40%以上。在本报告期内新进的机构投资者，31.44成本价也比现在的29元的股价高。
风险提示：
1.公司面对的市场竞争压力比较大
2.业绩增长不及预期
3.原材料价格波动风险