资产负债表分析六步法（下）

第五步：公司的主业专注度

不管国内还是国外，长期真正让投资者受益的公司，大多都专注于主业。寻找并投资长期专注主业的公司能让我们分享这些公司不断增长的主业发展成果，从而有效的降低投资风险，增大获得稳定的投资收益的可能性。

上市公司偏离主业，脱实向虚，热衷于编故事、炒概念、搞不切实际的跨界并购，频繁变更融资用途，这不仅不利于公司稳健长远发展，还损害投资者利益。

与主业经营不相关的资产主要就是投资（金融）类资产：主要指公司持有的各类证券、债券、理财、其他金融资产。比如交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产等。

因此我们通过计算投资类资产占总资产的比重，来分析公司是否专业与主业经营；

投资类资产占总资产的比重=投资类资产/总资产

投资类资产合计=债权投资+其他债权投资+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+投资性房地产+其他权益工具投资+其他非流动金融资产

如果投资类资产占总资产的比重小于10%，我们就认为这家公司是非常专注于主业的，属于具有优秀公司潜力的公司。

如果投资类资产占总资产的比重大于10%，不够专注于主业，可能很难形成核心业务的竞争优势。一家投资类资产占总资产比率较大的公司，可能意味这家公司在自己的行业内已经很难发现好的投资机会了。

万华化学近5年的投资类资产占总资产的比例都在1%左右，可以说是非常专注于主业的公司。

可见万华化学是非常专注主业经营的。长期忠诚于自己的核心业务，致力于专业化而形成了牢固的竞争优势，突出的主业让公司在面对风险时具有更强的抵御能力，能够持续发展；突出的主业也让公司的盈利得以保障，从而为股东带来丰厚的回报。

第六步：排查容易业务爆雷和财务造假的科目

（一）财务造假底层逻辑

财务造假是围绕'资产+费用＝负债+所有者权益+收入'这个动态会计平衡等式进行的；

虚增利润表达为：资产（↑）+费用（↓）＝负债（↓）+所有者权益+收入（↑）

虚减利润表达为：资产（↓）+费用（↑）＝负债（↑）+所有者权益+收入（↓）

资产负债表负债方的数据一般是真实的，而资产方，那真是我的地盘我作主，存在大量的会计判断、会计估计，可以说超过90%以上的财务造假就发生的这里。

从'资产+费用＝负债+所有者权益+收入'这个平衡等式看，利润表造假，必然引发资产负债表造假；资产负债表造假，必然引发利润表造假。

财务造假其实很简单，多半就是在资产负债表和利润表两张报表间倒腾。

不想进利润表的“费用(收入)”就会披上“资产(负债)”的马甲继续呆在或直接进入资产负债表中，披上资产马甲的费用俗称资产的'水分'，比如没提够的坏账准备，没折够的旧，没摊够的销以及长期摊销费用，等等。披上负债马甲的收入，就是用来隐匿收入的预收账款等负债类科目。

根据以上分析，容易爆雷和财务造假的科目具备以下特征——存在大量的会计判断、会计估计；具体到会计科目，就是哪些要计提折旧、摊销、减值等科目更容易财务造假或者爆雷；

主要包括应收账款、存货、长期股权投资、固定资产、商誉五个科目是，后期爆雷的时候会导致利润大幅减少甚至大幅亏损。我们前5步分析过了应收账款、固定资产、长期股权投资三个科目，排除了这三个科目爆雷的风险。我们重点看一下存货和商誉。

（一）存货

对于存货来讲，如果公司整体竞争力以及产品的竞争力都很强的公司，存货对于公司来说就是价值非常高的资产，不存在暴雷的风险；因此，我们通过以下3个指标来判断这家公司是否存在财务造假或者业绩爆雷的风险。

“应付预收”减“应收预付”的差=应付预收-应收预付

应收账款占总资产比率=应收账款/总资产*100%

存货占总资产比率=存货/总资产*100%

（1）如果“应付预收”减“应收预付”差额大于0并且应收账款占总资产比率小于1%的公司来说，存货基本没有财务造假或者爆雷的风险。

（2）如果应收账款占总资产的比率大于5%并且存货占总资产的比率大于15%的公司，爆雷的风险比较大，需要淘汰掉。

万华化学“应付预收”减“应收预付”在2019年和2020年大于零，2016年到2018年“应付预收”减“应收预付”小于零。但是应收账款占总资产的比率在5年里都大于1%；因此我们需要进一步分析应收账款占总资产的比率以及存货占总资产的比率。

2019年到2020年万华化学万华化学存货占总资产的比率都小于11%，特别是2020年存货占总资产的比重只有6.5%。因此不存在存货爆雷的风险。

（二）商誉

商誉是买贵了的金额，代表了并购时母公司支付的价款超过了被收购方可辨认净资产公允价值的那一部分

在A股的业绩爆雷案例中，10个爆雷的有5个来自商誉，1个来自应收账款，1个来自存货，1个来自长期股权投资，1个来自固定资产，还有1个来自其他所有可能爆雷的资产科目。可见商誉在暴雷界的地位如此巩固，未来也很难被超越。

为什么每年都有这么多上市公司商誉爆雷现象？它的根源是什么？

市场化的并购重组、借壳上市行为是其根源。为了降低并购风险，业绩承诺被越来多地被运用。这样就坏事了，被并购方肯定想要一个并购高价，就很可能作出一个脱离实际的高业绩承诺，如此，并购定价机制的合理性反而遭到了破坏，最终会造成二个恶果：

第一，如果被并购方在三年内完不成业绩承诺，商誉就要爆雷减值；

第二，被并购方为了达到业绩承诺，会想尽办法进行盈余管理甚至财务造假，尽管在三年内通过这些手法达到了业绩承诺，但第四年后，利润就可能一路下滑，最终还是要造成商誉爆雷减值。

因此，一般会把商誉占总资产的比率超过10%的公司淘汰掉。

万华化学2020年商誉为13.86亿，占总资产的比重1%，风险很小。

截止到现在，我们通过以上的6步，资产负债表就分析完了。按照以上步骤分析完资产负债表，我们就能大致判断出一家公司是不是好公司。当然为了结果更加准确，我们仍然要结合利润表和现金流量表的分析结果做出最终的判断。

几砚投资笔记

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