【华安化工|点评】龙佰集团：单季度业绩创新高，加码正极材料布局
本报告摘自华安证券2021年8月24日已发布的《单季度业绩创新高，加码正极材料布局》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
刘万鹏 执业证书编号：S0010520060004
王强峰 执业证书编号：S0010121060039
主要观点
事件描述
8月24日，公司发布2021年中报，上半年公司实现营业收入98.38亿元，同比增长55.53%；实现利润总额28.56亿元，同比增长82.76%；归母净利润24.35亿元，同比增长88.33%。
公司2021年上半年业绩实现大幅增长，归母净利润达到24.35亿元，同比增长88.33%，其中Q2业绩13.71亿元，同比增长250.10%，环比增长28.85%，创单季度业绩历史新高。公司业绩同比大幅提升主要系钛白粉景气度持续上行，公司钛白粉产品延续量价双升趋势。钛白粉价格持续上行，2021H1市场平均价格为17808元/吨，同比上涨23.86%，环比上涨34.37%。其中2021Q1市场平均价格为16184元/吨，同比上涨7.96%，环比上涨14.18%；2021Q2市场平均价格为19413元/吨，同比上涨41.04%，环比上涨19.95%。同时钛白粉市场产销两旺，面对市场有利时机，公司围绕钛白粉产销“双九十”的目标，把握行情，提高钛白粉产能利用率，特别是氯化法产能有效释放，虽然原辅材料价格也大幅上涨，但是公司垂直一体化的全产业链竞争优势充分显现，促使公司净利润同比增长明显。2021年上半年公司生产钛白粉43.41万吨，同比增长7.10%，其中生产硫酸法钛白粉31.57万吨，同比增长1.77%，氯化法钛白粉11.84万吨，同比增长24.50%；共销售钛白粉43.77万吨，同比增长23.14%，销售硫酸法钛白粉30.95万吨，同比增长2.65%，销售氯化法钛白粉12.82万吨，同比增长137.64%。
加速布局新能源材料领域，打造“钛白粉+新能源”双轮发展模式
8月12日，公司发布公告拟建设锂离子电池材料产业化、锂离子电池用人造石墨负极材料、电池材料级磷酸铁以及氯化法钛白粉扩能项目，计划总投资额54亿元，资金来源均为自有及自筹资金。其中项目包括（1）年产20万吨磷酸铁项目，总投资12亿元，分三期建设。一、二期分别建设5万吨生产线，三期建设10万吨生产线；（2）年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目，总投资15亿元，分二期建设。一期建设2.5万吨生产线，二期建设7.5万吨生产线；（3）年产20万吨磷酸铁锂项目，总投资20亿元，分三期建设。一、二期分别建设5万吨生产线，三期建设10万吨生产线；（4）年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目，总投资7亿元，对现有氯化法钛白粉生产线进行扩建。公司加速布局新能源材料领域，拓展磷酸铁及磷酸铁锂、人造石墨负极等电池材料，夯实钛产业优势的同时继续扩大氯化法钛白粉产能，未来有望形成“钛白粉+新能源”双轮发展模式，实现从资源综合利用到新材料生产的转型，持续向下游延伸构建一体化优势。
磷酸铁项目稳步推进，正极材料产业化项目规划落地
公司磷酸铁项目进展顺利，公司筹划与湖北万润新能源科技股份有限公司在湖北南漳县成立合资公司建设年产10万吨磷酸铁项目，于2021年7月25日提交董事会审议通过；同时公司筹划了三个新能源项目年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目，已于2021年8月12日提交董事会审议通过，股东大会通过后将全面实施。公司磷酸铁项目就近提供硫酸亚铁等资源，在保障原材料供应的同时，降低生产及运输成本。2021年8月，公司与河南能源化工集团有限公司签署战略合作框架协议，双方将积极在新能源等领域寻找优质合作项目和资源。
产业链一体化优势显著，打造“大化工低成本”标杆企业
公司打造“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛产业链，拥有101万吨/年产能，将充分受益本轮钛白粉景气周期并实现规模化和一体化优势。此外公司在氯化法全产业链、技术改进及国产化等方面具有明显优势，公司原料钛矿的配套、规模效应和循环经济效应所带来的高质量低成本竞争优势也已逐步显现。同时，氯化法生产工艺在节能环保方面具备显著优势，长期来看，符合国家“碳达峰”、“碳中和”的政策要求。公司扩建10万吨氯化法钛白粉产能，进一步调整公司产品结构，提高公司钛白粉产品在高端领域应用中的比例，提高市占率，同时优化资源配置，增强公司可持续发展能力，坚持在产业化中落实“大化工”和“低成本”两大要求，打造循环经济标杆企业。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为49.27、55.53、61.76亿元，同比增速为115.3%、12.7%、11.2%。对应 PE 分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。
风险提示
原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；环境保护风险；项目投产进度不及预期；资产收购进度不及预期。
重要财务指标
财务报表与盈利预测
适当性说明：
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华安化工团队
刘万鹏：德克萨斯大学奥斯汀分校机械硕士，主要从事生物半导体、生物机械领域研究，共发表10篇国际论文，引用数超600次，申请5项国家发明专利；天津大学化工学士；2年央企战略规划经验，5年化工卖方研究经验；2019年“金麒麟”化工行业新锐分析师第一名；2019年“新财富”化工行业团队入围。