2020年新年预言：春天的号角吹响了吗？
近期，各大券商对于2020年最新策略报告陆续出炉，不同于2019年持谨慎观点或偏悲观的券商较多，2020年券商多数看好A股市场
出品：每日财报
作者：沐言
昨日，A股涨势如虹，竟然突破年内新高，临近午间收盘，在证券板块的带动下，沪指重返3000点。沪深两市个股普涨，市场人气火热，仿佛一夜之间资金做多意愿强烈。
回想2019年良好的开局令经济下行的担忧明显缓和，股市伴随乐观情绪的激活出现显著反弹，然而中美贸易争端再度加剧以及“调结构”关注度的抬升，令经济的疲弱再度席卷而来，股市也随之进入到持续的区间震荡。
根据《每日财报》的统计，截至12月18日，上证指数年初以来上涨了22.6%，深圳综指上涨了34.78%，创业板指数上涨了44.07%。从行业来看，2019年年初以来涨幅最大的是电子行业，涨幅达到了71.23%，其次为食品医疗行业，达到了69.05%。猪肉价格答复上涨驱动了农林牧副渔行情，涨幅达到了39.63%。
上证指数今年以来的涨幅图
从昨日的大涨之势来看，资本市场真的是忽如一夜春风来，不少人更是怀疑牛市已经到了。
那么2020年未来趋势到底如何？对于明年的春节行情各家券商又是怎么样的一个预判？《每日财报》整理了5家大型券商以及一家私募近期关于2020年投资策略报告，看看他们是一番什么说法。
2019年A股指数大幅震荡的情况下呈现出结构性牛市，2020年市场可能会呈现出窄幅震荡，逐级走高的慢牛行情，形成一种曲径通幽，渐入佳境的状态。
利率下降、逆周期调节和资本市场改革是2020年的三大主线。在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将得到提升，利率下行有利于电子、计算机、通信、传媒等科技行业的持续提升估值；利率下降也有利于企业融资成本下降，促进先进制造业投资；还对高股息的龙头板块形成吸引力。这是2020年建议投资者首先把握的三个方向。
逆周期调节将在2020年的上半年对商品形成一定程度的支撑，机械、建材等周期行业将呈现出一定的阶段性机会。资本市场改革、发展直接融资，投行能力强的头部券商也会表现优异。
A股市场，短周期来看，经济量价齐下或已经接近尾声。年底至明年上半年，库存周期有望进入补库阶段，并带动经济阶段企稳。资金方面，由于外资流入仍在初级阶段，理财资金将带来万亿增量，保险资金入市仍在加速，这些将是A股最重要的增量资金来源。值得注意的是，这些资金更加注重稳定性、偏向于中长期配置。未来，A股市场将逐步形成由长久期配置型资金占据主导的格局，机构将取代散户、居民间接待股将取代直接持股。国家化、机构化将共同推动A股的价值化进程。一句话总结A股未来：盈利是决定股价走势的最核心因素，好公司、龙头公司持续享有溢价。
而海外市场方面，由于经济向下，宽松向上，钟摆转向新兴市场，珍惜港股配置机会。全球经济增速继续滑落，各国纷纷进入宽松周期，美欧相继重启扩表。对于美国，财政受限下的货币宽松仍是阻力较小的方向。货币宽松仍难阻挡美国经济以及企业盈利的下行，盈利增速转负或将拖累美股，但大选年，美股仍将有拖力，难现系统性风险，震荡为主。另一方面，资产荒加剧，全球市场的钟摆或再度转向新兴市场。港股当前即是配置时点，价格比时间更重要，南下资金已经在抢夺定价权。港股已经处于主要市场较低水平，仅略高于俄罗斯市场。纵向对比来看，恒生指数当前9.4倍的PE估值，也已接近2005年以来的10%分位，已经处在历史底部区域。
整体来看，2020 年市场是中枢逐步震荡抬升市为主，可以把握结构性机会。在这过程中可能因为“滞涨”担忧、经济失速、外部环境（美股下跌、中美博 弈、地缘政治）等预期变化对市场造成短期冲击，反而给投资者提供更为核心 的买点机会。
展望 2020 年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速 为股票市场、相关产业带来估值提升机会。而在国家重视、居民配置、机构配 置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的的权益时代有望正式开启， A 股正在经历第一次“长牛”机会。
▶ “国家重视”：中央对资本市场定调发生最大变化，“牵一发而动全身”。从 客观经济发展环境角度看，1）贸易战背景下传统直接补贴的方式走不通了， 需要以股市融资，以市场化支持新兴产业发展。2）新旧动能转换，新动能对 资金的风险偏好要求较高，相比于过去 20 年传统的银行低风险偏好资金属性 不匹配。3）08 年金融危机以后，经历了政府、企业、居民三轮加杠杆，杠杆 率达到 250%左右，积极重视权益市场，是降低杠杆有效途径之一。
