三人行传媒即将招股：巨额返利支撑运营带来持续性隐患
伊利为最大客户。
据IPO早知道消息，三人行传媒集团股份有限公司（605168）于近日发布首次公开发行股票推迟公告，公司表示在申购前三周连续发布投资风险特别公告后，后续的发行时间安排将会递延。
三人行传媒是一家专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务。
此次公开发行保荐机构为兴业证券，计划发行股数为1726.67万股，发行价格为60.62元/股，市盈率为22.99倍，扣除发行费用后，预计募集9.88亿元，募集资金用于扩建数字整合营销服务体系、场景活动服务体系、校园媒体项目、创意中心及业务总部建设和补充营运资金项目。
上市之前，三人行传媒先后获得了君度投资、科大讯飞、天然道投资、光大控股、基锐资本的投资，截止目前，公司的前十大股东如下：
图片来源：招股书
三人行传媒成立之初主要开展高校校园领域的营销服务，但是截止目前在2019年数字营销服务占比为85.98%，而校园媒体营销服务仅仅为1.27%，数字营销服务从2017年的72.92%逐年增加，实现了快速增长。
其中主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通等电信运营商领域客户，中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国人保集团等金融领域客户，京东、滴滴等互联网领域客户，伊利、农夫山泉、青岛啤酒等快速消费品领域客户等。
具体来看，2019年公司的前五大客户分别为伊利集团、中国电信、中国移动、中国工商银行和中国农业银行，共占营业收入的76.35%，2018年在为伊利策划中，利用线上直播打造传播效果，同时配合线下活动，通过发起“抗饿魔性舞蹈挑战赛”的活动达到营销目的，也使得2018-2019年，伊利集团成为公司第一大客户。但是，前五大客户的收入占比也给投资者带来了营收的不稳定性的顾虑。
从财务上看，2017-2019年，公司营业收入分别为7.58亿元、11亿元和16.3亿元，净利润分别为0.98亿元、1.24亿元和1.94亿元。虽然看起来利润规模增幅较快，但是毛利率不断下降，公司表示由于行业的市场竞争不断加剧，存在持续下降的风险，同时资产负债率等情况也不是很理想。
报告期内，公司的资产负债率分别为63.94%、60.27%、55.69%，而同期可比公司报告期内的平均负债率大约为45.00%左右；应收账款余额分别为2.74亿、3.53亿、4.4亿元，2018年和2019年分别同比增长28.74%和25.31%。
而出现这种情况的愿意之一就是返利情况，在提供数字营销服务的过程中，从互联网媒体取得返利及向部分客户返还互联网媒体返利的情形令人担心。
财务数据显示，2017年至2019年，公司从互联网媒体取得的返利金额不断提高，分别为10225.76万元、20345.22万元和41584.16万元，公司表示是媒体资源采购金额不断增加以及适用的返利比例整体有所提高所导致。
在债务问题令人担心的情况下，目前随着新冠疫情的发展，如果国内外新型冠状病毒疫情不能进行有效控制，未来出现国际贸易摩擦持续进行或进一步升级、汇率波动等外界因素的影响，公司的营收受到影响，那么经营业绩将会持续波动。