▶“居民配置”：回顾过去 20 年，中国居民资产配置呈现 2 条主线。其一、以 房地产市场为主，占据居民资产配置 50%-60%比重。其二、以 2000-2010 年存 款，2011-2015“余额宝”为代表互联网理财，2015-2018 以 P2P、陆金所等为 代表的“大资管”标签。在金融供给侧改革大背景下，刚兑打破，10%以上“天 上掉馅饼”的资产收益率距我们渐行渐远。在叠加房住不炒的大背景，居民资产配置面临“资产荒”。多重利好催化、标准化的权益市场将是居民财富配置 的绝佳去处。
▶“机构配置”：以保险、养老金等长钱为代表的机构投资者正在加速进入股票市 场。1）保险 IFRS9 新的会计准则实施在即，所有权益工具投资均采用公允价值 计量。全球债券利率快速下行，高分红、类债券股票将成为保险机构的首选项。2） 基本养老金委托社保管理的资产占比目前仅 5.4%，投资于股票、基金、期货和养 老金产品等的资产规模近 1160 亿，占比 2.3%，比例严重偏低。
▶“全球配置”：金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、 美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。中国经济体量 占全球 20%，而外资配置 A 股仅 2000 余亿美元，这将使得 A 股在全球资本再配 置中最为受益。
A股虽将在2020年继续承受经济的下行压力，但在库存周期开启、逆周期调节加力和头部公司盈利改善的预期下，业绩压力有望缓解。
估值端，在A股估值回到相对合理的区间后，未来估值的变化，将更多依赖供求关系的变化。资金端，A股的机构化趋势将得以延续，股票供给端，减持、新股发行和再融资将提升股票供给，供需关系预计总体趋向均衡。因此在对未来A股市场的展望上，我们认为2020年A股的业绩因素将主导变动方向，市场的空间将取决于业绩企稳后，预期改变所带来的再配置过程，我们预判A股在2020年将整体呈现震荡缓涨的态势。
在风格判断上，我们倾向小盘股有更好的博弈空间，小盘股的业绩验证过程将推升板块行情。而以沪深300为代表的蓝筹板块，估值总体趋于合理，将延续其配置价值。
基于明年A股市场的结构性机会将继续主导，在配置方面，我们建议关注两条主线：一是强势板块的延续，寻找今年累计涨幅改善居前，且明年有望通过业绩的确定性释放而进一步上涨的行业，建议关注5G终端设备、应用等5G后周期行业；二是弱势板块的反转，选择明年有望迎来业绩拐点的行业，如传媒、新能源汽车中上游产业链。主题性机会方面，建议关注高股息和国改主题的投资机会。
综合盈利、利率、制度变革和风险偏好等多方面因素，展望2020年，我们选择采取“守望相助”的投资策略：“守”是守护那些事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司；“望”是冀望那些真科技、真创新，尤其是具备“硬科技”实力的优质公司。
科技突围是中国赢得国际竞争的关键，在这方面我们已经没有退路，必须迎难而上。以中国目前的发展水平和综合国力，我们预计将有一批卓越的硬科技公司脱颖而出；“相助”指的是兼顾稳健防御与选择性进取。
另外，我们认为，如果2020年“一内一外”两大变量的关系良性演进，中国股市不排除超预期上涨的可能性。特别是港股市场，当前估值处于历史低位，而且更为国际化，资金天然有逐利的特征，负利率地区的资金很可能另寻避风港，港股市场无疑是一个很好的潜在选择。结合历史规律，我们判断，港股有可能先于A股见底，并先于A股演绎指数行情。
中国经济自2020年将会开启新一轮增速换挡，在经济结构转型和科技创新的推动下开启更高质量的增长。货币政策或更加松紧适度，利率或继续下探。
A股每七年出现一轮大的周期，2019年初流动性改善推动开启一轮新的上行周期，2020年市场在更加宽松环境下有望继续上涨，行业配置方面，招商证券基于对行业景气度的观察，建议关注与基建稳增长相关的地产基建板块、处于科技上行周期的TMT行业板块、光伏相关的行业板块、逆周期的医药生物板块（尤其是生物制品及医疗器械）、正处于较长景气周期的采掘服务业板块、居民资金加速入市利好的券商板块。2020年最强投资主线依然来自于5G带来的新科技周期。
从估值角度看，招商证券认为，目前拥有相对低估值水平的小盘股具有较高性价比。大部分一级行业市盈率水平处在历史平均水平甚至十分位数以下，仅有计算机板块目前估值水平略高于历史均值，农林牧渔和食品饮料享有较高的估值溢价。招商证券认为，目前，TMT行业PE估值相对较贵，随着信息技术行业业绩的释放，TMT行业市盈率估值有望逐渐向合理区间靠拢。总的来看，与全球股票市场核心指数估值相比，A股估值处于较低水平，具备一定的优势。
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